可转债周报：适当兑现，静待布局机会（更正）

敬请参阅最后一页特别声明主、适当规避下修预期过高的个券，适当兑现、保持灵活仓位，等待下一次布局机会。向；此外近期政策端对“反内卷”的关注度明显提升，积极关注相关低位行业。期长海等；5）底仓兴业/中特等；6）次新标的正帆/鼎龙/安集/伟测/国检/华医等。一级市场跟踪：上周2只新券发行，1只转债获股东大会通过，1只转债发行获交易所受理。注:本文为2025年7月7日发布的《潜心埋伏，静待双击机会》的更正版，更正系统标题。 核心观点投资策略市场回顾位数124.7，偏债估值来到历史新高。风险提示信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、适当兑现，静待布局机会......................................................................4二、市场回顾....................................................................................82.1权益市场：指数继续强势上行..............................................................82.2转债市场：估值继续拉升.................................................................10三、转债投资策略...............................................................................12一级市场跟踪...................................................................................12风险提示.......................................................................................13图表目录图表1：Q2行情复盘.............................................................................4图表2：历年H1转债发行规模....................................................................4图表3：Q2退出规模超200亿.....................................................................4图表4：存量待发转债规模仍然有限...............................................................5图表5：转债预案节奏相比24年有所加快..........................................................5图表6：10Y国债利率二季度处于调整中（%）.......................................................5图表7：转债ETF6月底开始重新放量（亿元）......................................................5图表8：投资者持有转债比例变化.................................................................6图表9：Q1公募基金持有银行转债占比（%）........................................................6图表10：Q2跑赢指数的难度有所增加..............................................................6图表11：Q2公募基金的增量主要来自于ETF........................................................6图表12：6月下修预期再次升温...................................................................7图表13：6月底评级落地以来光伏大盘转债涨幅明显.................................................7图表14：分平价转股溢价率......................................................................7图表15：偏债转债YTM...........................................................................7图表16：转债估值所处历史分位数................................................................8图表17：上周各板块涨跌（2025/6/30-2025/7/4，下同）............................................9图表18：全部A股PE（TTM）回升至15.76X.......................................................10图表19：创业板PE（TTM）回升至36.38X.........................................................10图表20：分行业PE（TTM）......................................................................10图表21：成交小幅回升.........................................................................11图表22：个券领涨及领跌标的...................................................................11 敬请参阅最后一页特别声明图表23：估值继续上行.........................................................................11图表24：转债价格中位数上升至124.8............................................................11图表25：转债纯债/转股溢价率气泡图............................................................12图表26：上周转债预案动态.....................................................................12 一、适当兑现，静待布局机会二季度市场呈现深“V”走势，4月初在中美超预期关税冲击下权益市场一度跌超5%，而到6月底跌幅基本收复、指数纷纷创出新高，截止6.30中证2000累计收益率接近7%。在此期间转债表现频频超出市场预期，一方面在银行板块持续领涨的带动下、转债指数也强势跟随，另一方面随着季度末的到来市场对信用担忧逐步落地、超强的下修预期中低价转债表现强势，可转债指数二季度涨幅3.4%、明显好于上证指数，而低价指数涨幅2.7%、表现并不逊色，尤其是5月底6月以来低价转债整体表现强势、超额明显；等权指数则在权益小微盘风格的带领下、季度涨幅也超4%。图表1：Q2行情复盘资料来源：wind，国金证券研究所从供需角度来看，Q2对转债来说最重要的叙事是“资产荒”所导致的供需矛盾。供给角度看，Q2转债供给有所加快。今年Q2发行数量11只、规模80亿，明显超过24年，虽然比历史高峰仍然较少，但已然有所加速；退出方面，今年Q2到期6只转债、强赎25只转债，总计退出规模接近180亿，如果考虑到已经公告强赎但在7月后退市的杭银/南银等，退出规模会更多，从总规模来看，Q2转债规模相比Q1减少超过550亿元，当前公募可转债规模已经来到6500亿元以下。图表2：历年H1转债发行规模资料来源：wind，国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%中证转债万得可转债等权指数0200400600800100012001400160018002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年发行规模（亿元）发行数量（右轴） 敬请参阅最后一页特别声明图表3：Q2退出规模超200亿资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上以年初剩余债券余额计算，按退市日期计算，不考虑已公告强赎但尚未退市的标的中证2000上证指数万得可转债低价指数万得可转债高价指数01020304050607080900204060801001201401601801月2月3月4月5月6月到期强赎正股退市 敬请参阅最后一页特别声明从待发来看，当前证监会核准+发审委通过两个环节总共110亿，即使将交易所受理环节也计算在内、仍然仅有不到500亿元，短期供给补充仍然有限；虽然今年上半年新增预案的转债数量相比去年明显增多，转债融资有加快趋势，但当前预案转债数量相比20-23年仍然较为有限。图表4：存量待发转债规模仍然有限图表5：转债预案节奏相比24年有所加快资料来源：wind，国金证券研究所资料来源：wind，国金证券研究所需求层面，Q2先降后升。4月初市场在超跌反弹过后、指数逐步逼近前高，进入5月后关税冲击未落地，同时债市也发生年内第二次调整，可转债两只ETF产品在经历4月短暂的资金流入后，5月份中下旬的开始呈现出止盈的现象、呈现出净流出态势。然而6月底部在权益市场快速上行突破前高的带动下，转债市场迎来较大规模的资金流入，其中可转债ETF在一周之内净流入资金将近30亿。图表6：10Y国债利率二季度处于调整中（%）图表7：转债ETF6月底开始重新放量（亿元）资料来源：wind，国金证券研究所资料来源：wind，国金证券研究所从投资者结构数据来看，Q2年金/券商自营持有转债占比明显增加；公募基金、保险、社保等占比则表现为下降，推测这或许与银行转债的持有结构分布有一定关系，Q1公募基金持有的弹性最低的兴业/青农/紫银/浦发占其规模比在30%以下，其余持有占比均在35%以上，弹性的杭银/南银/常银/齐鲁等占比都在40%以上，而Q2几个弹性银行转债强赎退出、导致公募基金持有占比进一步下降。050100150200250300350400450500051015202530证监会核准发审委通过交易所受理股东大会通过董事会预案数量金额（亿元）-右轴05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年1.501.551.601.651.701.751.801.8504/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/2005/2706/0306/1006/1706/2407/01-30-20-10010203040博时可转债ETF上证可转债ETF 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind，国金证券研究所。以上为上交所/深交所合并口径。考虑到私募发行的85亿保利定转于6月上市，对6月上交所投资者结构数据进行调整。从结构来看，今年主动基金产品在4月加仓转债、5/6月减仓转债，这一方面与转债整体规模下滑的趋势节奏相吻合，另一方面也展示出主动产品灵活的仓位调节；而被动ETF则在6月底