证券研究报告|2025年06月30日 核心观点行业研究·行业周报 交通运输行业周报 顺丰拟配售H股以及发行可转债,逢低布局油运静待旺季 优于大市 航运:上周油运运价有所回落,主要因为以色列和伊朗开始停战,且油运正处淡季,虽上半周受到战争及7月货盘装期确定的提振,但是下半周明显回落。往后看,我们预计油运年内的景气度或将于暑期内见底,考虑到当前的供给格局,我们认为运价和股价有望抢跑,且在当前供给相对偏紧的情况下,需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动,继续推荐中远海能、招商轮船,关注招商南油。集运方面,由于关税减免协议接近尾声,“抢运”潮开始出现反噬,考虑到当前欧美的经济表现相对平淡,且贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线,且仍有较多运力会在年内交付,我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压,建议关注中远海控在弱β下,盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态,实现α机会。 航空:行业逐步进入暑运淡季,上周整体和国内客运航班量环比有所提升,整体/国内客运航班量环比分别为+5.2%/+5.6%,整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的107.6%/112.8%,国际客运航班量环比提升2.8%,相当于2019年同期的84.3%,近期国际油价显著低于去年同期水平。暑运旺季航空票价表现仍然值得期待,根据航班管家数据,截至6月25日,暑运期间国内经济舱(不含税)的预售平均票价869元,同比预售价格下降2.6%,较去年暑运最终平均票价增长6.6%。展望2025年,在中美关税政策影响背景下,刺激内需政策的持续推出值得期待,我国民航客运市场的供需格局将继续优化,叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为,加强价格收费监管,维护航空运输市场价格秩序”的指导,我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面,建议把握暑运旺季催化下的波段性投资机会,继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递:上周顺丰发布公告称,公司拟配售新H股同时发行H股的可转债共融资59亿港元,此次发行旨在改善港股流动性,对现有股东的稀释比例较低,且公司今年资本开支计划仍然维持不变,短期不会扩大投入。今年无人物流车开始进入规模化商用阶段,快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊,其今年有望各引进几千辆的无人物流车,相比去年几百辆的量级,无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力,快递公司进一步打开降本空间,根据已使用物流车的网点经营情况来看,通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本,顺丰单 车单月可以节约约2000元左右的成本,其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优,其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面,1)国补政策刺激家电及3C产品消费需求激增,直营快递顺丰控股最为受益,叠加公司对内的“激活经营”策略,收入增速明显回升,且无人物流车为公司降本打开空间,未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长,2025年PE估值约21倍,维持推荐;2)短期通达系价格竞争仍然白热化,但行业长期竞争格局向好趋势不改,建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的稳定性,把握竞争加剧导致股价超跌或导致格局加速变化带来的投资机会,推荐中通快递、圆通速递和申通快递,重点关注韵达股份。 投资建议:中美关税扰动背景下,建议关注内需和高股息板块,看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股 交通运输 优于大市·维持 证券分析师:罗丹021-60933142 luodan4@guosen.com.cnS0980520060003 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业6月投资策略-无人物流车助力快递末端降本增 效,美线抢运带动集运运价反弹》——2025-06-09 《交通运输行业周报-美线抢运带动集运运价反弹,顺丰收入增速企稳回升》——2025-05-27 《交通运输行业5月投资策略-“五一”民航旅客运输量预计同比增长8%,关注OPEC产量对油运价格影响》——2025-04-29 《交通运输行业周报-中美关税或对集运格局造成冲击,建议关注内需与高股息板块》——2025-04-15 《交通运输行业4月投资策略-快递物流业绩韧性强,关注OPEC扩产对油运需求的拉动》——2025-04-01 份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,油价汇率剧烈波动。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元)(百万元) 2025E 2026E 2025E 2026E 600026.SH中远海能 优于大市 10.3 49,282 1.00 1.04 10.3 9.9 601919.SH中远海控 优于大市 15.0 232,966 1.47 1.33 10.2 11.3 002352.SZ顺丰控股 优于大市 48.7 243,444 2.36 2.75 20.6 17.7 2057.HK中通快递 优于大市 139.8港币 111,419港币 12.82 14.69 10.1 8.8 600233.SH圆通速递 优于大市 13.0 44,429 1.25 1.42 10.4 9.