数字化赋能营销和产品端，并购预期有望打开新增长曲线

2026E2027E2,2062,40712.69.111915435.528.84.25.30.210.2749.238.22.12.0买入（维持评级）股票信息行业2025年7月4日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势作者分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com相关研究1、《门店经营承压，成本持续改善》2025-04-172、《门店拓展放缓&单店收入承压，毛利率有所改善》2024-09-03-7%7%20%34%48%62%75%89%2024-072024-112025-03煌上煌 沪深300 请仔细阅读本报告末页声明营体系；推动门店管理和迭代，优化多元化培训体系；（2）新市场拓展，公司将构建智能化选址决策平台，基于地理信息分析与大数据建模，驱动精准化扩张，提升门店存活率；聚焦重点核心城市，提升高势能店的开发和占比。产品策略：爆款与新品共振，积极寻找优质并购标的。公司产品主要包括鲜货产 品、米制品业务。（1）鲜货产品，公司围绕手撕酱鸭主打产品，开发特色口味和不同包装形态产品，2024年推出爆辣手撕酱鸭、卤味随心杯、炸卤等新品，奠定卤味基本盘；（2）米制品，公司不断优化粽类中短保锁鲜工艺、一次蒸煮2.0工艺，今年推出了新品卤牛肉粽、牛腩粽在特定渠道如会员制超市销售，市场反响良好，销量逐步上升；同时拓展青团、糕团、八宝饭、年糕等第二曲线，推动米制品饮品的开发，实现与卤味的深度融合。公司拥有较强的供应链和投后管理能力，未来有望通过外延并购丰富产品矩阵。此前2015年公司收购了嘉兴市真真老老67%的股权，2023年增资将股权提升至94%，米制品目前已成为公司第二大业务。去年公司终止了收购潮州糖果老字号展翠食品，公司目前正在积极寻找优质并购标的，有望迎来新增长曲线。投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式。同时，积极寻找优质并购标的，提供长期增长动能。预计公司2025-2027年实现营收19.59/22.06/24.07亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.88/1.19/1.54亿元，分别同比增长118%/36%/29%；对应PE估值分别为67/49/38X，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。 P.2 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产1986现金1128应收票据及应收账款40其他应收款20预付账款42存货498其他流动资产259非流动资产1376长期股权投资0固定资产800无形资产188其他非流动资产387资产总计3361流动负债378短期借款30应付票据及应付账款129其他流动负债219非流动负债186长期借款0其他非流动负债186负债合计564少数股东权益4股本557资本公积944留存收益1293归属母公司股东权益2794负债和股东权益3361现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流218净利润66折旧摊销87财务费用-10投资损失-5营运资金变动51其他经营现金流29投资活动现金流-356资本支出293长期投资-70其他投资现金流6筹资活动现金流240短期借款-101长期借款0普通股增加45资本公积增加256其他筹资现金流40现金净增加额102资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级