2025年下半年中国期货市场投资报告

油脂油料王晨农产品分析师从业资格证：F3039376投资咨询证：Z0014902TEL：0516-83831160E-MAIL：wangchen@neweraqh.com.cn油脂油料：生柴政策有待跟踪，油脂间价差或回归2024-12-25 投资有风险理财请匹配2025年上半年油脂油料商品主力合约大幅波动，表现分化。截至2025年6月17日，豆二主力合约以10.88%的涨幅领先，而菜籽主力合约跌幅最深为12.71%，此外豆一、菜油、豆油涨幅分别为7.77%、4.95%和3.22%，棕榈油的跌幅为2.68%。表1.2025年1月2日-6月17日油脂油料期货指数表现（元/吨）期初价期末价最高价最低价涨跌幅39294242433538257.77%336036893719320910.88%5857509463185050-12.71%77347960820874563.22%90709505958983534.95%8660843694487812-2.68%资料来源：iFinD新纪元期货研究国内油脂油料期货市场受供需变化、政策调整及国际市场波动等多重因素影响，各品种间走势分化明豆一期货来看，1-2月政策预期支撑，价格区间震荡。2025年中央一号文件继续强调“巩固大豆扩种成果”，市场对国产大豆政策持乐观态度。另外，中美贸易摩擦担忧升温，市场预期进口大豆成本可能上升，间接支撑国产大豆需求。3月供应压力显现，价格承压回落。农户春耕前售粮意愿增强，叠加储备大豆拍卖，市场供应压力上升。4-5月震荡整理，等待新驱动。6月市场关注天气与政策落地，市场等待国储大豆抛储政策落地，短期压制盘面。豆二期货来看，1-2月震荡上行，受进口延迟及政策预期支撑，年初豆二期货震荡偏强。市场认为中美贸易政策存在不确定性，部分资金提前布局多头。3月期价冲高回落，南美丰产压力显现。3月巴西新豆集中上市，全球供应宽松预期增强，压制盘面。4-5月期价大幅下挫，进口集中到港压制价格。6月13日美国超预期生物柴油政策出炉，CBOT大豆价格上行带动豆二期价上扬。菜籽期货来看，1-3月政策预期推动短期上涨。1-2月菜籽期货震荡偏强，3月受中国对加拿大菜油、菜粕加征100%关税（3月20日生效）刺激，价格快速冲高。4-5月供应压力显现，价格高位回落。4月菜籽进口量环比增长，缓解供应紧张预期。6月菜籽低位震荡，等待新驱动。6-7月菜籽到港量预计下降，但短期库存压力仍存。三大油脂期货来看，1-3月三大油脂走势震荡偏强。豆油受南美大豆到港延迟、油厂低库存支撑。棕榈油受东南亚减产、低库存及B40生物柴油政策提振。菜油受中国对加拿大菜油加征100%关税刺激。4月-6月上旬，三大油脂走势高位震荡。豆油受巴西大豆集中到港影响，国内库存回升。期间中美贸易摩擦升级，伴随着政策因素扰动盘面。棕榈油方面，斋月后增产预期增强，但出口需求仍存支撑，印度、中国补库需求旺盛。菜油方面，国内菜油库存高企。6月中旬，由于美国生物柴油政策超预期利多，三大油脂共第一部分行情回顾：油脂油料上半年涨跌互现 2合约振幅豆一12.95%豆二15.32%菜籽21.68%豆油9.75%菜油13.71%棕榈油18.86%显。分品种来看：振上扬。 投资有风险理财请匹配一、国际大豆供应相对宽松（一）、Q3巴西是大豆出口主力军，供应宽松根据USDA6月月报显示，2025/26年度巴西大豆产量1.75亿吨，较上一年度增加600万吨。今年巴西大豆丰产，供应大增。Abiove数据显示，迄今农民销售大豆约64%，6月底巴西全国大豆库存预估约7942万吨，同比约增加1120万吨，巴西大豆库存依然丰富。图1.巴西大豆库存量图2.巴西大豆出口量资料来源：iFinD新纪元期货研究资料来源：USDA新纪元期货研究巴西大豆出口呈现明显的季节性特征，每年3-8月为集中出口期，进入9月后出口量显著回落。从出口节奏来看，第二季度通常是出口高峰期，占全年出口总量的40%-50%，而上半年整体出口量往往能占到全年出口的60%-70%。