纯苯期货上市前瞻（三）

金融研究院大商所纯苯期货将于7月8日上市，纯苯是芳烃产业链上的重要品种，也是许多化工品的重要原料，与多个已上市品种相关联。本篇上市前瞻为纯苯基础知识合集的第三部分，将着重介绍纯苯的近期行情，定价与上下游价差组合情况，以及期货合约细纯苯期货首批上市交易合约为BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606四个合具体来看，纯苯期货合约交易代码为BZ，交易单位为30吨/手，交割单位为30吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份倒数第4个交易日和最后交易日后第3个交易日，交割方式为实物 则。约。动价位为1元/吨。交割。（摘要） 章节目录一、纯苯近期行情回顾.................................................................................................3二、纯苯近期供需与库存利润变动情况.....................................................................4三、纯苯定价与产业链中的价差组合介绍.................................................................7四、期货合约与业务细则.............................................................................................9图目录图1韩国FOB纯苯价格情况................................................................................3图2中国华东纯苯现货价格情况........................................................................4图3纯苯月产量....................................................................................................5图4纯苯月进口量................................................................................................5图5纯苯下游需求情况（主要下游苯乙烯）....................................................6图6中国纯苯库存变动情况................................................................................6图7纯苯开工情况................................................................................................7图8纯苯成本利润情况........................................................................................7图9 BZ-N加工差情况...........................................................................................8图10纯苯-苯乙烯价差与套利相关性情况........................................................9 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE2 请务必阅读正文最后免责声明部分一、纯苯近期行情回顾2025年上半年的亚美纯苯价格较2024年跌幅较大，尤其是二季度价格快速下探，核心影响因素为欧美下游需求的疲软，导致纯苯全球性的供应充足。另外，亚洲纯苯面临美国高关税影响，低价的日韩货源更多涌入中国，韩美套利窗口的长期关闭，致使中国成为韩国唯一出口方向。从需求端来看，原油价格大幅下跌削弱成本支撑，叠加美国加征关税抑制终端产品出口，双重压力导致纯苯下游产品销售不畅，买卖双方看空后市，华东市场价格在二季度出现大幅下跌。6月上旬起在地缘局势影响下，成本端涨幅较大拉动纯苯上涨，随后伊以冲突缓和，价格回落回归基本面，与去年同期出现了夏季价格低位的走势。图1韩国FOB纯苯价格情况数据来源：CCF隆众弘业金融研究院 PAGE3 请务必阅读正文最后免责声明部分二、纯苯近期供需与库存利润变动情况2024年，国内纯苯总产量约在2495.5万吨。其中石油苯产量约2099.1万吨，约占国内总供应量的72%；煤化工苯产量约396.4万吨，约占国内总供应量14%；进口石油苯量约416.4万吨，约占国内总供应量14%。2025年上半年来看，我国产量同比小幅增长，各类装置占比稳定，总供应量显著增长，主要增幅来自进口量增长，主要是低价亚洲货源出口我国，上半年进口纯苯预估值已达272.2万吨，同比增长35%，显著超过2024年全年进口量的一半（208.2万吨），反映进口压力加剧。下游需求分布方面，2024年国内纯苯行业需求总量约为2925.9万吨，主要下游苯乙烯行业需求量约为1216.6万吨，2025年上半年苯乙烯需求较2024年上半年增长79.4万吨，尽管2025年受宏观与地缘局势影响，纯苯价格低位，但产业链总供应量与需求量仍均有提升。 PAGE4 请务必阅读正文最后免责声明部分数据来源：CCF隆众弘业金融研究院图4纯苯月进口量数据来源：CCF隆众弘业金融研究院 请务必阅读正文最后免责声明部分数据来源：CCF隆众弘业金融研究院开工与库存方面，因二季度效益不佳，检修季较为集中，装置损失月均值在5月出现2020年以来的峰值，但因总产能提升，6月供应预估过剩约22万吨，由于纯苯是炼厂在生产汽油或歧化等流程中的副产品，炼厂生产时会考虑综合生产利润，贸易战拖累海内外下游需求不佳，炼厂为保障主产品生产维持高负荷，间接导致纯苯供应过剩。