大宗商品周报：国内工业需求淡季背景下 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年1月22日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品整体微涨0.43%，其中黑色领涨1.1%，能化和农产品分别上涨0.96%和0.73%，有色和贵金属分别下跌0.89%和0.02%。商品20日平均波动率降幅有所收窄，在当前市场整体缺乏驱动的背景下，波动率短期或维持在相对低位。资金方面，全市场各板块延续净流出，不过规模有所减小，出金主要集中在玻璃、棉花、黄金、原油以及铜品种上。●展望：上周美联储官员表态以及美国零售数据超预期，均使得降息预期回落，美元指数继续对风险资产形成压力。国内来看，数据显示去年12月份固定资产投资增速年内首次回升，制造业和基建为主要支撑项，房地产下行压力依然较大。去年四季度整体经济运行情况来看，供给端修复显著快于需求端。短期来看，国内需求淡季背景下，商品短期以震荡为主。贵金属方面，近期市场对美联储的降息预期不断调整，使得板块在高位宽幅震荡。短期来看，降息预期仍有修复空间，板块仍以震荡为主。有色方面，降息预期的调整支撑美元指数表现。另外，欧洲经济活动疲软，红海危机已影响供应链，欧洲延续紧缩的时间可能更长。因此宏观整体对于板块依旧形成压制。基本面来看，临近春节，整体下游需求偏弱，不过低库存支撑下，下方空间有限。短期有色整体或承压运行。黑色方面，螺纹钢供需双降，库存继续累积，幅度有所放缓。近期铁水产量持续回升，不过钢厂亏损情况较为严重，未来复产高度不宜乐观。原材料方面，国内焦煤矿继续有所复产，样本煤矿产量较往年同期水平差距显著缩窄，不过大矿再次出现事故形成扰动。钢厂的冬储补库空间已经较为有限，铁矿和焦炭供需逐步转为弱平衡。整体来看，在淡季背景下，板块重心主要跟随宏观预期波动，当前估值已经修复到中性水平，短期以宽幅震荡为主。能源方面，上周市场对红海危机影响油轮运输的担忧有所加剧，另外俄罗斯额外减出口得到一定兑现，使得供应端逐渐偏向偏多，油价有所企稳。需求端来看，美国成品油库存持续累积，不过高开工继续拉动原油的去库，国内开工率也连续第五周回升。短期来看，需求端亮点有限，不过红海紧张局势使得部分油轮停止红海区域运输，OPEC+保持高减产执行率，油价支撑仍较为稳固化工方面，煤化工下游开工回落，刚需走弱，供需逐渐转向宽松，短期或承压运行。烯烃方面，成本端有支撑，供需面逐渐弱平衡，短期或以震荡为主。聚酯方面，下游春节前后开工将季节性下滑，短期基本面缺乏驱动，主要跟随油价波动。农产品方面，豆粕来看，成本端美豆价格震荡偏弱，需求端春节前备货增加，但是油厂压力仍然逐步增加，价格缺乏上涨动力。相对来说，马棕油已经连续两个月呈现去库，供给端仍然处于季节性减产周期内，延续去库的概率大，因此短期油粕比仍有扩大空间。国内工业需求淡季背景下商品短期或以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品整体微涨0.43%，其中黑色领涨1.1%，能化和农产品分别上涨0.96%和0.73%，有色和贵金属分别下跌0.89%和0.02%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为纯碱、锡和苯乙烯，涨幅分别为4.38%、3.62%和2.94%；跌幅较大的品种为鸡蛋、锌和铝，跌幅分别为2.63%、2.08%和1.94%。商品20日平均波动率降幅有所收窄，在当前市场整体缺乏驱动的背景下，波动率短期或维持在相对低位。资金方面，全市场各板块延续净流出，不过规模有所减小，出金主要集中在玻璃、棉花、黄金、原油以及铜品种上。0.43%0.73%0.96%1.10%-0.89%-0.02%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%纯碱锡苯乙烯棉花焦炭棕榈油菜油聚乙烯PTA焦煤不锈钢白糖沥青豆油聚丙烯玻璃生猪乙二醇铁矿石苹果PVC天然橡胶燃料油淀粉甲醇螺纹钢热卷豆一白银纸浆黄金硅铁铜原油菜粕镍豆粕玉米铝锌鸡蛋涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现-0.44%-2.21%-2.58%-3.12%-4.50%-4.51%-4.74%-5.07%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%沪深300 轻工制造 石油石化 煤炭 农林牧渔 基础化工 钢铁 有色金属周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)生猪鸡蛋豆粕PVC菜粕玉米棉花燃料油天然橡胶纸浆苯乙烯淀粉沥青不锈钢镍黄金原油锡锌聚丙烯白银铝铜菜油硅铁豆一苹果乙二醇聚乙烯螺纹钢热卷PTA甲醇纯碱白糖焦炭豆油焦煤玻璃棕榈油铁矿石-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油燃料油纸浆乙二醇苯乙烯玻璃锡不锈钢棕榈油菜油镍纯碱天然橡胶锌菜粕甲醇豆油焦炭焦煤聚乙烯淀粉白糖PTA白银螺纹钢PVC鸡蛋苹果黄金聚丙烯豆粕铁矿石沥青棉花铝玉米生猪硅铁豆一热卷铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)棕榈油铁矿石螺纹钢玉米燃料油鸡蛋不锈钢苯乙烯乙二醇豆油沥青淀粉生猪豆一锡苹果锌焦煤天然橡胶豆粕纯碱热卷焦炭白银铝聚乙烯PTA镍白糖硅铁菜粕纸浆聚丙烯PVC甲醇菜油铜原油黄金棉花玻璃-30-25-20-15-10-505101520周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/222021/5/252021/6/232021/7/212021/8/182021/9/152021/10/222021/11/192021/12/172022/1/172022/2/212022/3/212022/4/202022/5/232022/6/212022/7/192022/8/162022/9/142022/10/192022/11/162022/12/142023/1/122023/2/162023/3/162023/4/142023/5/172023/6/142023/7/142023/8/112023/9/82023/10/162023-11-132023-12-112024-01-09农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000500060002020/2/18 2021/2/18 2022/2/18 2023/2/18波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/17焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6359 0.05% 138.07 1.54% 87,058,139 -21.08% Au99.99天弘上海金ETF4.5348 -0.02% 0.67 6.47% 443,100 -21.07%上海金嘉实上海金ETF4.7107 0.00% 0.40 -3.43% 425,000 -73.39%上海金南方上海金ETF4.8543 0.00% 0.42 7.54% 331,044 -52.58%上海金易方达黄金ETF4.5868 0.06% 52.21 4.17% 38,520,900 8.05% Au99.99博时黄金ETF4.6323 0.06% 73.88 2.55% 49,064,100 7.61% Au99.99广发上海金ETF4.5965 -0.02% 0.53 2.66% 21,300 -52.13%上海金工银黄金ETF4.6330 0.05% 1.15 2.48% 537,800 90.17% Au99.99富国上海金ETF4.6335 0.00% 3.58 4.60% 1,169,200 13.46%上海金国泰黄金ETF4.5812 0.06% 20.70 3.93% 25,162,400 -1.68% Au99.99华夏黄金ETF4.6575 0.06% 2.59 17.80% 601,700 -36.47% Au99.99建信上海金ETF4.6650 0.00% 0.76 1.87%7,900 -61.65%