2024年上半年出口保持强劲态势，但下半年出口形势日趋紧张。尽管2025年大豆供应量大幅增长，但上半年实际出口量为6503万吨，同比仅小幅增长88万吨。值得注意的是，今年上半年出口占比约为60%，较去年同期的65%有所下降，反映出上半年出口进度相对放缓的态势。这种出口节奏的变化受到多重因素影响：一方面，虽然总供应量增加，但出口增速未能同步提升；另一方面，上半年出口占比下降预示着下半年出口压力可能加大。这种出口节奏的调整将对全球大豆贸易格局产生重要影响，特别是可能改变传统的大豆贸易季节性特征。图3.巴西大豆近月船期到岸升贴水图4.巴西大豆进口价CNF第二部分全球转基因豆系供需存变数 3 投资有风险理财请匹配4作为全球最大的大豆供应国，巴西大豆升贴水报价通常受到多重因素的综合影响，包括CBOT大豆期货价格、物流运输成本、农民销售节奏以及汇率波动等。今年年初，巴西大豆CNF报价曾跌至80美分/蒲式耳的低位，随后呈现持续回升态势。展望后市，预计巴西大豆升贴水将保持稳定或维持偏强格局，这将对中国进口大豆成本形成支撑。二季度期间，我国进口巴西大豆的到岸成本基本维持在3600-3800元的区间内小幅震荡。从后期走势来看，预计巴西大豆的升贴水报价将保持平稳，而CBOT美豆期货价格仍存在市场炒作机会，这可能导致进口大豆成本呈现稳中趋强的运行态势。目前国内油厂主要集中采购9月船期的巴西大豆，其到岸成本约在3850元/吨左右。值得注意的是，10月至次年1月船期的巴西大豆及美国大豆报价相对较高，目前国内买家尚未进行大规模采购。这一采购节奏显示出市场对远期船期仍持观望态度。（二）、Q4依赖美豆出口，仍存变数美国作为全球大豆产业的重要参与者，在种植、消费和贸易领域均占据关键地位。该国大豆作物的生长周期具有明显的季节性特征，通常收获期集中在秋季的9-11月份，由此形成的市场供应窗口则从10月延续至次年6月左右。最新农情监测显示，当前美国大豆主产区的播种工作已进入最后阶段。随着播种季的结束，市场关注点将逐步转向作物生长状况和单产潜力的评估。USDA6月供需报告显示，2025/26年度美豆播种面积预估为8350万英亩，较上一年度的8710万英亩减少360万英亩，减幅4.13%。2025/26年度美豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩，与5月报告保持一致，符合市场预期。当前美豆生长初期天气良好，USDA维持单产预估不变，后续需关注7-8月关键生长期的天气变化。美国大豆的生长周期通常从4月下旬开始播种，大部分种植工作在6月中旬前结束，此时大豆种子已基本出苗。7月份作物进入开花阶段，到7月末大豆植株开始形成豆荚。8月是豆荚充实和籽粒发育的关键时期，此阶段土壤水分条件对产量形成至关重要。进入8月下旬后，大豆逐渐成熟并开始落叶，此时对降水的需求显著降低。整个生长过程中，8月的降水情况对最终产量影响尤为显著。值得注意的是，今年美国大豆的单产预期高达52.5蒲式耳/英亩，但能否最终实现仍存在不确定性，因为关键生长期时常受天气因素扰动，市场或将对其进行炒作。图5.美国大豆播种进度图6.美国大豆生长优良率资料来源：Mysteel新纪元期货研究资料来源：USDA新纪元期货研究 投资有风险理财请匹配5目前美国大豆供应体系正面临不确定性。产量方面来看，最终单产水平仍存在变数。尽管播种工作已基本完成，但作物生长关键期的天气状况、病虫害等因素都可能对实际单产产生显著影响。历史数据表明，8月份的气象条件往往对单产形成具有决定性作用。密切关注关键生长期天气情况，将决定最终单产水平。二、国际豆油需求受生柴政策影响（一）、美国豆油生柴消费增加美国大豆消费结构近年来呈现显著变化，其需求主要由压榨和出口两大板块构成。从历史数据来看，2021/22年度美国大豆的压榨量和出口量基本各占半壁江山，但自2022/23年度起，压榨消费占比持续攀升，而出口份额则逐步萎缩。