沥青周报：成本支撑松动 供应边际增量预计压制盘面重心下移

观点短期成本支撑松动，后市需关注远端供应增量预期对盘面的影响交易逻辑近期沥青交易逻辑主要在于重油供应链压力向成品市场的逐级传导。首先OPEC+实质性增产与地缘风险溢价消退共同驱动原油市场结构性宽松，重油供应增量通过委内瑞拉出口放量及伊朗资源分流加速兑现，进而冲击沥青原料端形成成本坍塌；其次炼厂理论利润的被动修复受制于焦化路线经济性倒挂，削弱生产调节弹性，叠加消费税政策调整预期刺激原料采购，国内炼厂排产计划显著提升导致供应压力持续积聚；尽管季节性需求扰动仍存，但核心矛盾始终锚定原料成本下行与供应增量对价格重心的双重压制，限制了叛逆上行空间。预计在OPEC超预期增产扰动下，短期盘面仍有承压，短期由震荡转向松动概率增加。策略单边没有强趋势行情，暂时建议观望，BU上方阻力在[3650,3700]区间，仅供参考风险提示1.伊朗核设施冲突升级或触发原油风险溢价回归。2.政策风险关注基建专项债突击下发，或扭转需求预期。 观点沥青基本面变化国内沥青供应变化全国沥青装置开工负荷率环比下降，卓创报告为36.14%，降1.17个百分点；隆众报告产能利用率为32.8%，但样本差异导致数据轻微矛盾，综合显示供应整体微增。产量方面，卓创指出华南、华东及西北地区产量降幅明显，山东地区略增；隆众统计周产量54.7万吨，环比增加1万吨。检修损失量减少，如山东鑫岳复产，但华东镇海炼化计划月底停产，未来供应预期趋紧。国内沥青需求端变化需求整体偏弱，主因南方江汉、江淮及华南地区强降雨抑制道路施工，刚性需求受限；北方地区受资金短缺影响，项目工期延长，需求增量有限。厂家出货量微增，隆众报告样本企业出货45.3万吨，环比增0.7%，但多为低价成交和合同执行，投机性备货谨慎。基建需求无显著改善，资金面制约持续。国内沥青库存变化库存延续去化趋势。炼厂库存下降，卓创报告样本库存33.71万吨，环比减3.26万吨，库容率降至14%；隆众报告厂库77.7万吨，环比降1.0%。社会库存同步减少，隆众数据为184.3万吨，环比降0.6%，主因北方刚需消耗及资源流入减少。库存同比下降显著，反映供应偏紧格局。国内沥青消息面和宏观政策变化消费税抵扣政策调整预期升温，市场担忧税费压力减轻可能刺激产量增加，形成潜在利空。宏观层面，中东地缘风险消退（以色列与伊朗停火协议）削弱原油溢价，无其他重大政策变动。 -40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差国内不同地区沥青基差变动情况◼2025年7月初以来，国内沥青区域基差呈现差异化波动。山东地区基差维持相对高位，7月4日报324元/吨，较7月1日的333元/吨小幅回落但仍处强势区间；华东地区基差从218元/吨逐日走弱至204元/吨，反映现货跟涨动力不足；华南地区波动最为显著，7月2日基差骤降至29元/吨后快速反弹，7月4日回升至54元/吨，显示需求修复预期增强华东地区沥青基差华南地区沥青基差 -600-1004009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨12/1202512/12025-10040090014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨山东地区沥青基差西南地区沥青基差 -1,200-1,000-800-600-400-20002004月5月5月20212022元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差沥青月差情况◼2025年7月初以来，国内沥青期货的月差结构呈现持续走扩态势。以主力合约BU2509（M1）为基准，其与次月合约BU2512（M3）的价差从7月1日的66元/吨扩大至7月4日的73元/吨；与半年期合约BU2606（M6）的价差从250元/吨增至258元/吨；与远月合约BU2609（M9）的价差则从291元/吨小幅升至292元/吨。这一变化主要源于近月合约的相对走强沥青月差波动情况（元/吨）沥青期货09-10月差-1000100200300400M1-M3 6月7月8月202320242025-1300-800-3002001/11/131/252/62/183/23/143/264/74/195/15/135/256/66/186/307/127/248/58/178/299/109/2210/410/1610/2811/911/2112/312/1520212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-800-600-400-20002004006008008/18/319/3010/3011/2912/2920212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨沥青期货09-12月差沥青期货01-06月差M1-M6M1-M9 ◼本期国内沥青周均价为3813元/吨，环比上期上涨32元/吨。沥青市场现货受成本端扰动颇强，价格波动区间在3790-3851元/吨。