稳定币专题：新旧金融体系交替的战略支点

执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cnEmail：zhuqn01@zts.com.cn 分析师：康雅雯分析师：朱骎楠 投资要点◼1、稳定币当前的优势点：1、转账极快（全球范围，按分或秒计）；2、成本极低（Solana转账单笔平均0.0075美元）；3、价值✓考虑到“快”是最突出特性，跨境转账是最适合场景：2024年全球跨境转账额为194.8万亿美元，其中批发支付为154.7万亿美元，非批发（B2B/B2C/C2B/C2C）的跨境转账额为40.1万亿。截至2024年底，香港人民币贸易结算总额为15.18万亿人民币，其中包括流入香港的汇款为5.38万亿人民币，流向内地的汇款为8.34万亿人民币。✓RWA资产上链的投资机会：2025年截至5月全球主要权益交易所市值合计124.7万亿美元，其中纽交所31.7万亿美元、纳斯达克29.9万亿美元、港交所5.22万亿美元。根据国际清算银行统计数据，截至2024Q4，全球各国发行债券总规模为144.8万亿美元。◼3、当前阻碍点：1）监管差异；2）最后一公里兑换；3）使用门槛；4）转移成本✓香港可能的稳定币路径：数字人民币与数字港元结合，配合mbridge和Emsenble的wCBDC，跨链与公链稳定币链接。✓传统金融机构（以J.P.Morgan为例）方案：Kinexys利用“公+私”链配合，资金不出银行体系但可提升整体效率。✓跨境支付（提升资金周转效率，降低成本，刚需场景）：连连数字（2598.HK）、拉卡拉（300733.SZ）✓交易所（稳定币流通、兑换不可或缺环节，权益资产、实物资产上链）：OSL集团（0863.HK）、Coinbase（COIN.O）✓证券交易所（RWA资产上链，打通链上交易）：香港交易所（0388.HK）、耀才证券金融（1428.HK）、Robinhood（HOOD.O）◼风险提示：1）稳定币推广规模初期不及预期；2）美国稳定币法案还未落地，存在被否风险；3）预测假设与数据统计相关风险； ◼本篇报告旨在探讨以下4个问题：1）稳定币相较于传统金融的优势点？2）短期稳定币面向潜在市场空间有多大？3）目前的阻碍点在哪里？4）中国香港和传统金融可能的稳定币实施方案探讨？存储（有互联网的地方就可以申请钱包存储）。◼2、稳定币短期潜在市场空间：◼4、中国香港和传统金融机构稳定币实施方案探讨◼投资建议：相关产业链环节上有望受益的标的✓稳定币发行方：Circle（CRCL.N）4）研报使用信息更新不及时风险 2 CONTENTCCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜信中泰证券研究所CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深｜诚信中 泰 证 券 研究所什么是稳定币，稳定币有什么用？ 稳定币-连接传统金融与数字世界的关键桥梁◼稳定币是锚定特定资产（通常为法定货币）的数字货币，最初诞生旨在为高度波动的市场提供价格稳定的数字交换媒介，而后逐步发展为连通传统金融的桥梁。截至2025年7月6日，稳定币总市值已超过2500亿美元。◼稳定币逐渐成为去中心化金融（DeFi）、跨境支付、价值存储等领域不可或缺的基础设施。高净值个人铸造需求稳定币发行商银行存入法币资金存取信息确认确认存入法币铸造赎回需求法币打款确认赎回需求销毁交易所/Defi平台交易买卖需求法币/加密兑换合作发行 数据来源：Defillama，中泰证券研究所机构 为什么要用稳定币？最大优势：1、速度快（主要为跨境情况下）；2、成本低；3、价值存储：覆盖面广、可靠性强、合规，但速度慢、成本高、不透明：速度快、成本较传统转账低、可靠性较强，但是覆盖面欠缺，且额度：速度极快、价格极便宜、覆盖面广，但需要解决信任和可靠性问题金融科技公司转账服务系统 速度快：不同转账形式的对比◼传统Swift（村村通）◼第三方支付（高速公路）受限◼稳定币（村村通的磁悬浮）数据来源：中泰证券研究所传统银行间SWIFT转账系统 区块链转账系统 为什么要用稳定币？（续）◼在Solana上转账，单笔平均在0.0075美元价值存储：法币波动大的国家使用率明显更高阿根廷、巴西、土耳其、哥伦比亚等使用率较高ETH (%)Altcoins (%)稳定币(%)6.818.737.58.426.841.11013.461.812.113.859.88.811.56616.61747.215.915.456.47.332.340.67.829.746.18.520.755.27.824.451.38.324.644.7发出境内汇款接收国际汇款发出国际汇款$27$14$44$30$15$0-$45$0-$35$0-$15$0-$50$0-$35$0-$15$0-$35$0-$30$15$5-$50$30$0-15$50$0-$40$0-$15$0-$40美国传统银行电汇价格稳定币使用率情况（Jul 2023~Jun 2024）数据来源：Chainalysis，bankrate，Dune，中泰证券研究所（注：区块链交易费取自2025年6月17日） 成本低：单笔成本几乎可以忽略不计◼地区国家BTC (%)北美美国37北美加拿大23.7拉美阿根廷14.7拉美巴西14.2拉美哥伦比亚13.7拉美墨西哥19.3拉美委内瑞拉12.2中东北非以色列19.9中东北非沙特阿拉伯16.4中东北非土耳其15.6中东北非阿联酋16.5全球全球均值22.3银行(Bank)接收境内汇款行业平均水平$13美国银行(Bank of America)$0-$15大通银行(Chase)$0-$15花旗银行(Citi)$0-$15PNC银行(PNC)$0-$15道明银行(TD Bank)$0-15富国银行(Wells Fargo)$0-$15 CONTENTCCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜信中泰证券研究所CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深｜诚信中 泰 证 券 研究所潜在空间有多大？ 全球跨境场景潜在空间多大？