铅：内强外弱持续，原料紧缺支撑铅价

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427 2025年7月10日审核人：王伟伟 •根据ILZSG预测，全球铅矿山产量预期增长2.3%至466万吨（+11万吨）。但2025年上半年，全球铅精矿供应恢复进展缓慢，尤其是主要产矿国的产量未能达到预期水平。目前来看由于近两年矿端干扰率提升，叠加欧洲冶炼厂复产带来产能增量，其对于铅矿的抢夺权较强，致使全球铅矿紧缺格局愈渐突出。 •中国原生铅原料进口从2022年发生了较大结构性改变，银精矿进口量已经超过铅精矿进口。国内铅精矿供应相对稳定，但由于进口矿供应不及预期以及高品味矿产稀缺等因素，铅精矿加工费持续下跌。 •2025年，但全球对于原料端的争夺犹存，2025年进口矿加工费TC低迷，议价能力薄弱。尽管白银的高附加值属性将成为铅冶炼厂的主要收益，但铅矿含银原料仍供不应求，精铅冶炼产能技改检修恢复后进一步加剧了供需矛盾。铅精矿供应量增幅不及精铅供应，铅精矿供应缺口扩大。 资料来源：SMM、一德有色 •2025年政府工作报告中，着重提出：今年将安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，如电动自行车、汽车以旧换新补贴力度加码，叠加新国标执行进入第二年，置换需求或集中释放，后续还需关注换新需求对传统淡季的对冲程度。 •据海关数据显示，2025年1-5月铅酸蓄电池累计进口量为229.72万只，同比上升0.91%。2025年1-5月铅酸蓄电池累计出口量为9429.84万只，同比下滑3.24%。 •海外市场方面，东南亚电动摩托车普及一定程度支撑铅酸蓄电池出口，需警惕的是，东南亚及周边国家依靠价格相对低廉的铅蓄电池产品，对我国的铅蓄电池出口竞争影响尤为突出。消费降级压力下，低端市场需求或低于预期，拖累整体增速。 •核心观点 •供应端：近两年由于矿山生产干扰率提升，铅精矿供应量增幅不及精铅供应，铅精矿供应缺口预期扩大。受加工费低位以及原料供应等原因，国内原生铅的供应弹性更多是由白银等其他副产品价格变动所带来的收益加持。铅精矿供应的温和增量+再生物料补充不足+电解铅冶炼提产预期，加工费价格易跌难涨。再生铅方面，由于废电池紧俏的问题没有根本解决，原料不足和环保管控问题或阶段性对再生铅生产造成干扰，成本因素始终会托底铅价。2025年仍需重点关注再生铅冶炼成本变动对价格的影响。 •需求：传统消费旺季逐步开启，近期部分电动自行车蓄电池企业开始考虑为传统旺季建库，但整体接货积极性一般，实际生产仍以成品订单情况为准。另外2025年超长期特别国债支持消费品以旧换新，如电动自行车、汽车以旧换新补贴力度加码，叠加新国标执行进入第二年，置换需求或集中释放，后续还需关注换新需求对淡季的对冲程度。 •策略提示 •投资策略：中长期来看，废电池紧俏的问题没有根本解决，再生铅冶炼成本偏高及潜在供给扰动对铅价仍有支撑，但铅内生动力略显不足，预计2025年铅价整体维持内强外弱，宽幅震荡走势。沪铅主要波动区间【16500,18000】元，伦铅波动区间【1900,2150】美元。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn