日本超长期国债收益率为何再起？

2025-07-107月上旬，日本超长期国债收益率再起。7月8日，日本30年期国债收益率一度上升12.5个基点，达到3.09%的阶段性高位；40年期国债收益率亦攀升至3.36%。为何日债收益率显著上行？首先，本轮收益率上行的核心在于市场对日本财政前景的重新评估，即将于7月20日举行的日本参议院选举成为市场关注焦点。当前执政联盟面临多数席位流失的风险，在野党的政策主张则更偏向于财政扩张。其次，日本长债收益率的上行还是货币政策变化、通胀上升、财政和人口结构失衡及外部冲击共同作用的结果。从长期视角看，日本人口老龄化趋势不断深化，进一步限制财政空间与长期投资需求，对长期国债的稳定配置需求造成不利影响。日本正面临结构性转型的窗口期，财政与债务结构面临调整，而国际环境的复杂性又可能削弱其缓冲能力，未来仍面临波动上行风险。后续应主要关注美日关税谈判进展、超长债拍卖情况以及参议院选举结果。若选举结果削弱执政联盟地位，市场或将重新定价对财政扩张的预期，从而对日本长 日本超长期国债收益率为何再起？期国债收益率构成上行压力。 报告要点： 日本超长期国债收益率为何再起？一、日本超长期国债收益率升至高位7月上旬，日本超长期国债收益率再起。7月8日，日本30年期国债收益率一度上升12.5个基点，达到3.09%的阶段性高位；40年期国债收益率亦攀升至3.36%。与此同时，全球债市表现亦出现联动，7月3日至9日间，美债10年期收益率由4.35%上行至4.41%，10年期国债由2.63%上行至2.70%。尽管6月日本财务省削减长债拍卖规模、央行在缩表上的步伐放缓，曾一度缓解了长端利率压力，然而市场紧张情绪却在7月初重新升温，反映出对未来财政政策与政局演变的担忧。图1：日本超长期国债收益率升至近期高位数据来源：WIND、五矿期货研究中心二、为何日债收益率显著上行？首先，本轮收益率上行的核心在于市场对日本财政前景的重新评估。即将于7月20日举行的日本参议院选举成为市场关注焦点。当前执政联盟（自民党+公明党）面临多数席位流失的风险。根据共同社最新民调，约半数受访者希望执政党失去参议院控制权。日本在野党呼吁下调消费税、加大社会福利支出力度，以缓解通胀压力带来的民生负担。这一主张虽能够短期提振经济，但在日本政府债务/GDP比重已超过250%的背景下，进一步加剧了市场对财政可持续性的质疑，并引发对未来债券供给扩张的预期，从而推升长端收益率。此外，日美关税谈判悬而未决，执政党或难以在参议院选举结束前在汽车、农业等问题上做出明显让步，也增加了市场对日本出口和通胀前景的不确定性。第二，日央行货币政策预期调整，日本国内机构的债券需求减弱。自2024年起，日本央行逐步退出超宽松货币政策，政策利率已实现由负转正，并缩减常规国债购买额度。市场普遍预计，日本央行已进入量化紧缩周期，特别是对国债购买计划的可能调整，导致超长期限国债缺乏边际买家支持。高通胀背景下，自2024年以来 日本退出YCC后利率中枢上移，也抑制了日本国内金融机构的配置需求，部分机构或已积累投资浮亏，从而采取观望态度，降低长债配置比例。但是自5月日本政府债券拍卖遇冷后，日央行放缓了缩减购债计划，对市场情绪有一定缓解。第三，日债收益率上升的更深层次原因在于其人口及财政的结构性失衡。日本人口老龄化趋势不断深化，进一步限制财政空间与长期投资需求。根据圣路易斯联储数据，日本65岁及以上人口占比已从2001年的18.4%上升至2024年的30.2%，预计2045年将升至36.7%。日本人口持续老龄化使其政府面临巨额的社会保障支出，从而推升财政赤字。日本的基本财政赤字主要依赖于增加政府债务，根据CEIC数据，日本政府债务占GDP的比例从90年代的70%上升到2024年的216%。与此同时，老龄化导致以战后婴儿潮世代为主的财富持有群体剩余寿命收窄，其投资偏好也由超长期限逐步向中短期过渡，对长期国债的稳定配置需求造成影响。而在此背景下日本政府仍持续发行长期国债，超长债市场的需求缺口推高收益率并放大价格波动。财政层面，日本政府维持高债务水平，这又源于长期财政赤字与经济增长疲弱，而二者又受到人口老龄化的持续制约。随着选举临近，围绕消费税削减、发放现金补贴的政策讨论使市场对财政扩张预期增强，进一步国债市场形成压制。图2：日本人口老龄化持续攀升数据来源：FederalReserveBankof St. Louis、五矿期货研究中心三、后续展望综上所述，日本长债收益率的上行并非单一因素驱动，而是货币政策变化、通胀上升、财政和人口结构失衡及外部冲击共同作用的结果。从长期视角看，日本正面临结构性转型的窗口期，财政与债务结构面临调整，而国际环境的复杂性又可能削弱其缓冲能力，未来仍面临波动上行风险。后续应主要关注美日关税谈判进展、超长债拍卖情况以及参议院选举结果。一方面，即将于7月20日举行的日本国会参议院选举正成为影响市场预期的重要变量。本轮选举将涉及124个议席的更替，执政联盟需至少赢得50席才能维持参 议院多数地位。若自民党及其盟友未能稳住多数，将可能标志着政策格局的重大转变。当前在野党普遍主张加大财政支出，重点聚焦于消费税下调及社会保障支出扩张等民生议题。若选举结果削弱执政联盟地位，市场或将重新定价对财政扩张的预期，从而加剧对债券长久期供给和财政可持续性的担忧，对日本长期国债收益率构成上行压力。另一方面，关注7月10日日本财政部20年期国债拍卖结果，可观察投资者对长期国债风险偏好变化。从近一个月的拍卖情况来看，日本超长债国债需求尚可。 2025-07-10免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn