大宗商品周报：再通胀环境降温 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年4月15日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场流畅上行，整体收涨3.73%，其中黑色和贵金属领涨7.75%和7.21%，有色和能化分别上涨4.63%和2.17%，农产品下跌1.52%。商品市场20日平均波动率继续抬升，其中有色和贵金属板块为主要贡献板块。资金方面，全市场规模增长幅度有所收窄，其中贵金属资金流入增多，有色规模维持同幅度增长，而其他板块均转为净流出。●展望：上周美国公布的3月CPI数据再超预期，带动美元指数上行，外部流动性环境降温。美联储多位官员讲话表达了对通胀的顾虑以及降息的谨慎，降息推迟概率增加。周末伊朗对以色列发动无人机和导弹袭击，有关各方相对克制，短期地缘升级概率降低。国内方面，上周物价以及进出口数据反映内需恢复仍旧偏慢。整体来看，再通胀环境有所降温，商品短期或以震荡为主。贵金属方面，尽管美国3月CPI超预期，不过板块在剧烈波动后仅小幅回调，并继续高位震荡。在快速拉涨后板块回调风险积累，关注持仓变化。有色方面，上周板块在宏观主导下继续上涨。不过基本面来看，价格反弹后实际需求受到抑制，基本面对于当前价格支撑不足。美国和英国宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍实施新的交易限制，由于近几年市场对于俄罗斯的制裁已有预期，因此对当前实物贸易流影响有限。不过随着可注册标的的减少，LME相关品种的挤仓风险或增加，对内外比价也会有所影响。短期来看板块仍以震荡为主。黑色方面，上周板块反弹主要来源于成本端的抬升，原料上涨明显大于成材。一方面，随着二季度专项债和财政的发力，市场对于下游需求回暖预期增加。另一方面，成本回调后，钢厂利润出现明显好转，因此钢厂高炉复产积极性提升，带动原料需求预期好转。不过目前钢厂仍然坚持按需采购策略，原料端库存显示供应端仍然存在一定压力。若后续成材端需求恢复不及预期，去库放缓，产业链仍旧有负反馈的可能。短期来看，板块延续反弹调整。能源方面，上周地缘对于油价的驱动有所减弱。EIA数据显示上周美国商业原油累库，主要受到出口减少，以及炼厂开工率超预期走低的拖累。另外，EIA短期能源展望大幅调低年内需求预期。因此，在地缘冲突前期已被基本交易，而需求端没有跟上的情况下，结合OPEC+闲置产能充裕的情况，油价估值相对偏高，短期预计高位震荡，关注地缘扰动减弱后可能的回落风险。化工方面，烯烃品种需求不足，反弹高度有限。聚酯方面，节后油价高位承压、以及交割预期均使得成本端PX价格承压。聚酯开工回升至93%，下游织机负荷下降，市场心态偏谨慎。预计短期聚酯品种震荡为主。农产品方面，马来西亚4月1-10日出口表现仍然较好，最新MPOB报告显示棕油期末库存比市场预期低，整体偏利多，结合中期驱动题材较多，油脂油料短期或震荡偏强。生猪方面，前期由压栏和二育推动的情绪性上涨接近尾声。在出栏压力和需求持续偏弱背景下，后续或有回落风险。再通胀环境降温 商品短期或以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场流畅上行，整体收涨3.73%，其中黑色和贵金属领涨7.75%和7.21%，有色和能化分别上涨4.63%和2.17%，农产品下跌1.52%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铁矿石、锡和焦煤，涨幅分别为12.62%、11.63%和11.05%；跌幅较大的品种为棕榈油、豆油和生猪，跌幅分别为3.4%、2.7%和2.05%。商品市场20日平均波动率继续抬升，其中有色和贵金属板块为主要贡献板块。资金方面，全市场规模增长幅度有所收窄，其中贵金属资金流入增多，有色规模维持同幅度增长，而其他板块均转为净流出。3.73%-1.52%2.17%7.75%4.63%7.21%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-6%-3%0%3%6%9%12%15%铁矿石锡焦煤焦炭白银锌黄金纯碱玻璃螺纹钢纸浆铝铜镍热卷燃料油不锈钢硅铁原油天然橡胶菜粕PVC鸡蛋豆粕沥青聚乙烯甲醇苹果聚丙烯苯乙烯棉花豆一淀粉玉米乙二醇白糖PTA菜油生猪豆油棕榈油涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率-12.52%9.10%1.79%48.89%31.02%43.21%-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6农产品能源化工黑色有色金属贵金属数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现1.86%1.56%-0.61%-0.90%-1.90%-2.58%-3.83%-6.05%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%煤炭 有色金属 钢铁 石油石化 基础化工 沪深300 轻工制造 农林牧渔周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)天然橡胶焦炭纸浆PVC玉米生猪沥青乙二醇豆一豆油锡聚丙烯不锈钢镍黄金铜白银菜油PTA铝锌原油螺纹钢聚乙烯苯乙烯淀粉豆粕热卷鸡蛋棉花硅铁玻璃焦煤甲醇棕榈油燃料油菜粕苹果白糖铁矿石纯碱-10%-5%0%5%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比锡原油白银镍天然橡胶锌棕榈油纸浆菜油黄金玻璃燃料油不锈钢纯碱甲醇焦煤苯乙烯铁矿石菜粕白糖焦炭螺纹钢PVC聚乙烯聚丙烯苹果铝豆油鸡蛋PTA乙二醇生猪豆一豆粕热卷铜棉花硅铁淀粉沥青玉米0.00.51.01.52.02.53.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)白银黄金铜锡焦煤锌铝纯碱原油镍鸡蛋焦炭沥青纸浆燃料油硅铁豆粕甲醇聚乙烯淀粉豆一玉米乙二醇苹果聚丙烯苯乙烯PVC生猪铁矿石菜油菜粕不锈钢白糖豆油棉花棕榈油热卷玻璃天然橡胶PTA螺纹钢-30-20-1001020304050周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/232021/5/272021/6/282021/7/272021/8/252021/9/272021/11/22021/12/12021/12/302022/2/72022/3/82022/4/82022/5/122022/6/132022/7/122022/8/102022/9/82022/10/172022/11/152022/12/142023/1/132023/2/202023/3/212023/4/202023/5/242023/6/262023/7/252023/8/232023/9/212023-10-302023-11-282023-12-272024-01-262024-03-052024-04-03农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6油铜比50607080901001101201302019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6金银比0204060801001202019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05农工比0.20.30.40.50.62020/3/152020/5/152020/7/152020/9/152020/11/152021/1/152021/3/152021/5/152021/7/152021/9/152021/11/152022/1/152022/3/152022/5/152022/7/152022/9/152022/11/152023/1/152023/3/152023/5/152023/7/152023/9/152023/11/152024/1/152024/3/15标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/82023/4/82023/5/82023/6/82023/7/82023/8/82023/9/82023/10/82023/11/82023/12/82024/1/82024/2/82024/3/82024/4/8焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF5.4712 5.49% 212.36 18.30% 274,712,760 24.88% Au99.99天弘上海金ETF5.3466 5.14% 1.05 11.99% 4,258,100 110.09%上海金嘉实上海金ETF5.5584 5.12% 0.64 0.00% 2,805,900 1.75%上海金南方上海金ETF5.7322 5.14% 0.97 33.96% 1,642,041 -73.22%上海金易方达黄金ETF5.4200 5.51% 88.76 21.42% 89,148,400 -31.23% Au99