铅专题报告：原料紧缺支撑铅价，锚定需求兑现情况

孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 铅：看涨2024年8月1日 原料端：矿紧短期内难以得到有效缓解，加工费磨底态势或将持续到四季度；废料方面，7月铅价下跌和783号令执行临近，废电瓶出货明显转好，但受再生产能过剩和报废量不足的周期性抑制，8月中旬后废料端或仍将逐渐回归紧缺格局。 联系人：魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 冶炼端：年内原生铅产出受原料紧缺抑制而难有显著增幅，近期铅锭回流或将缓解非交割货源的压力，但也需注意短期依然存在的潜在交割风险；再生铅供应矛盾仍然突出，废电瓶存货释放和更换旺季来临或将在短期内对紧供应形成有限的缓解，但长期角度再生炼厂或仍有扰动，同时反向开票和783号令后续可能对再生供应形成潜移默化的压制作用，供应偏紧局面或将持续。 ★需求端 三季度国内铅蓄电池进入传统消费旺季，表观来看铅蓄电池开工仍然高企，旺季需求短期内被证伪的可能性不大。终端需求来看，国内汽车替换需求将形成托底，电动车新装和替换需求都将有所减少，基站和储能侧作为主要需求增量；海外需求表现较好，重点关注一带一路国家是否能够维持出口增量。 ★投资建议 目前铅的原料紧缺已传导至锭端，年内沪铅仍将以成本上升作为主线逻辑，政策端可能对供应带来持续影响，但同时也需关注铅蓄电池开工率下滑和进口铅锭冲击等潜在风险。 策略方面，单边角度，年内仍以逢低试多思路为主，建议等待废电瓶被逐渐消耗后供应再次趋紧的时机，同时在供应矛盾和政策落地问题缓解的预期下，可关注逢高空远月机会。套利角度，推荐以跨期正套思路对待；内外方面，短期内海外库存高企而国内需要铅锭回流支撑供应，以逢低反套为主，但长期来看，比价的恢复预期较强，推荐关注逢高内外正套机会。 ★风险提示 宏观因素扰动，需求不及预期，铅锭回流超预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、原生端...................................................................................................................................................................................52.1、矿端：偏紧格局或将持续至年底....................................................................................................................................62.2、矿冶平衡：矿端进口有限，TC仍将磨底.......................................................................................................................92.3、原生铅：矿紧压制产出，交割隐忧仍存......................................................................................................................113、再生端：关注供应矛盾暂时缓解后的复发可能.............................................................................................................144、需求端.................................................................................................................................................................................194.1、铅蓄电池：警惕旺季需求被证伪的风险......................................................................................................................194.2、海外需求：关注一带一路国家的出口增量..................................................................................................................204.3、汽车：存量替换作为需求托底......................................................................................................................................224.4、电动车：新装与替换需求或均有下降..........................................................................................................................234.5、通信基站与储能：贡献主要需求增量..........................................................................................................................245、库存端.................................................................................................................................................................................256、投资建议.............................................................................................................................................................................267、风险提示.............................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：沪铅及伦铅价格走势回顾................................................................................................................................................................5图表2：全球和中国铅矿产量........................................................................................................................................................................6图表3：2023年全球铅矿储量分布................................................................................................................................................................6图表4：全球铅精矿月度产量........................................................................................................................................................................6图表5：海外样本头部矿企铅精矿产量........................................................................................................................................................6图表6：1Q24海外头部铅矿企业产量变化...................................................................................................................................................7图表7：2024年海外铅矿产量预计变化情况（单位：万金属吨）............................................................................................................7图表8：部分海外矿企2024年铅矿产量指引...............................................................................................................................................8图表9：SMM中国铅精矿产量.......................................................................................................................................................................9图表10：铅精矿月度开工率..........................................................................................................................................................................9图表11