大宗商品周报：美联储维稳流动性 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年5月6日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：节前一周商品市场整体波动较小，收跌0.62%，其中贵金属和能化分别下跌1.45%和0.95%，黑色和农产品分别微跌0.49%和0.34%，有色微涨0.13%。假期期间，外盘商品市场走势分化，其中农产品板块整体大幅上涨，美豆粕领涨6.02%；原油则出现明显下跌，布伦特原油和美原油跌幅分别为3.65%和4.35%；有色及贵金属板块相对波动幅度较小。●展望：美联储5月份议息会议继续维持利率不变，不过同时宣布放缓缩表节奏，整体表态偏鸽。而4月非农数据疲软，使得此前持续降温的降息预期有所回升，对风险资产形成流动性支撑。国内来看，4月PMI小幅回落，基本符合预期以及季节性规律；不过新订单指数回落明显，反映当前内需仍旧偏弱。地缘降温后宏观层面驱动相对平淡，市场或更侧重于品种基本面，在流动性维稳的基调下，商品市场短期或以震荡为主。贵金属方面，美联储议息会议结论基本符合市场预期，板块表现延续震荡。在美联储降息的范式基础上，贵金属长线走强思路不变，短期在地缘因子降温影响下继续阶段性调整。有色方面，美国劳动力数据降温使得降息提前概率增加，不过全球4月制造业PMI数据回落，宏观层面整体中性。基本面来看，部分品种供给端仍存在扰动，不过价格反弹后下游有一定抵触心理，使得库存拐点有所推后。短期来看，供应扰动及旺季支撑下，有色短期或震荡偏强。黑色方面，受假期和淡季临近的影响，螺纹钢上周表需有所回落，产量继续回升，库存去化放缓，热卷的库存则依然偏高。随着近期原料快速反弹，吨钢利润缩窄但仍有薄利，铁水还有小幅提产空间，钢厂对原材料也仍有补库诉求。因此双焦虽有提产，不过需求端仍有较强刚需支撑，整体供需偏紧。一线城市对地产政策继续优化，财政有望对基建发力，宏观层面预期仍在，短期黑色或震荡盘整。能源方面，随着地缘持续降温，油价快速回调。另外前期油价上涨带来的负反馈日益明显，低利润背景下炼厂开工率回落，上周EIA数据显示原油库存超预期增加，需求疲弱进一步驱动油价下跌。供给端方面，市场对OPEC+三季度减产政策的关注度有所提升，假期期间OPEC+方面称若需求未见增加可能进一步延长减产。因此在供给端仍有预期支撑下，油价或难以快速下行，高估值修复后或进入震荡整理阶段。化工方面，烯烃产业链上游假期期间有所累库，而节后转入淡季，需求支撑走弱，且前期检修陆续恢复，供需矛盾加大，短期烯烃品种或承压运行。聚酯方面，油价回调，叠加下游库存积压，产业链或整体偏弱。农产品方面，假期期间受巴西南部洪水以及阿根廷玉米叶蝉病影响，市场调降大豆和玉米的产量预期，同时美豆天气炒作逐步开始，带动外盘大豆和玉米大幅反弹。美盘豆油价格受到压制，而棕榈油市场仍然需要时间观测二季度棕榈油的增产力度，因此外盘呈现粕强油弱的格局。短期油脂油料或跟随外盘震荡偏强。美联储维稳流动性商品短期或以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●节前一周商品市场整体波动较小，收跌0.62%，其中贵金属和能化分别下跌1.45%和0.95%，黑色和农产品分别微跌0.49%和0.34%，有色微涨0.13%。假期期间，外盘商品市场走势分化，其中农产品板块整体大幅上涨，美豆粕领涨6.02%；原油则出现明显下跌，布伦特原油和美原油跌幅分别为3.65%和4.35%；有色及贵金属板块相对波动幅度较小。-0.62%-0.34%-0.95%-0.49%0.13%-1.45%-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%锌硅铁甲醇苹果铜菜油纸浆聚乙烯豆粕乙二醇豆油豆一聚丙烯白糖焦炭玉米铝菜粕PTA棉花棕榈油焦煤热卷螺纹钢不锈钢PVC黄金天然橡胶苯乙烯原油淀粉铁矿石锡沥青生猪镍燃料油白银鸡蛋玻璃纯碱涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率7.48%-1.01%0.45%-6.45%21.91%-5.51%-0.1-0.0500.050.10.150.20.25农产品能源化工黑色有色金属贵金属数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现2.45%2.30%0.83%0.78%0.56%-0.72%-0.79%-1.34%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%基础化工 轻工制造 农林牧渔 煤炭 沪深300 