大宗商品周报：工业品需求淡季制约下 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年1月29日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品指数整体收涨1.68%，其中能化领涨2.22%，有色和黑色分别上涨2.01%和1.75%，农产品微涨0.08%，贵金属下跌0.21%。商品20日平均波动率上周有较大抬升，主要是有色、化工以及农产品板块波动率放大。资金方面，在连续近一个月资金大幅撤出之后，全市场上周转为小幅净流入，其中能化及有色板块转为入金。●展望：上周欧美PMI均有所转暖，提振商品需求预期，震荡美元对风险资产的压力也有所缓解。国内来看，央行宣布降准+定向降息组合拳，另外住建部以及金融监管总局对地产融资发布利好，均改善市场情绪。因此宏观利好下商品上周偏强运行，不过临近春节，工业品市场需求转弱或制约上方空间，短期商品仍以震荡为主。贵金属方面，美国经济韧性，以及通胀数据中个人支出的强劲，使得降息预期持续受到压制。本周美联储议息会议利率大概率维持不变，不过在美联储官员近期态度偏鹰情况下，鲍威尔可能释放谨慎信号，贵金属走势维持震荡。有色方面，上周美元指数震荡整理, 欧美PMI回暖以及国内降准，均改善市场情绪。基本面来看，铜方面，虽然国内精铜产量增速可能被调降，不过目前更多还是侧重淡季消费的回落。锡方面，供应预期偏紧，而需求相对稳定，去库持续性较强。整体来看，板块仍以震荡为主。黑色方面，基本面来看，临近春节，螺纹钢表需环比持续回落，累库节奏有所加快。钢厂延续亏损状态，复产动能不足，供应整体维持低位。原材料方面，铁水产量近期逐步回升，不过复产幅度仍不及预期，钢厂补库逐渐进入尾声，原料需求边际转空。焦煤供应继续有所复产，但短期不会大增，相对抗跌。宏观方面，上周住建部对房地产企业融资端释放利好信号，不过政策更多侧重于供应端，而当前制约地产销售的主要是需求动力不足，传导需要时间，短期利好有限。因此整体来看，黑色或仍维持震荡走势。能源方面，上周地缘担忧继续升温，叠加美国经济韧性，带动油价向上突破。基本面方面，EIA数据显示美国上周原油去库，汽油累库，寒潮影响下美国产量下降，炼厂开工率也有所下降，供需两端均形成较大影响。不过国内1月份地方炼厂开工率持续走高，对需求端形成明显提振。供给端来看，当前OPEC+保持高减产执行率，俄罗斯、伊朗原油供给也都有一定下降。因此短期油价支撑明显，或维持震荡偏强。化工方面，煤化工节前需求偏弱，供应稳步增加，供需差预期扩大，整体承压运行。烯烃品种下游备货接近尾声，短期反弹上行空间有限。聚酯方面，上周油价偏强运行，聚酯受需求拖累，冲高后有所回落。临近春节，国内化工品现实需求下滑，但美韩价差和汽油裂差走强对芳烃有提振，二季度化工和调油需求有望共振。因此短期聚酯品种短期仍以震荡为主。农产品方面，美豆需求较差，阿根廷谷物交易所还继续上调大豆产量，美豆转弱，整体油脂油料承压。不过马来西亚棕榈油1-2月份仍然处于季节性减产周期内，因此棕榈油延续去库的概率大。而豆粕同时面临供应和需求两端的压力，因此油粕比或仍有向上空间。工业品需求淡季制约下商品短期或以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品指数整体收涨1.68%，其中能化领涨2.22%，有色和黑色分别上涨2.01%和1.75%，农产品微涨0.08%，贵金属下跌0.21%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玻璃、纯碱和原油，涨幅分别为5.18%、4.51%和3.9%；跌幅较大的品种为焦煤、豆一和苹果，跌幅分别为2.41%、2.09%和2.08%。商品20日平均波动率上周有较大抬升，主要是有色、化工以及农产品板块波动率放大。资金方面，在连续近一个月资金大幅撤出之后，全市场上周转为小幅净流入，其中能化及有色板块转为入金。1.68%0.08%2.22%1.75%2.01%-0.21%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-6%-3%0%3%6%9%12%15%玻璃纯碱原油甲醇锌锡铁矿石生猪乙二醇PTA燃料油铝镍热卷铜螺纹钢硅铁聚丙烯沥青白糖玉米焦炭聚乙烯PVC棉花棕榈油纸浆淀粉苯乙烯白银不锈钢豆油黄金鸡蛋豆粕菜油天然橡胶菜粕苹果豆一焦煤涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现6.80%6.22%3.72%1.96%0.71%-0.41%-0.85%-0.89%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%石油石化 煤炭 钢铁 沪深300 有色金属 轻工制造 农林牧渔 基础化工周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)生猪鸡蛋豆粕菜粕PVC燃料油玉米棉花苹果天然橡胶纸浆沥青淀粉菜油黄金镍锡不锈钢铜铝聚丙烯锌白银苯乙烯豆一聚乙烯原油乙二醇螺纹钢硅铁热卷白糖PTA豆油甲醇焦炭焦煤纯碱棕榈油玻璃铁矿石-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油纯碱纸浆燃料油玻璃锡镍苯乙烯菜油乙二醇棕榈油天然橡胶不锈钢锌甲醇苹果淀粉PVC菜粕焦煤豆油焦炭白银聚丙烯鸡蛋白糖聚乙烯PTA硅铁铝黄金豆粕螺纹钢沥青生猪棉花铁矿石豆一玉米热卷铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铁矿石PTA锡原油棕榈油玻璃热卷燃料油聚乙烯铜玉米铝豆粕豆一鸡蛋乙二醇沥青纯碱菜粕天然橡胶苯乙烯白糖锌淀粉甲醇不锈钢焦炭苹果纸浆生猪PVC聚丙烯焦煤镍豆油菜油螺纹钢硅铁白银棉花黄金-30-25-20-15-10-505101520周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/222021/5/252021/6/232021/7/212021/8/182021/9/152021/10/222021/11/192021/12/172022/1/172022/2/212022/3/212022/4/202022/5/232022/6/212022/7/192022/8/162022/9/142022/10/192022/11/162022/12/142023/1/122023/2/162023/3/162023/4/142023/5/172023/6/142023/7/142023/8/112023/9/82023/10/162023-11-132023-12-112024-01-09农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000500060002020/2/18 2021/2/18 2022/2/18 2023/2/18波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42022/1/242022/2/242022/3/242022/4/242022/5/242022/6/242022/7/242022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/242023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6324 -0.08% 137.96 1.51% 75,676,000 -13.07% Au99.99天弘上海金ETF4.5196 -0.34% 0.67 0.00% 1,102,800 148.88%上海金嘉实上海金ETF4.6957 -0.32% 0.40 0.00% 1,524,451 258.69%上海金南方上海金ETF4.8387 -0.32% 0.41 0.00% 871,000 163.11%上海金易方达黄金ETF4.5838 -0.07% 52.27 0.90% 18,493,100 -51.99% Au99.99博时黄金ETF4.6295 -0.06% 75.28 2.69% 28,102,900 -42.72% Au99.99广发上海金ETF4.5810 -0.34% 0.57 7.76% 291,889 1270.37%上海金工银黄金ETF4.6297 -0.07% 1.33 15.76% 786,100 46.17% Au99.99富国上海金ETF4.6188 -0.32% 3.83 7.24% 1,643,700 40.58%上海金国泰黄金ETF4.5783 -0.06% 20.72 0.13% 23,798,