股指期货早报：反内卷主题持续，A股仍需反复

创元研究股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年7月11日 一、行情观点1.1海外隔夜美上周初请失业金人数录得22.7万人，低于预期23.5和前值23.2万人，数据指向美劳动力市场的韧性。在美联储货币政策方面，摩根大通CEO戴蒙表示美联储加息概率高于市场预估。圣路易斯联储主穆萨勒姆表示通胀面临上行风险，但目前尚不清楚关税是否会对价格产生持久影响，暗示支持美联储不降息。而旧金山联储主席戴利则支持今年降息两次。目前市场都是定价美联储降息，需要关注美联储降息方面短期反复折腾与变数。在关税方面，越南表示与美关税谈判遭被刺，11%水平变为20%。美与越南关税谈判存在的反复会对与其他国家谈判产生负面影响。隔夜外围市场走势来看，美元指数微涨，美债收益率短端有所反弹，黄金收涨，原油下跌，美三大股指小幅收涨，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率小幅升值。美联储鹰派与关税方面影响隔夜市场。1.2国内行情回顾周四大盘低开震荡上涨0.48%，深成指上涨0.47%，创业板指上涨0.22%，市场呈现指数震荡反弹但个股两极分化走势。银行板块上涨是贡献指数的重要因素，午后券商和房地产则继续支撑。题材部分只有光伏、稀土等局部有表现，板块未有持续性可言。一级板块上看，房地产、石油石化、钢铁、非银金融涨幅居前，汽车、传媒、军工、电子跌幅居前。全市场2945只个股上涨，2278只个股下跌。消息上看，国家发改委城市和小城镇改革发展中心表示以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入。1.3重要资讯1．美联储多位官员放风。穆萨莱姆：关税对通胀的影响可能要到年底才能明朗，美国财政赤字未来可能成为金融稳定问题；戴利：考虑在秋季实施降息，认为今年会降息两次。未看到持续关税对价格的影响证据；沃勒重申了7月降息的可能原因，并表示其宽松政策并不具有政治动机，稳定币可提振 2 对美元的总体需求。2.美联储提议放松对大型银行的监管。3.全球贸易进展方面，美国商务部长将于下周前往日本；据消息人士：欧美关税谈判提速，汽车行业为欧方“红线”；据悉巴西前总统博索纳罗可能会请求特朗普取消对巴西的关税措施，现任巴西总统卢拉表示如果与美国的谈判无法达成，将会实施对等关税；智利寻求免除美国铜关税；另据美媒报道称，因关税税率从11%上升至20%，越南方面未同意特朗普自行公布的关税税率。4.外交部部长王毅：中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，将于年内签署议定书。5.财政部：对于4500万元人民币以上的医疗器械政府采购项目，应当排除欧盟企业参与。6.商务部：已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动。7.商务部回应美商务部长称可能于8月初与中方谈判代表会面：目前，中美双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通。8.上海市国资委围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略召开中心组学习会。1.4今日策略外围美联储关键人物释放鹰派信号，需要注意市场过于定价降息可能带来的反复。另外特朗普关税的反复给予后续谈判加大难度。国内6月CPI转正，PPI负值扩大，工业企业利润依旧面临挤压，另外稳增长政策持续叠加宽松货币政策使得A股在板块轮动中反复。去年大盘在3500点附近成交量为2万亿的水平，目前市场成交量为1.5万亿，因此市场还需要时间腾挪，大盘周四在大金融带领下指数冲高回落，但市场赚钱效应并不佳，短期预期指数仍旧会有反复，哑铃策略不变。 3 二、期货市场跟踪 资料来源：Wind、创元研究图6：沪深300跨期价差（次月-当季）资料来源：Wind、创元研究图8：上证50跨期价差（当月-次月）资料来源：Wind、创元研究-20-10010203040506070802024-06-132024-11-13-30-20-10010203040502024-06-132024-11-13 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图5：沪深300跨期价差（当月-当季）资料来源：Wind、创元研究图7：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元研究-40-200204060801001202024-06-132024-10-13-100102030405060702025-052025-05当月基差当季基差 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图11：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元研究图13：中证500跨期价差（当月-当季）资料来源：Wind、创元研究-500501001502002503003504004505002025-052025-05当月基差当季基差0501001502002503003502024-06-132024-10-13 资料来源：Wind、创元研究图12：中证500跨期价差（当月-次月）资料来源：Wind、创元研究图14：中证500跨期价差（次月-当季）资料来源：Wind、创元研究-200204060801001201402024-06-132024-11-13-200204060801001201401601802024-06-132024-11-13 三、现货市场跟踪 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图22：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元研究图24：两市上涨下跌股票数资料来源：Wind、创元研究4005006007008009001000110012001300深证A股成交量：周日均（亿股）01002003004005006007002024-07-122024-10-12全部A股上涨/下跌数量比 资料来源：Wind、创元研究图25：指数成交额变化（亿元）资料来源：Wind、创元研究-600-400-2000200400600万得全A上证50沪深300中证500创业板指科创50日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2024年以来均值变化幅度 资料来源：Wind、创元研究图29：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元研究100600110016002100260031003600410046002019-06-282022-06-281274.67 1408.13交易净买额（融资-融券）[亿元]1274.67 1408.13交易净买额占A股成交额（%） 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图28：两融余额资料来源：Wind、创元研究5000700090001100013000150001700019000210002022-11-112023-11-11 四、流动性跟踪图30：央行公开市场操作（亿元）2025-05-282025-06-28货币回笼货币净投放 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组：夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706）田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606）李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370）吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 12 请务必阅读正文后的声明及说明创元黑色建材组：陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418）创元能源化工组：高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216）白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545）常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114）创元农副产品组：张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372）赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 13 请务必阅读正文后的声明及说明创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。免责声明：本研究报告仅供创元期货股份有