国有险企长周期考核细则落地，充分发挥险资长期资本优势

核心观点与事件

• 2025年7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整国有险企考核细则，将“净资产收益率”和“国有资本保值增值率”两大指标增加5年周期考核要求，权重分别为30%、50%、20%。

长周期考核机制完善历程

• 2023年10月，财政部将净资产收益率考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标”，权重各占50%。
• 2025年1月，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出对国有险企经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年至五年周期指标权重不低于60%。

长周期考核机制的意义

• 引导险企长期稳健投资，发挥长期资本和耐心资本优势，提高权益类投资占比。
• 推动资产投资与保险负债更优匹配，促进国有商业保险公司高质量发展。
• 增加资本市场中长期资金供给，助力资本市场长期稳定健康发展。

保险资金投资规模与结构

• Q1末保险行业总投资资产规模较年初增长5%至34.9万亿元。
• Q1末人身险公司权益投资比例较年初提升1.1个百分点，其中股票/长股投/基金分别+0.9/+0.5/-0.3个百分点。
• 2024年末上市险企股票投资中FVOCI加权平均占比为33.8%，较年初提升10.1个百分点，预计2025年占比继续提升。

负债端与资产端改善及估值空间

• 市场储蓄需求旺盛，监管引导和险企转型下，负债成本有望下降，利差损压力缓解。
• 近期十年期国债收益率企稳于1.64%，若长端利率修复上行，固收类投资收益率压力将缓解。
• 当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值处于历史低位，2025年7月11日保险板块估值2025E 0.62-0.94倍PEV、1.00-2.17倍PB，行业维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。