海外行业主题报告

1、会议信息 时间：7月7日参会人：平安 2、全文摘要 在面对全球国际经济政策高度不确定的背景下，吉林证券研究所的分析报告关注于2025年下半年海外市场，特别是美国市场的未来趋势。报告以“寻找确定性之矛”为主题，回顾了上半年市场的波动，强调了黄金作为避险资产的突出表现。讨论涉及特朗普政府政策对全球资本市场的深远影响，预测美国经济将温和下行，但企业利润的稳定性可能带来相对乐观的前景。报告还分析了大宗商品、美债、美股等大类资产的表现，指出在弱美元周期中商品价格上涨的确定性。对于港股市场，强调了政策支持、流动性及风险偏好的影响，并提供了行业配置建议，同时警示了政策不确定性、流动性波动和地缘政治冲突等潜在风险。 3、要点回顾 在当前国际经济政策环境下，你们报告的主要目的是什么？ 我们报告的目的是寻找确定性之矛，即在充满不确定性的全球经济政策环境下，探讨资产配置的合理策略。 报告内容主要包括哪些部分？ 报告主要包括四个部分：上半年市场的回顾、对美国经济和政府政策的观察、美元周期及大资产配置分析，以及对港股市场的主要观点。 上半年市场表现如何？ 上半年市场总体呈现波动状态，其中黄金表现出明显的避险倾向，价格上涨较为突出，而其他资产则受到复杂国际环境和政策变化的影响。 特朗普在上半年的政策表现有何特点？ 特朗普在上半年的政策主要分为三方面：推进政府减员和打击非法移民的内政政策；实施一系列服务于增强国内产业优势、巩固美元霸权的产业政策；以及通过关税政策手段进行对外贸易谈判，以实现增加收入和消除不公平贸易目标。 对于下半年美国市场的基本面状况，你们有何判断？ 我们判断下半年美国市场将呈现温和下行并软着陆的状态。劳动力市场方面，由于裁员和关税的影响，预计会温和降温，但失业率上升幅度有限；消费方面，存在隐忧但底部有支撑，主要来自居民收入增速回升及相对健康的资产负债表状况；企业投资意愿减弱，可能导致利润增速放缓，但目前尚未明显体现在对利润的实际冲击上。 通胀和汇率政策对未来美国经济的影响如何？ 关税对价格有明显的推升作用，但其对通胀的具体影响存在不确定性。下半年通胀可能呈现粘性，即虽有下行趋势但仍保持相对稳定。美联储可能在下半年进行1到2次预防性降息，利率水平会有所下行但幅度不大。此外，新版预算法案已签署，未来十年美国财政将持续扩张，财政可持续性问题值得关注。 近两年美国政府的财政政策和金融制裁对全球市场产生了哪些影响？ 近两年由于美国财政扩张，衡量财政政府债务负担的各项指标均创历史新高。此外，特朗普政府实施的金融制裁加剧了市场对美国债务违约性的担忧。 下半年可能影响资本市场的关键因素有哪些？ 下半年需要关注的重要因素包括电源政治冲突、中东局势以及贸易摩擦等事件，这些都有可能成为扰动资本市场的因素。 当前市场如何看待美元开启新一轮熊市周期的可能性？ 目前市场对于美元开启新的熊市周期的预期正在逐渐增强，分析认为美元指数在未来可能会持续下跌。 如何通过双边汇率框架判断美元趋势？ 我们利用双边汇率框架判断美元趋势，结合全球经济状况、跨境资本流动状况以及地缘政治因素进行综合分析。 在判断美元指数走势时，哪些对比关系较为关键？ 关键对比关系包括美欧之间的双边汇率负相关关系，以及美国与欧元区经济体相对变化的观察。同时考虑利率差和通胀差的影响。 下半年美欧利差和通胀差对美元指数有何影响？ 下半年预计美国经济软着陆及通胀黏性将导致连续降息节奏相对迟缓，而欧央行降息接近尾声，两者短端利差可能区域收敛但幅度有限，对美元指数形成压制但影响有限。而美国通胀相对有粘性，欧洲通胀回落较快，两边通胀差可能扩大，对美元指数产生向下的压力。 从长期看，决定美元强弱的主要因素是什么？ 长期来看，美元指数强弱主要取决于美国经济竞争力在全球范围内的优势变化，尤其是与最大经济体如中国的竞争格局变化。 国际资金配置和政策变化对美元的影响是什么？ 国际资金长期持有美国资产规模持续提升，并从美债转向美股的趋势可能使美元走弱。此外，公共养老金在能源资产配置上的研究也显示，大规模的资金配置和汇率对冲策略对美元产生压力。 对于当前美元走势的判断是怎样的？ 短期看，美元有贬值压力但幅度有限；长期来看，美元存在贬值的动力。短期内，政治冲突和交易层面可能会导致美元出现反弹，但整体上美元走弱的趋势较为明显。 过去几轮美元熊市周期中各类资产表现如何？ 在之前的美元熊市周期中，商品表现较好，美元与之关系较为松散；美股在弱美元周期中表现一般，而新兴市场股市表现优于美股。若新一轮弱美元周期开启，商品价格上涨的确定性较高，美债收益率可能下行，美股表现相对较弱。 对于下半年美股的表现，你们怎么看？ 我们认为美股短期可能会有震荡，主要基于美国经济软着陆的可能性以及一些基本面因素支撑，美元指数不大可能大幅走弱。此外，政策层面也有利于人民币汇率稳定。资源、政治和交易等因素也会成为短期内支撑美元的因素。 在您看来，下半年美元指数的表现如何？ 我们预计下半年美元指数可能会趋降，但幅度有限。同时，美股方面，尽管市场存在衰退和滞涨预期，但从企业利润和流动性角度看，仍对美股有支撑作用。 对于港股市场，您的分析是怎样的？基于以上分析，您对下半年A股市场的展望是什么？ 港股市场我们也从企业利润、流动性以及风险偏好三个方面进行分析。下半年国内宏观主线将从预期转向现实，政策支持的板块可能会有结构性修复机会。流动性层面，海外流动性将受到关注，可能有1到2次降息及美加收益率回落，为港股提供估值支撑。南向资金可能是港股流入的主要动力，而外资流动则可能有所波动。一级市场的融资支持也可能给港股二级市场带来投资机遇，尤其是科技创新领域存在结构性机会。风险偏好方面，外部不确定性仍存，但国内政策定力较强，会根据经济形势和外部环境做出相应决策，这将成为呵护港股风险偏好的重要因素。我们认为在外部不确定性环境下，随着政策支持效果逐渐显现和海外流动性的改善，A股有望迎来向上的空间。行业配置上，推荐优质港股科技资产（如AI、互联网、创新药等领域的龙头公司）、政策支持的消费领域以及夜晶软件等相关资产。