钢铁 石油石化 有色金属周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)天然橡胶焦煤PVC甲醇焦炭乙二醇淀粉沥青纸浆玉米生猪不锈钢豆油镍黄金螺纹钢PTA菜油锡锌铜白银铝聚丙烯豆一聚乙烯棕榈油热卷原油棉花豆粕苯乙烯硅铁玻璃鸡蛋铁矿石菜粕苹果白糖燃料油纯碱-10%-5%0%5%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比锡硅铁原油菜油锌镍纯碱纸浆棕榈油白银不锈钢玻璃天然橡胶燃料油苯乙烯甲醇苹果焦煤菜粕鸡蛋螺纹钢焦炭PVC沥青聚丙烯白糖豆油黄金豆一淀粉铁矿石铝聚乙烯乙二醇铜豆粕热卷PTA生猪棉花玉米0.00.51.01.52.02.53.03.5成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铜豆粕螺纹钢豆油棉花玉米PTA热卷锌铝棕榈油菜油白糖PVC天然橡胶聚乙烯菜粕聚丙烯纸浆乙二醇不锈钢原油苯乙烯甲醇燃料油生猪鸡蛋淀粉沥青豆一硅铁镍苹果锡焦炭焦煤玻璃黄金铁矿石白银纯碱-30-20-10010203040506070周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007008003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/232021/5/272021/6/282021/7/272021/8/252021/9/272021/11/22021/12/12021/12/302022/2/72022/3/82022/4/82022/5/122022/6/132022/7/122022/8/102022/9/82022/10/172022/11/152022/12/142023/1/132023/2/202023/3/212023/4/202023/5/242023/6/262023/7/252023/8/232023/9/212023-10-302023-11-282023-12-272024-01-262024-03-052024-04-03农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000500060002020/9/13 2021/9/13 2022/9/13 2023/9/13波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05农工比0.20.30.40.50.62020/5/62020/7/62020/9/62020/11/62021/1/62021/3/62021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/62023/7/62023/9/62023/11/62024/1/62024/3/62024/5/6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/4/262022/5/262022/6/262022/7/262022/8/262022/9/262022/10/262022/11/262022/12/262023/1/262023/2/262023/3/262023/4/262023/5/262023/6/262023/7/262023/8/262023/9/262023/10/262023/11/262023/12/262024/1/262024/2/262024/3/262024/4/26焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF5.2630 -1.30% 190.25 0.00% 192,094,286 -25.98% Au99.99天弘上海金ETF5.1449 -0.86% 1.09 0.00% 1,591,500 26.26%上海金嘉实上海金ETF5.3511 -0.84% 0.65 -9.05% 1,748,800 -39.80%上海金南方上海金ETF5.5174 -0.85% 1.00 0.00% 773,344 39.49%上海金易方达黄金ETF5.2142 -1.30% 86.78 0.16% 50,203,704 -53.74% Au99.99博时黄金ETF5.2677 -1.30% 118.74 0.21% 56,808,800 -2.47% Au99.99广发上海金ETF5.2126 -0.85% 1.42 7.09% 3,829,700 -10.35%上海金工银黄金ETF5.2596 -1.29% 2.11