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 周度回顾5 分板块投资观点更新7 航运板块7 航空板块10 快递板块12 铁路公路板块15 物流板块16 投资建议16 风险提示17 图表目录 图1:2024年初至今交运及沪深300走势5 图2:本周各子板块表现(2025.06.23-2025.06.27)5 图3:本月各子板块表现(2025.06.01-2025.06.27)5 图4:本年各子板块表现(2025.01.01-2025.06.27)5 图5:BDTI8 图6:BCTI8 图7:CCFI综合指数9 图8:SCFI综合指数9 图9:SCFI(欧洲航线)9 图10:SCFI(地中海航线)9 图11:SCFI(美西航线)9 图12:SCFI(美东航线)9 图13:散运运价表现10 图14:民航国内航线客运航班量11 图15:民航国际及地区线客运航班量11 图16:民航客机引进数量(数据截至2025年5月31日)12 图17:快递行业周度件量跟踪数据(亿件)14 图18:快递行业月度业务量及增速14 图19:快递行业月度单票价格及同比14 图20:快递公司月度业务量同比增速14 图21:快递公司月度单票价格同比降幅14 图22:快递行业季度市场份额变化趋势15 表1:本周个股涨幅榜6 表2:本周个股跌幅榜6 表3:顺丰及中通快递2025年末端引进无人物流车情况汇总13 周度回顾 上周A股市场全面上涨,上证综指报收3424.23点,上涨1.91%,深证成指报收10378.55点,上涨3.73%,创业板指报收2124.34点,上涨5.69%,沪深300指 数报收3921.76点,上涨1.95%。申万交运指数报收2215.72点,相比沪深300 指数表现跑输2.19个百分点。 上周快递板块表现相对较优,主要得益于顺丰5月经营数据表现亮眼催化。个股方面,涨幅前五名分别为飞马国际(+19.8%)、三羊马(+12.4%)、普路通(+11.2%)、富临运业(+10.4%)、飞力达(+10.1%),跌幅榜前五名为招商南油(-7.6%)、皖通高速(-7.3%)、宏川智慧(-6.9%)、中远海能(-6.7%)、四川成渝(-5.4%)。 图1:2024年初至今交运及沪深300走势图2:本周各子板块表现(2025.06.23-2025.06.27) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图3:本月各子板块表现(2025.06.01-2025.06.27)图4:本年各子板块表现(2025.01.01-2025.06.27) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 表1:本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 002210.SZ 飞马国际 2.90 19.8% 10.1% 6.4% 2 001317.SZ 三羊马 46.41 12.4% -0.4% 65.3% 3 002769.SZ 普路通 10.02 11.2% 25.2% 38.9% 4 002357.SZ 富临运业 9.05 10.4% 9.7% 32.0% 5 300240.SZ 飞力达 9.30 10.1% 0.8% 40.9% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 002769.SZ 普路通 10.02 11.2% 25.2% 38.9% 2 603167.SH 渤海轮渡 10.88 0.0% 22.2% 32.3% 3 600794.SH 保税科技 5.10 7.1% 20.3% 47.8% 4 600798.SH 宁波海运 4.48 2.8% 18.8% 50.5% 5 603069.SH 海汽集团 21.01 -2.0% 13.4% 17.0% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 601008.SH 连云港 6.58 0.3% -2.8% 75.8% 2 001317.SZ 三羊马 46.41 12.4% -0.4% 65.3% 3 002040.SZ 南京港 10.52 -1.1% 7.0% 64.8% 4 600798.SH 宁波海运 4.48 2.8% 18.8% 50.5% 5 600794.SH 保税科技 5.10 7.1% 20.3% 47.8% 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 表2:本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 601975.SH 招商南油 2.91 -7.6% 7.0% -6.7% 2 600012.SH 皖通高速 17.10 -7.3% -6.2% -3.8% 3 002930.SZ 宏川智慧 10.91 -6.9% 5.6% -0.8% 4 600026.SH 中远海能 10.30 -6.7% 2.3% -10.9% 5 601107.SH 四川成渝 5.98 -5.4% -1.4% 20.5% 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面,本周超大型油轮和成品油轮的运价双双回落。截至6月29日,BDTI报1002点,较上周下降52点,约4.9%,其中超大型油轮VLCC的运价冲高回落,中东-宁波航线的周均TCE运价约为5.6万美元/天,较上周下降约14%,其背后的原因在于上半周以色列和伊朗的战争仍在持续,且7月装期货盘的确认带来了部分船舶被占用,而下半周随着以色列和伊朗达成停火协议,运价快速下行。成品油方面,本周BCTI报613点,较上周下降95点,约13.4%,主因以色列和伊朗达成了停火协议。当前时点,考虑到VLCC船型2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%,行业或将于暑期进入淡季低估后开启景气回升,我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动,继续维持推荐。 行业大型原油运力新增较为有限,需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表,截至2025年1月,全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%,处于历史较低位置,且由于大型船坞位置紧张,2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%,如考虑到拆解及环保限速因素,行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力,如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强,均有望带来行业需求出现较大边际变