三大业务并驾齐驱，国资入主稳健发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title][Table_Title2]麦克奥迪(300341)[Table_Summary]亦庄投资控股上市公司平台，股东实力强劲资源丰富公司早期主要深耕环氧绝缘件领域，2012年于深交所创业板上市，上市后开始通过并购横向拓展业务版图，经2015年及2018年两次并购后形成了“医疗+光学+电气”三大业务板块。2021年，亦庄投资成为公司控股股东，北京经开区管委会成 为公司实际控制人。亦庄投资注册资本188亿元，管理资产规模1,451亿元，下属全资、控股、参股、代管企业42家，实力强劲资源丰富，可持续对公司进行深度赋能。聚焦数字病理全价值链，乘病理数智化东风公司数智医疗聚焦数字病理全价值链，构建了覆盖研发、制造、销售及服务的一体化生态，核心业务依托卫健委中 国数字病理远程诊断和质控平台，围绕数字化病理扫描与应用 系统展开。此前公司数智医疗板块收入波动较高，主要系因为 开展核酸检测业务。随着病理行业的数智化持续加速，公司有 望持续受益。深耕显微领域多年，品牌建设构筑护城河公司深耕光学领域30余年，专注于光学显微镜、数码显微镜及显微图像集成系统的研发、生产与销售，产品包含近百个型号，拥有MOTIC、NATIONAL、SWIFT、CLASSICA四大品牌。凭借三十余年的技术积累与全球化布局，公司客户网络已覆 盖中国大陆、西班牙、日本、德国等109个国家和地区，成为国内光学显微镜领域的领军企业及全球知名品牌。未来，公司 将在保持教学领域稳定性同时，在工业、科研及医疗领域持续 打开新增长空间，巩固其全球智能光学领域的领先地位。高压环氧绝缘件持续增长，服务全球一流客户公司智能电气业务专注于环氧绝缘件的研发与制造，电压等级涵盖10kV至1,100kV，是全球为数不多具备中压、高压、超高压、特高压全电压等级的制造商。凭借领先的技术水平和可靠的产品质量，公司成为ABB、施耐德、西门子、思源电气等国内外一流输配电设备企业的长期合作伙伴，在产销规模、技术实力和经济效益方面稳居行业前列。2024年度，公司紧抓全球能源转型带来电力设备需求提速的市场机遇，进一步深化与现有优质大客户的合作关系，高压产品年度收入同比增长24%，国内高压收入较上年增长28%，海外高压收入增长21%。投资建议我们预计公司2025-2027年营收分别为14.77、16.71、18.52亿元，同比+9.12%、+13.11%、+10.86%；归母净利润分 别 为[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：单慧伟邮箱：shanhw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120004联系电话：联系人：赵然SAC NO：联系电话：[Table_Report]相关研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21.74、2.17、2.60亿元，同比+7.61%、+24.64%、+19.99%；EPS分别为0.34、0.42、0.50元。25年7月4日收盘价为15.67元，对应PE分别为46.67x、37.44x、31.20x。考虑到公司主营业务发展稳健，控股股东实力强劲资源丰富，故给予一 定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示需求不及预期，国际贸易政策变动风险，汇率波动风险。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)1,3651,3541,4771,6711,852YoY（%）-23.89%-0.86%9.12%13.11%10.86%归 母 净利润(百万元)169161174217260YoY（%）-35.37%-4.34%7.61%24.64%19.99%毛 利 率（%）41.72%42.78%41.28%41.10%41.15%每 股 收益（元）0.330.310.340.420.50ROE10.00%8.88%8.88%10.19%11.17%市 盈 率47.8250.2146.6737.4431.20 正文目录1.三大核心业务并驾齐驱，国资入主深度赋能........................................................61.1.公司概况：深耕环氧绝缘，持续并购布局光学及医疗领域..........................................61.2.股权结构：国资入主优化股权结构，股东资源优势显著............................................61.3.业务布局：“医疗+光学+电气”三架马车并驾齐驱................................................71.4.财务分析：Q1收入重回增长轨道，业绩拐点已现.................................................82.数智医疗：病理数智化加速，聚焦数字病理全价值链...............................................102.1.病理诊断“四化”进行时，数智病理前景广阔...................................................102.2.聚焦数字病理全价值链，打造数智医疗服务商...................................................143.智慧光学：深耕显微领域多年，广拓赛道打开成长空间.............................................183.1.光学显微市场国产替代提速，高端市场空间广阔.................................................183.2.品牌建设构筑最强护城河，技术沉淀加速创新...................................................224.智能电气：深耕环氧绝缘件30余年，稳居行业前列................................................234.1.电网投资强劲，环氧绝缘件需求持续高增.......................................................234.2.环氧绝缘件产品全电压等级覆盖，高压产品持续增长.............................................255.盈利预测与估值.............................................................................275.1.盈利预测.................................................................................275.2.相对估值.................................................................................286.风险提示...................................................................................29 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 图表目录图1公司发展历程.........................................................................................................................................................................................6图2公司股权结构（截至25Q1）.............................................................................................................................................................7图3北京亦庄投资控股旗下企业..............................................................................................................................................................7图4公司业务布局.........................................................................................................................................................................................8图5公司营业收入及增速（百万元）.....................................................................................................................................................9图6公司分业务营收占比（%）................................................................................................................................................................9图7公司毛利率与净利率（%）................................................................................................................................................................9图8公司分业务毛利率（%）.....................................................................................................................................................................9图9公司期间费用率（%）......................................................................................................................................................................10图10公司研发费用及研发费用率（百万元）...........................................................................................................................