成本端对于周初沥青市场支撑明显，部分主力炼厂继续小幅推涨，然国际原油受地缘政治风险影响涨后高位回落，叠加沥青实际刚需偏弱使得市场推涨情绪受到压制， 4000450050005500600065001月1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月7月8月8月9月9月1020222023-50-40-30-20-1001月2月3月4月5月6月7月20212022价差内外盘价差情况◼马瑞油和稀释沥青贴水均有回落马来西亚稀释沥青人民币价格稀释沥青贴水(美元/桶) 2023 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况2500300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区重交沥青市场价202120222023202420252000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华东地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华南地区重交沥青市场价20212022202320242025 20253035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024202520253035404550551月2月3月2021051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202501020304050601月2月3月2021供应沥青产业链产能利用率变化情况国内沥青产能利用率重交沥青产能利用率国内改性沥青产能利用率国内建筑沥青产能利用率 供应国内沥青厂家利润情况◼山东沥青周度均价为3700元/吨，环比跌1.3%；原料周度均价为4589元/吨，环比跌8.0%；山东柴油周度均价为6884元/吨，环比跌0.6%。国际原油价格大幅下跌，成本端支撑减弱，原料跌幅大于成品跌幅，本周沥青加工利润修复明显。-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024山东综合型地方炼厂沥青理论利润（元/吨） -5000500100015001月2月3月4月5月6月7月8月202120222023202405101520251月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024万吨供应石油焦利润和生产情况◼本周山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为399元/吨，环比增加22元/吨，+5.84%；同比增加65元/吨，+19.46%。石油焦理论利润（元/吨）石油焦周库存(万吨) 9月10月11月12月20255560657075801月2月3月4月5月6月7月8月2021202220239月10月11月12月20252503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月202120222023万吨万吨石油焦周度开工石油焦月表现消费量(万吨) 1001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化◼国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.8万吨，环比减少14.3%。分地区来看，东北以及华东地区变化较明显，华东地区主力炼厂间歇减产及部分炼厂间歇停产后，供应有所减少。加之价格涨至高位抑制业者提货积极性；东北地区区内社会库集中出货，隐性供应压力增加，外加低硫沥青批量优惠门槛提高后导致厂家出货下降。中国沥青月度消费量(万吨)全国公路固投（亿元）1800.002000.002200.002400.002600.002800.003000.003200.003400.003600.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320242025台12月50010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万元20212022202320242025全国交通固定资产固投（万元）沥青摊铺机销量（台） 050100150200250300350400050001000015000200002500030000350004000045000道路建设消费（右）地方政府新增专项债（累计值）万吨亿元需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况◼根据Wind最新数据，2025年1-5月全国新增地方政府专项债券累计发行16,336亿元，同比增长40.90%，占全年新增专项债额度的37.17%。其中5月单月发行4,432亿元，环比增长2130亿元，发行节奏显著提速。从资金投向看，市政和产业园区基础设施占比最高（约30%），交通基础设施位列第二（约18%），农林水利、棚户区改造、土地储备分别占比5.7%、7.2%、7.8%。交投基建领域作为专项债核心投向，1-5月获得资金支持约2,940亿元，重点用于铁路、公路、港口等重大项目。地方政府新增专项债与沥青道路消费沥青道路消费与地方政府专项债120170220270320370万吨 ◼国内54家沥青样本厂库库存共计79.6万吨，较6月30日增加1.1%。本期国内厂库整体累库，其中东北地区厂库累库幅度最大，主要由于区内低硫沥青资源批量优惠门槛提高后，导致厂家出货下降，厂库库存累库。国内沥青104家社会库库存共计181.3万吨，较6月30日减少0.1%。统计周期内国内社会库存整体去库，其中山东地区社会库去库较为明显，主要由于区内刚需支撑下，社会库多消耗库存出货，入库节奏放缓，带动社会库库存下降。 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨）024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区沥青社会库存20222023202420250510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北地区沥青社会库存2022