这种结构性转变主要受两大因素驱动，即国内生物柴油政策推动压榨需求增长，以及中国采购政策变化影响出口表现。在压榨需求端，生物柴油政策成为关键变量。目前美国豆油消费中约50%用于生物柴油生产，其利润水平与国际原油价格高度相关。6月中旬原油市场受中东地缘政治冲突升级影响，国际油价一度涨幅超20%，直接带动植物油价格走强。然而，考虑到OPEC+增产预期及全球需求疲软，原油市场长期仍面临供过于求的压力，这对豆油价格的支撑作用或将减弱。美国大豆压榨行业呈现阶段性调整态势。根据USDA统计，2025年4月美国大豆压榨量为607万吨，环比3月减少13万吨，降幅达2.1%。然而随后的NOPA报告显示，5月压榨量强势反弹，不仅较4月增长1.37%，更创下历史同期最高纪录。这一数据在历史月度压榨量排名中位列第八，充分展现了美国大豆压榨产业持续向好的发展势头。5月压榨量的回升打破了4月的下行趋势，表明美国国内大豆加工需求依然保持强劲。这种V型反弹的走势反映出压榨企业正在积极调整生产节奏，以应对不断变化的市场环境。从更长期的视角来看，5月创纪录的压榨表现延续了近年来美国大豆压榨产能持续扩张的发展轨迹，为后续市场走势提供了重要参考。图7.美国大豆压榨量图8.美国豆油产量资料来源：USDA新纪元期货研究资料来源：USDA新纪元期货研究值得注意的是，6月13日，美国环境保护署（EPA）提议将2026至2027年生物质柴油BBD掺混义务上调，这意味着美豆油在生柴中的消费量将增加。（二）、国内豆油消费疲软 投资有风险理财请匹配6与国际市场不同，我国植物油消费以食用需求为主导，主要流向食品加工、餐饮服务和零售终端等环节。根据国家粮油信息中心最新统计，2024/25年度国内食用植物油消费量预计为3735万吨，与上年度3708万吨的消费规模基本持平。从消费结构来看，豆油以1660万吨的消费量占据44%的市场份额，上年度为1620万吨。图9.豆油中国年消费量图10.豆油中国日成交量资料来源：iFinD新纪元期货研究资料来源：iFinD新纪元期货研究今年5月，受油脂价格持续下行影响，市场普遍存在买涨不买跌心理，导致下游采购意愿低迷，整体成交清淡。不过6月中旬受中东地缘政治冲突升级和美国生物柴油政策利好双重刺激，油脂期货价格出现反弹，一定程度上提振了市场信心。从比价关系来看，棕榈油价格优势仍不明显，菜豆油价差也维持在历史较高水平，这种价差结构客观上有利于豆油消费。目前，豆油在三大油脂中的性价比优势最为突出，其市场份额呈现持续扩大的趋势。图11.三大油脂现货价格图12.豆棕价差资料来源：iFind新纪元期货研究资料来源：iFinD新纪元期货研究一、国产大豆供应持续高企我国是全球最大的非转基因大豆生产国、进口国和消费国。政府通过提供技术指导、资金支持和市场准入等措施，鼓励农民种植非转基因作物。从成本结构来看，2025年大豆种植成本呈现稳中趋降态势，主第三部分中国非转基因大豆供需维持高位 投资有风险理财请匹配7要得益于地租成本的持续回调。2025年地租成本维持在12000-15000元/公顷（约800-1000元/亩），较2022-2024年均值下降3000-4000元/公顷，降幅达20%-25%。这一变化主要反映玉米等竞争作物种植收益下滑后，土地流转市场回归理性。生产资料方面，种子、化肥、农药等直接投入成本与2024年基本持平，显示出农资价格已进入相对稳定阶段。结合农机作业、人工等固定成本（2500-3000元/公顷），初步测算2025年大豆完全成本约2.1元/斤，较2024年下降约0.1元/斤。值得注意的是，在现行大豆生产者补贴（约300元/亩）和轮作补贴政策支持下，农户种植收益仍具吸引力。据农业农村部数据显示，2025/26年度全国大豆播种面积1042.4万公顷，比上年增加9.9万公顷，增幅0.96%。图13.我国大豆产量和大豆播种面积走势图图14.我国大豆单产走势图资料来源：iFinD新纪元期货研究资料来源：iFinD新纪元期货研究2025年全国大豆单产2.00吨/公顷