主权风险下的扩张性财政整合（英）

本文构建了一个包含资本积累、长期债务和财政规则的量化主权债务模型，研究了在主权风险存在的情况下，财政整顿如何能够实现扩张性。模型表明，财政规则可以通过缓解长期债务稀释和私人投资不足两种扭曲，从而降低违约风险并增加资本积累，最终实现经济的长期扩张。短期内，实施财政规则会导致消费和投资下降，以融资债务减少，但长期来看，经济将实现更高的资本存量、产出和消费水平。

本文以阿根廷为例进行校准，发现最优的债务限额为 GDP 的 44.2%，可以实现 0.5% 的消费等价福利收益。短期内，消费和投资分别下降 5% 和 7%，但随后迅速恢复，长期来看，平均消费水平将提高 1.35%。此外，平均利差将大幅下降，长期债务与 GDP 比率将收敛到 0.42，GDP 将平均增长 1.2%。

为了探讨财政整顿的短期成本和长期收益之间的权衡，本文还研究了允许在债务限额触发时出现有限赤字的财政整顿计划。结果表明，最优的赤字限额为 GDP 的 1.58%，可以实现 0.52% 的福利收益，但短期过渡路径与不允许赤字的情况非常相似。

最后，本文放松了政府对财政规则的承诺假设，发现即使在没有承诺技术的情况下，政府仍然有动力遵守财政规则，因为违反规则将导致无法再可信地实施规则，从而失去降低违约风险和增加资本积累的收益。本文还提供了实证证据，支持了模型的主要机制：拥有债务规则的国家比没有规则的国家投资更多。

总而言之，本文表明，即使在主权风险存在的情况下，财政整顿也可以实现扩张性，关键在于通过财政规则降低违约风险并增加资本积累。