民生策略周论旧秩序的瓦解与新秩序的构建20250413

核心观点与关键数据

• 市场环境与困惑：当前市场波动下，投资者缺乏有效分析框架和数据支持，难以应对新格局。
• 黄金与美元体系：黄金价格创新高反映美元体系内部问题而非外部信用危机。与08年雷曼危机和2020年疫情对比，本轮黄金走势更像美元指数，表明黄金反映美元信用挑战，而非简单避险需求。若美元信用全面受挑战，黄金涨幅可能更大。
• 美元走弱与大宗商品：美元走弱对全球资产影响复杂，对大宗商品影响各异。铁矿石需求受人民币体系影响较大，原油更多受美元体系影响。黄金在贸易秩序破坏阶段表现强势，铜表现较弱，与美元供需变化相关。中期看，大宗商品市场结构解体和新秩序建立需时间。
• 中美金融资产韧性：中国二手房价格以黄金计价已跌回2010年水平，金融化程度收敛；美股虽未完全回吐19年涨幅，但AI浪潮未带来新高，可能预示回落。美国需求本质依赖债务，金融市场不稳将影响其需求能力，反衬中国作为生产国的系统稳定性。中国资产波动率已明显回落，美股仍在高位，为中国资产提供买入理由。

研究结论与投资建议

• A股未来走势：分两阶段变化。第一阶段金融市场维稳，科技（自主可控）领域成为避风港；第二阶段转向内需，关注非白酒消费和资本品。第三阶段涉及出口和大宗商品机会。建议逐步布局二、三阶段，重点推荐消费（非白酒）、资本品和资源属性资产。
• 市场阶段与策略：2025年被视为牛市起点，但初期变局关键，需抓结构性机会而非预测市场走向。建议根据交易博弈参与第一阶段，逐步向二、三阶段布局。
• 内需与外需影响：短期内内需刺激讨论必要性不大。中国企业通过转口贸易、新模式等绑定外需，形成持久商业形态。中国构建新消费需求与美国构建供给过程中，大宗商品机会将显现。