Roku的壁垒持续瓦解；看好与亚马逊的合作关系

Salil Sanjiv * | 股权助理(212) 284-8119 | ssanjiv@jefferies.com布伦·希尔* | 股票分析师(415) 229-1559 | bthill@jefferies.com詹姆斯·海恩 * | 股权分析师(212) 336-1171 | jheaney@jefferies.com艾德·阿勒特* | 股权助理(212) 778-8702 | ealter@jefferies.com 我们的1400美元PT基于~36倍我们的2026年EBITDA。风险包括订阅放缓、内容成本上升和ARPU压力。华特迪士尼公司分析师认证：公司介绍公司估值/风险Netflix, Inc.亚马逊公司预期之外的程序化采用放缓洛古洛古贸易桌贸易桌估值：我们的目标价基于10年期DCF，代表约27倍的2026年EBITDA预测倍数。风险：获客率压力和我，沙利尔·桑吉夫，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对该主题证券（以及公司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。我们$100的PT相当于约16倍的FY26E调整后每股收益，得到我们SOTP估值的支持。风险：帕克公园的疲软/宏观经济疲软，DTC利润率的改善速度，体育权利增加，电影计划的成功/公园投资的成败。Trade Desk 是一家赋能广告购买者的科技公司。通过其自助式、基于云的平台，广告购买者可以在多种设备（包括计算机、移动设备和连接电视）上，跨多种广告格式（包括展示、视频、音频、原生和社交），创建、管理和优化更具表现力的数据驱动数字广告活动。与主要数据、库存和发布商合作伙伴的集成确保了最大化的覆盖范围和决策能力，企业API则支持在平台之上进行定制开发。Trade Desk总部位于加利福尼亚州文图拉，其在全美、欧洲和亚洲均设有办事处。估值：我们的250美元市盈率是基于约15倍2026年预期每股自由现金流/息税折旧摊销前利润。风险：持续投资需求限制了利润率的扩张；监管压力导致成本增加；宏观经济逆风导致收入增长放缓。罗库公司致力于开发数字流媒体视频的操作系统。其平台部门包括数字广告、分销、OneView广告平台以及与服务运营商和电视品牌的授权协议。其播放器部门包括流媒体播放器、音频产品和智能家居设备的销售。我们的PT是通过DCF和目标多倍的组合推导出来的。风险包括北美市场份额损失、国际地区缺乏动力、持续分散的电视操作系统市场、较慢的CTV广告增长以及从线性电视和CTV广告向出版商直接广告与程序化广告的转变。上行空间可能来自ROKU成为一个更主导的平台、线性广告市场更快地向CTV发展，以及消费者硬件构建更强大的生态系统。我，埃德·阿尔特，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确反映了我就相关证券及相关公司所持有的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、正在或将会与本研究报告中表达的具体建议或观点有直接或间接的关系。我，詹姆斯·海尼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关安全（品）及相关公司（司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不曾、正在或将来与本研究报告中所发表的具体建议或观点直接或间接相关。我，布伦特·希尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。请参阅本报告第2至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新我们的研究，但各种法规 2 公司特定信息披露投资建议记录(MAR第3条第1款e项和第7条)可能阻碍我们实现价格目标的风险杰弗里评分解释杰弗里奇品牌加盟精选CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。估值方法论表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内总回报（价格涨幅加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12-年内为20%或更多。月周期，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于评级为持有级的证券，其平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为加减20%。对于评级为表现不佳的证券平均安全价格持续低于10美元，在12个月内，预期总回报（价格上涨加上收益）为负20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。雷扬·马特拉吉拥有亚马逊普通股股票。史蒂文·德桑蒂斯拥有亚马逊普通股股票。雷扬·马特拉吉拥有亚马逊普通股股票。史蒂文·德桑蒂斯拥有亚马逊普通股股票。在过去十二个月中，杰弗里金融集团及其关联公司因向贸易桌公司提供非投资银行业务的客户服务而从非投资银行业务、证券相关补偿之外的产品和服务中获得了报酬。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）15%或更高的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在+15%或-10%之间的证券。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易时，因公司政策或适用证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议）的发行人。可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告根据分析师的判断在不规则的间隔内发布。推荐已发布 推荐已分发监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见的证券。请参阅本报告第2至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。杰弗里特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师纳入建议而变化。当新的机会出现时，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。S&P股票120天波动率在最低四分位区间的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为某个选择在投资风格（如成长或价值）中的位置。本报告是为一般分发准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，并按照他们认为必要的程度利用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。如果汇率发生波动杰弗里斯分配评级的 methodology 可包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来 12 个月的预期总回报。价格目标基于多种 methodology，可能包括但不限于市场风险评估、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、各部分总和、净资产、股息回报以及未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。 2025年6月16日 18时23分 2025年6月16日 18时23分 3 11/11/202208/04/202208/09/202202/16/202401/13/2025本报告中提及的其他公司I:HOLD:$45.0010/31/2024 UNPF:￥55.00 02/20/2025买入:$65.00Jul 22 Oct 22 Jan 2305/09/2023 持仓:60.00 05/11/2023持币：$95.00买：150.00在此日期之后，这将影响非美国目标价格，并且不应再依赖于它。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者实际上承担了货币风险。• 亚马逊公司 (AMZN: $216.10, 买入) • Netflix公司 (NFLX: $1,225.35, 买入) • Roku公司 (ROKU: $82.17,持平) • The Trade Desk公司 (TTD: $70.25, 买入) •华特迪士尼公司 (DIS: $119.48, 持平)请参阅本报告第2至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 01/12/202305/02/202402/12/2025UNPF:$30.004月23日 7月23日 10月23日 1月24日持有:100.00 04/09/2025 持有:60.00截至2025年06月13日 The Trade Desk, Inc. (TTD) 的评级与目标价历史购买：80.004月23日持有一口：70.00买入：$105.00买入：$120.00 02/16/202311/09/202206/08/202308/08/202404/02/2025截至2025年06月13日的罗库斯公司（ROKU）评级与目标价历史买入:$65.007月23日 07/20/202212/16/202412/05/202401/24/202401/21/2025买：150.0022 jul 22 oct08/03/2023 买入:$175.001月23日购买：275.00持币：$120.007月22日10月22日1月23日07/19/2022 持仓:$243.00 09/07/2022 持仓:$230.00 10/19/2022 持仓:$250.00 12/14/2022 持仓:$310.00 01/12/2023 买入:$385.00 01/19/2023 买入:$400.0022Jul 22Oct 22Jan 23Apr 23Jul 23Oct 23Jan 24Apr 24Jul 24Oct 24Jan 25Apr 2502/06/2023 BUY:$425.00 04/06/2023 BUY:$415.00 04/19/2023 BUY:$405.00 05/30/2023 BUY:$440.00 07/18/2023 BUY:$520.00 10/11/2023 BUY:$445.00买入：$580.00买入:1200.00请参阅本报告第2至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 评分分布买入持表现不佳注意：上图中评分和目标价历史记录的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司发起的行动，包括更改该公司的评级或目标价，或停止对该公司的覆盖。图例：I：启动覆盖 D：掉落覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第2至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册地址：伦敦百灵门100号，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：杰富瑞国际有限公司，由金融市场行为管理局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号。香港：获得香港证券及期货事务监察委员会许可，许可证号为ATS546的Jefferies Hong Kong Limit