利润方面，因关税政策导致下游消费疲软，抑制上游价格，纯苯毛利率在二季度下行，且下游跌幅较纯苯更深，产业链上除纯苯外的其余品种均转向负利润，至中美达成联合声明后，苯乙烯非一体化利润走扩。 PAGE6 请务必阅读正文最后免责声明部分三、纯苯定价与产业链中的价差组合介绍纯苯目前定价主要是年度长约定价，基准参考中石化月度公布挂牌价格，或ICIS公布的参考价格，进出口中则主要参考FOB韩国价格（离岸价）与CFR中国价格（到岸价）。掉期（Swap，也译作互换）是一种金融衍生工具，双方约定在未来某一时间段内交换现金流，通常用于对冲价格波动风险。 PAGE7 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE8目前产业链中常用的掉期组合有BZN价差与BZ/SM价差。BZN即纯苯与石脑油的价差，能够一定程度上估值纯苯装置的利润情况，新加坡交易所现有的BZN掉期合约，使用的是纯苯FOB韩国与石脑油CFR日本，对亚洲纯苯利润进行掉期。自2024年起，纯苯利润逐步收窄，主要是由于2024年下半年石脑油仍维持偏强，而纯苯在供应宽松下价格逐步下探，2025年芳烃价格的快速下跌导致价差进一步收窄至历史低位水平。美亚纯苯套利是传统的跨洲贸易路线，受加征关税影响美韩套利窗口没有打开，需求不佳等利空因素仍存，二季度纯苯价格在关税问题缓和后反弹也不及预期。图9BZ-N加工差情况数据来源：CCF隆众弘业金融研究院BZ/SM即纯苯与苯乙烯的价差，能够一定程度上估值苯乙烯装置加工利润变动，参考苯与苯乙烯之间的掉期组合中，企业可以锁定加工利润，或通过区域供需错配赚取套利收益。乙烯流动性不足，在亚洲苯乙烯套利与纯苯-苯乙烯价差走势中，均体现与苯乙烯非一体化利润的强相关性，因此在套利中BZ/SM组合可以较好的帮助企业锁定苯乙烯加工利润。 请务必阅读正文最后免责声明部分数据来源：CCF隆众弘业金融研究院另外，PX期货存在与新加坡交易所内外盘价差套利的机会，后市纯苯期货上市后，纯苯内外盘均有统一的价格信号参考，提升我国在纯苯定价上的话语权，期货上BZ/EB也形成套利组合，相比于单边策略，抗风险能力较强，方便企业进行风险管理，减少因市场波动产生的潜在损失。四、期货合约与业务细则纯苯期货首批上市交易合约为BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606四个合约。具体来看，纯苯期货合约交易代码为BZ，交易单位为30吨/手，交割单位为30吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨。合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份倒数第4个交易日和最后交易日后第3个交易日，交割方式为实物交割。风控措施上，纯苯期货涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。上市初期，为确保交易平稳、严控风险，大商所将纯苯期货合约涨跌停板幅度设为上一交易日结算价的7%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%，交易保证金水平为合约价值的8%。纯苯期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之1，套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。 PAGE9 请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE10大商所从严设置限仓标准，严防市场操纵，自合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日，当单边持仓总量>4万手时，持仓限额为单边持仓总量的5%，当单边持仓总量≤4万手时，持仓限额为2000手；交割月份前一个月第十五个交易日至该月最后一个交易日，持仓限额为400手；进入交割月后，持仓限额为200手。交割质量标准上，由于纯苯国家标准指标体系完善，在行业中认可度较高，纯苯期货交割质量标准以最新国标（GB/T3405-2025）的545为基础，对国标中没有具体数值要求的密度、1，4-二氧己烷（质量分数）、氮含量、水含量和氯含量这五个指标也不做具体数值要求。此前大商所抽检的现货100%符合交割质量标准，以国标为依据设计交割质量标准有助于保障纯苯期货可供交割量稳定充足，也便于多数产业主体参与。交割方式上，纯苯期货采用厂库与仓库并行的实物交割制度，适用期转现交割、滚动交割和一次性交割。期权方面，纯苯期权首批上市交易合约是以BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606期货合约为标的的期权合约。具体来看，纯苯期权与大商所已上市期权合约设计框架基本一致，交易单位、报价单位、合约月份、交易时间、涨跌停板幅度均与标的期货合约相同；行权方式均为美式期权；行权价格均覆盖标的期货合约1.5倍涨跌停板幅度对应的范围；期权到期日和最后交易日均为标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日，交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日；持仓限额为2000手。纯苯期权交易手续费收取标准为1元/手，行权（履约）手续费收取标准与期权交易手续费相同，套期保值交易手续费收取标准为0.5元/手。同时，大商所对纯苯期权合约的行权价格间距、最小变动价位等进行了针对性的设计。行权价格间距上，纯苯期权沿用了分段的行权价格间距设计思路，并根据“近密远疏”原则挂牌期权合约。对于近六个自然月对应的期权合约，行权价格位于4000元/吨至8000元/吨之间时，行权价格间距为100元/吨，区间以下和以上行权价格间距分别为50元/吨和200元/吨。对于第七个及以后自然月对应的期权合约，行权价格间距为上述各段间距的2倍。最小变动价位上，纯苯期权的最小变动价位为0.5元/吨，是标的期货合约最小变动价位的1/2。 请务必阅读正文最后免责声明部分分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的