有色金属行业周报：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主

—有色金属行业周报投资要点12M▌黄金：美国新增非农就业人数超预期，短期金价以震荡消化利空为主数据方面，美国6月失业率今值4.1%，预期4.3%，前值4.2%。美国6月非农就业人口变动（万人）今值14.7，预期10.6，前值14.4。美国6月ISM非制造业指数今值50.8，预期50.6，前值49.9。6月新增非农就业人数主要依靠政府部门。非农就业人数分项来看，私人部门新增就业人数为7.4万人，政府部门新增7.3万人，而5月政府部门新增就业人数金0.7万人。私人部门新增就业人数中，商品生产行业新增0.6万人，服务生产行业新增6.8万人。虽然非农就业人数超预期，但是薪资增速低于预期。6月美国平均小时工资同比3.7%，低于预期的3.8%；环比0.2%，也低于预期的0.3%。结合前文就业人数拆分，此次非农就业人数超预期，并非经济强劲所致。从CME FedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和10月，各为25BP。其中9月降息预期为66.2%。总结而言，非农就业人数超预期，导致押注7月降息的资金撤退，目前市场预期下一次降息在9月。此外，虽然非农就业人数超预期，但是拆分来看主要依靠政府就业，此外薪资增速低于预期，我们认为非农超预期并非经济强劲所致。短期黄金价格或将以震荡消化短期利空为主，长期在降息背景下仍然持续看好。▌铜、铝：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主国内宏观：中国6月官方制造业PMI，今值49.7，前值49.5。中国6月财新制造业PMI，今值50.4，无预期，前值48.3。铜：价格方面，本周LME铜收盘价9880美元/吨，环比6月27日+25美元/吨，涨幅0.25%。SHFE铜收盘价79990元/吨，环比6月27日-90元/吨，跌幅0.11%。库存方面，LME库存为95275吨（环比6月27日+4000吨，同比-91000吨）；7月3日COMEX库存为220954吨（环比6月27日+11673吨，同比+212007吨）；SHFE库存为84589吨（环比 请阅读最后一页重要免责声明26月27日+3039吨）。2025年7月3日，SMM统计国内电解铜社会库存13.18万吨，环比6月26日+0.17万吨，同比-26.73万吨。冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.31美元/干吨，环比+0.25美元/干吨。下 游 方 面，国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为63.74%， 环 比-10.27pct；再生铜制杆开工率为24.79%，环比-2.52pct。电线电缆开工率为67.81%，环比-2.37pct。总结而言，基本面看，三地库存有累库迹象，前期多头逼仓对价格助推的作用将逐渐减弱。叠加国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，预计铜价短期高位震荡为主。铝：价格方面，国内电解铝价格为20750元/吨，环比6月27日-190元/吨，跌幅0.91%。库存方面，本周LME铝库存为363925吨（环比6月27日+18725吨，同比-640900吨）；国内上期所库存为94632吨（环比6月27日+342吨，同比-149388吨）；2025年6月3日，SMM国内社会铝库存为47.4万吨，环比6月26日+1.1万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4459元/吨，环比6月27日+257元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4233元/吨，环比6月27日-74元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比持平。综合而言，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升。铝水比例方面，终端需求走弱明显，中间铝合金化产品累库明显，青海、中原等地传来减产消息，倒逼上游电解铝厂增加铸锭，铝水比例或回落至74%附近。需求端，进入7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至49.5%，其他版块也出现了不同程度的下滑，新增订单普遍乏力。预计铝价高位震荡为主。▌锡：供应偏紧但是需求偏弱，价格以震荡为主价格方面，国内精炼锡价格为267820元/吨，环比6月27日-2390元/吨，跌幅0.88%。库存方面，本周国内上期所库存为7198吨，环比6月27日+243吨；LME库存为2110吨，环比6月27日-65吨。供应端，原料缺乏。缅甸锡矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，且佤邦复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输，导致锡矿进口通道受阻。云南冶炼厂原料库存普遍不足30天，部分企业被迫进行检修或梯度减产。下游整体偏弱，下游仅逢价格小幅回落时点价补货，点价区 请阅读最后一页重要免责声明3间集中在周内低价，高价时段普遍暂停采购。消费商行为:光伏煌料、电子企业订单萎缩，华东某消费商单日仅接单个位数，华南家电企业排产下滑。▌锑：需求偏弱，锑价维持偏弱走势根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为185500元/吨，环比6月27日-4000元/吨，环比跌幅2.11%。需求偏弱，价格下行。下游需求疲软，传统淡季，虽上游工厂有停减产情况，但对市场影响不大，市场仍有少量低价货源流出，商家心态稳定，按需锁定订单，市场整体成交低迷。▌行业评级及投资策略黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。▌重点推荐个股黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。▌风险提示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。EPSPE投资评级2025E2026E20242025E2026E1.121.3419.6416.8914.12买入0.991.1017.2214.4713.03买入1.241.3734.3026.5524.03买入1.521.7214.7216.0414.17买入 正文目录1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................94、工业金属数据...........................................................................115、行业评级及投资策略.....................................................................166、重点推荐个股...........................................................................167、风险提示...............................................................................17图表目录图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表5：宏观新闻.......................................................................8图表6：行业新闻.......................................................................8图表7：黄金及白银价格.................................................................10图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................10图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................10图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................10图表11：金价与非商业净多头............................................................11图表12：银价与非商业净多头............................................................11图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................12图表14：LME铜库存（吨）..............................................................12图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................12图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................12图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................13图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）............................................13图表19：国内精铜制杆开工率（%）.......................................................13图表20：国内铜管开工率（%）........................