◼根据FXC Intelligence数据，2024年全球跨境支付市场的细分情况如下：◼批发（Wholesale）支付：154.7万亿美元，Non-Wholesale）支付：40.1万亿美元，包括⚫——企业对企业（B2B）支付：31.7万亿美元⚫——消费者对企业（C2B）支付：4.5万亿美元⚫——企业对消费者（B2C）支付：1.9万亿美元⚫——消费者对消费者（C2C）支付：2万亿美元01000020000300004000050000600002019A稳定币全球交易量、流通量及交易乘数 数据来源：FXC Intelligence，Defillama，Allium，中泰证券研究所◼非批发（ 中国香港的跨境结算空间多大？◼中国香港人民币存款和存单总额为（截至2025年1月）：1.1318万亿人民币，以中国香港及内地企业存款为主。◼按币种划分在授权机构的存款为（截至2025年2月）：1.9759万亿港元，其中港元存款在8000亿港元左右，剩余◼截至2024年底，人民币贸易结算总额为15.18万亿人民币，其中包括流入香港的汇款为5.38万亿人民币，流向内中国香港按币种划分在授权机构的存款（十亿港币） 数据来源：香港金融管理局，中泰证券研究所◼根据香港金融管理局披露数据：部分为美元和其他币种的存款。地的汇款为8.34万亿人民币。中国香港人民币存款及存单（十亿人民币） 4.465.385.958.3411.6715.1802468101214162023A2024A中国香港人民币贸易结算额（万亿元）流入香港的汇款流向中国内地的汇款 9 RWA第一站，权益、债券上链Token化数据来源：世界交易所联合会，国际清算银行，Backed Finance，Ondo Finance，中泰证券研究所◼根据世界交易所联合会统计数据，2025年截至5月全球主要权益交易所市值合计124.7万亿美元，其中：⚫——纽交所：31.7万亿美元⚫——纳斯达克：29.9万亿美元⚫——港交所：5.22万亿美元◼根据国际清算银行统计数据，截至2024Q4，全球各国发行债券总规模为144.8万亿美元，其中：29.9431.715.227.320.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00各区域交易所权益市场市值（万亿美元）Backed Finance美股链上交易流程示意图Ondo Finance美债链上交易流程示意图58.225.010.60.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0各国发行债券规模（万亿美元） ⚫——美国：58.2万亿美元⚫——中国：25万亿美元⚫——日本：10.6万亿美元 CONTENTCCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜信中泰证券研究所CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深｜诚信中 泰 证 券 研究所当前阻碍点 影响稳定币推行当前阻碍点⚫考虑到各地对稳定币的接受度和监管程度不一，不像传统金融这边有较为统一的共识和标准⚫目前稳定币兑换成法币，依旧主要依赖于交易所，且非主流法币的兑换即使在交易所也存在障碍，同时在交易所兑换成法币后转账进入银行环节也存在阻碍。⚫目前稳定币依托与区块链钱包，操作钱包难度较大，门槛较高。⚫刷卡的习惯，以及信用卡以及先用后付的无痛感，加上积分与信用体系，以及传统金融体系的整套服务最后一公里使用门槛 ◼监管差异◼最后一公里◼使用门槛◼转移成本数据来源：中泰证券研究所 CONTENTCCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜信中泰证券研究所CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深｜诚信中 泰 证 券 研究所香港、传统金融稳定币采用路径分析 中国香港可能的资金流动路径数据来源：中泰证券研究所（注：以上流程基于当前信息推理预测，仅供参考，请最终以官方信息为准） 传统金融入场可能的资金流动路径⚫由于基于JPM的Kinexys系统，资金实际上依旧在银行体系内转移，因此可以与账户共享监管和风控⚫由于区块链的不可撤销属性，因此对于用户来说，转账过程中，特别是大额转账的安全性尤为重要，走传统银行系统的区块链可⚫由于企业与银行之间的合作可能不仅仅限于支付转账，还有大量其他金融服务，同时可能企业的SaaS系统也是与传统银行接通，◼私链+公链组合，满足不同需求⚫私链token只能在自有的链中转移，如果要对外合作，则还需要公链配合，公私结合的架构可以更大 数据来源：kinexys，中泰证券研究所◼短期解决合规审查问题体系。◼短期安全性得到保障以由银行体系安全背书。◼短期企业接受度更高资金迁移链上成本较高。限度满足企业用户需求。 CONTENTCCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜信中泰证券研究所CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深｜诚信中 泰 证 券 研究所投资建议 投资建议◼稳定币逐渐成为去中心化金融（DeFi）、跨境支付、价值存储、数字消费等领域不可或缺的基础设施，其高效、低成本属性较现有金融体系尤为突出，能切实优化目前的支付、转账、投资、◼基于此，我们建议关注相关产业链环节上有望受益的标的：⚫跨境支付（提升资金周转效率，降低成本，刚需场景）：连连数字（2598.HK）、拉卡拉⚫交易所（稳定币流通、兑换不可或缺环节，权益资产、实物资产上链）：OSL集团（0863.HK）、⚫证券交易所（RWA资产上链，打通链上交易）：香港交易所（0388.HK）、耀才证券金融 数据来源：中泰证券研究所价值存储体系，是一项金融体系的变革。（300733.SZ）Coinbase（COIN.O）（1428.HK）、Robinhood（HOOD.O）⚫稳定币发行方：Circle（CRCL.N） 风险提示存在推行过程中，与传统金融体系磨合时间较长，导致使用场景受限，推广规模不及预期。目前美国的《Guiding and Establishing National Innovat