中泰黑色报告：“防内卷”提升黑色估值，中期调整为震荡思路

中泰黑色报告2025年7月6日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250706：“防内卷”提升黑色估值，中期调整为震荡思路 交易逻辑和核心观点 上周中央财经委员会会议，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，对于市场有利多预期，黑色市场出现一定反弹。 从宏观趋势看，从宏观趋势看，国内政策最近有所转暖，并且对于7月底的政治局会议有预期，但规模性刺激政策大概率要等到出口等影响到经济增速以后。所以宏观层面，中短期政策预期有所转暖，但整体以稳为主的可能性较大。 从节奏来看，在季节性旺季黑色旺季不旺，即使供需格局显现强势，但行情整体表现疲弱；现在迎来季节性淡季，盘面反而淡季不淡的可能在增加。 从需求来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，消费政策刺激之后，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费同样处于季节性淡季，部分制造业行业需求边际转弱，冷轧、镀锌等钢材成交转弱，镀锌和冷轧与热卷现货价差处于低位水平；出口方面“买单出口”严查加上美对等关税影响下“抢出口”，出口虽然有韧性但缺乏弹性和出口订单溢价。整体来看，下游钢材需求存在季节性转弱担忧。供应端方面，长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电有小幅盈利，但是平电、峰电亏损较多，铁水产量环比小幅提升，后期预计依然维持在高位水平。 从成本和利润来看，焦煤等原料期货价格反弹，市场有焦炭提涨的预期，利多盘面原料价格估值，进而提振市场情绪，预计盘面估值有望从谷电提高到平电的估值（长流程成本2850，谷电成本3000左右，平电成本3150）。 趋势方面，钢价短期预计震荡偏强运行，中期预计震荡为主。 重点策略推荐 趋势方面，黑色短期震荡或有反弹（☆☆），铁矿石中期调整为震荡思路（★★☆），合金逢高偏空操作（★★★）。套利方面，铁矿石9-1正套逢低继续建仓（★★★）；卷螺价差或高位回落，建议观望；关注限产下钢矿比价远期回升（☆☆）。期现方面，钢材基差反套获利平仓，或者逢低参与正套（★★★）。期权方面，建议钢材品种卖出宽跨操作止盈离场（☆☆☆）。 风险提示：美关税影响反复，供给侧政策超过预期。 中央财经委员会：纵深推进全国统一大市场建设 •2024年7月底，政治局会议，供给侧方面提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。“要深入打好污染防治攻坚战，扎实推进碳达峰碳中和”。 –供给侧方面，针对传统经济而言，应该是要畅通加快落后低效产能的退出，以达到去产能的供给侧改革效果。应该还是一个残酷的市场化劣汰机制。综合来看，远期看钢铁行业还是要经历残酷的市场化淘汰机制，去产能或在路上。不过更长期利好的是，去产能一般对应熊市的尾声。–2024年8月，我国钢铁产能置换突然按下了“暂停键”。2024年8月20日，工信部发布的《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》（以下简称《通知》）要求。12月17日，工信部原材料工业司司长常国武表示，工信部正在会同有关方面组织修订钢铁产能的置换办法。 •中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。” •会议强调的“治理低价无序竞争”，“推动落后产能有序退出”，是典型的带有供给侧改革内涵的提法。 4月份政治局会议精神对黑色市场影响：政策“两步走”，存量加速，增量蓄力 •国内政策以稳为主，表现出较强定力。“外部冲击影响加大”，“坚定不移办好自己的事……以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。 •后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到6月份之后。 –要“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“适时降准降息”时间敞口或等到6月前后美联储议息会议之后。–增量政策引而不发，预计新的政策要等到出口等影响到经济增速以后，或者叠加对等关税90天豁免到期，大概率要等到6-7月份之后，“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”。 •地产政策重心从保量转向提质。“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。 •双碳以及环保等供给侧相关的政策可能暂缓。供给侧相关的“低碳”和“环保”等问题弱化，本次政治局会议并没有提及。 制造业需求保持韧性，建材需求季节弱势 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年7月6日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色下游行业需求：房地产成交转弱，下游需求依然疲弱 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，当前占比已经低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升，据协会以及三方机构等测算，预计今年直接和间接出口钢材占比已经提高到25%左右。 金融数据：信贷数据利多 •初步统计，2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。从增量看，初步统计，2025年前5个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。 •人民银行官网发布2025年5月金融统计数据报告。5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%。 •M2-M1剪刀差为5.6个百分点，较4月的6.5个百分点缩小了0.9个百分点。 金融数据：物价，商品房和M1M2增速对比情况 •商品房销售好转利于M1-M2增速回升（资金从居民向企业现金流的转移） •商品物价和M1-M2增速对比情况（ppi同比压力依然较大） 据Mysteel不完全统计，2025年4月，全国各地共开工7408个项目，总投资额约32138.94亿元。 据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。2025年6月份中国非制造业商务活动指数为50.5%,较上月上升0.2个百分点,今年以来持续在50%以上。•2025年6月中国财新PMI数据显示，制造业PMI升至50.4重回扩张区间，服务业PMI回落至50.6但仍保持增长。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看,2025年5月份为46.4%,环比下降4.2个百分点,结束连续3个月环比上升态势,再度回落至收缩区间,显示钢铁行业运行压力再度增大。 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 中国工程机械工业协会：5月销售各类挖掘机18202台，同比增长2.12%。其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 “防内卷”提升钢价估值，中期调整为震荡思路 中泰黑色报告-钢材部分2025年7月6日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—“防内卷”提升钢价估值，中期调整为震荡思路 主要观点上周中央财经委员会会议，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，对于市场有利多预期，黑色 市场出现一定反弹。 从需求来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，消费政策刺激之后，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费同样处于季节性淡季，部分制造业行业需求边际转弱，冷轧、镀锌等钢材成交转弱，镀锌和冷轧与热卷现货价差处于低位水平；出口方面“买单出口”严查加上美对等关税影响下“抢出口”，出口虽然有韧性但缺乏弹