本文构建了一个包含资本积累、长期债务和财政规则的主权违约模型，研究了在主权风险存在的情况下，财政整顿如何能够实现扩张性效果。核心观点是，财政规则可以通过缓解两种扭曲——债务稀释和私人投资不足——来降低违约风险，从而促进长期资本积累，并最终实现经济增长。
模型机制
- 债务稀释会显著增加违约风险，而违约风险会降低资本的预期边际回报，进而抑制私人投资。
- 财政规则通过限制未来债务发行来缓解债务稀释，从而降低违约风险，并改善私人投资不足的问题。
- 财政规则的实施可能会在短期内导致消费和投资下降，以融资债务减少，但长期来看，经济将实现更高的资本积累、产出和消费水平。
关键数据和结果
- 模型校准以阿根廷为基准，该经济体面临较高的违约风险和频繁的违约事件。
- 最优债务限额为 GDP 的 44.2%，可实现 0.5% 的福利收益。
- 短期内，消费和投资分别下降 5% 和 7%，但随后逐渐恢复，长期平均消费水平提高 1.35%。
- 平均利差从 7% 降至 2%，并保持在低位，这表明财政规则有效地降低了违约风险和未来债务稀释的预期。
- 允许在债务限额触发时存在有限的赤字，可以将福利收益略微提高到 0.52%，但过渡路径与无赤字限制的情况相似。
- 即使没有承诺技术，政府仍然有动力遵守财政规则，因为违约将导致失去规则带来的好处，包括较低的利差和更高的资本积累。
实证分析
- 对 63 个新兴市场经济体的面板数据分析表明，存在债务规则的国家私人投资水平更高，平均而言高出 1.4 个百分点。
- 使用局部投影方法估计的短期效应显示，在实施债务规则后，私人投资在最初两年下降，然后在第三年开始恢复并持续增长，五年后的累积效应约为 1.5 个百分点。
结论
财政规则可以通过缓解债务稀释和私人投资不足来降低违约风险，促进长期资本积累，并最终实现经济增长。即使在缺乏承诺技术的情况下，政府仍然有动力遵守财政规则，因为违约将导致失去规则带来的显著收益。
