公司深度研究：研产销“三位一体”，全球化深度整合

海尔智家：研产销“三位一体”，全球化布局+本土化运营领先

海尔智家作为家电领域综合龙头，其行业地位毋庸置疑。本报告看好其“加速变革提效”与“全球化精耕细作”两条成长主线，聚焦其全球业务布局，深入挖掘其在海外市场扩张、品牌协同、营销与供应链本土化建设中的核心优势。

行业分析：外部环境风起云涌，新兴市场结构性机遇浮现。关税政策的不确定性风险受到市场关注，但中长期而言，美国收入占比较小、主要品类税率更低的公司受到影响有限。全球家电市场规模保持稳健增长，但区域分化明显，北美与欧洲需求增量有限，新兴市场（如南亚、东南亚）成为主动力。

公司分析：海尔采用本土化研产销模式拓展全球市场，创新地构建了覆盖全球的研产销网络。通过海外并购与本土化运营，构建了多品牌矩阵，差异化布局海外市场。研发方面，搭建全球共创的数字研发平台实现赋能，在全球设立10+N创新生态体系。生产方面，至2024年在全球拥有1.6亿台+产能，35个工业园区、163个制造中心（其中海外拥有61个），形成东西半球自循环+国内国外共享循环的良性体系。销售方面，拥有126个营销中心和23万个销售网点，多品牌矩阵运营覆盖主流渠道与专业市场，在多个主要国家进入第一梯队。南亚市场展现高潜力，2024年收入115.25亿元（+21.05%），印度市场实现优秀增长，2024年收入同比增幅超30%，本土化运营取得成效。

投资建议：海尔智家作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销“三位一体”全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力。预计，2025-2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外业务运营风险、汇率波动风险、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险、行业竞争加剧导致的价格战风险、原材料价格波动风险等。