大宗商品周报：再通胀逻辑转弱 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年3月25日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.86%，其中黑色领涨4.27%，农产品和贵金属分别微涨0.7%和0.34%，能化和有色分别下跌0.14%和1.8%。商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。●展望：上周美联储会议传递出继续维稳美元流动性的信号，不过由于美国3月份PMI等多项经济数据继续好于预期，而欧元区制造业超预期下降，推动美元指数反弹。再通胀逻辑转弱，商品市场短期或以震荡为主。贵金属方面，上周板块冲高回落，美联储决议总体偏鸽，不过美国2月经济活动继续升温，增加市场对其“软着陆”的预期，本周关注美国四季度GDP终值等数据，以及俄罗斯恐袭后地缘局势变化。有色方面，欧美制造业继续下滑，美元指数震荡走高，对板块形成压力。基本面来看，临近季节性库存拐点，不过价格反弹后抑制下游需求，供需维持偏宽松格局。整体来看，短期板块或维持震荡。黑色方面，上周板块在悲观情绪释放后超跌反弹，近月止盈减仓上行，远月资金抄底，增仓上行，形成共振反弹。基本面来看，随着旺季来临，螺纹表需环比继续回升，市场对弱需求的担忧有所缓解。铁水低位有小幅回升，钢厂复产信心依然不足，库存开始下降，但去库力度和持续性有待观察。原料端方面，随着终端需求逐步改善，需求端有好转预期，不过整体供应相对低需求仍处于过剩格局，负反馈依旧存在。整体来看，基本面支撑不强，超跌反弹后上行阻力增大，关注旺季需求表现。能源方面，上周地缘扰动减弱，油价冲高受阻，另外拜登政府上周三表示要实施严格的尾气排放限制，这将要求汽车制造商迅速提高电池电动和插电式混动车型的销量，油价下跌。基本面来看，EIA数据显示美国上周原油及汽油小幅去库，柴油累库，与API数据相差不大，季节性特征明显。目前价格处于偏高位置，边际利好缺乏，预计回落压力可能逐步显现。短期来看，油价或震荡运行。化工方面，烯烃品种来看，下游仍以刚需采购为主，需求释放对盘面支撑力度不足，短期或承压运行。聚酯方面，成本端当前现实偏弱，不过后续有PX检修、PTA新投及调油需求拉动等利好预期支撑，产业链整体库存偏高，关注成本利多能否兑现，整体短期或仍跟随成本震荡运行。农产品方面，近期消息偏多，资金博弈下豆粕价格波动较大。油脂在快速上拉之后开始调整，棕油仍旧偏强。马来棕榈油产量增长短期受到斋月影响，增长受限，不过随着斋月临近尾声，棕油仍将面临季节性增长期。另外市场也对高价格下的棕油需求形成担忧。整体来看，油脂油料短期或以震荡调整为主。再通胀逻辑转弱商品短期或以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体收涨0.86%，其中黑色领涨4.27%，农产品和贵金属分别微涨0.7%和0.34%，能化和有色分别下跌0.14%和1.8%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铁矿石、焦煤和热卷，涨幅分别为8%、6.46%和3.52%；跌幅较大的品种为镍、玻璃和乙二醇，跌幅分别为5.05%、4.49%和2.9%。商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。0.86%0.70%-0.14%4.27%-1.80%0.34%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-6%-3%0%3%6%9%12%铁矿石焦煤热卷螺纹钢生猪纸浆棕榈油焦炭菜粕菜油燃料油硅铁纯碱黄金豆粕沥青豆油铝锡PVC白糖原油不锈钢白银聚乙烯棉花苹果聚丙烯甲醇铜锌豆一淀粉PTA天然橡胶鸡蛋玉米苯乙烯乙二醇玻璃镍涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率7.98%-14.23%2.36%27.47%-2.88%6.74%-0.2-0.100.10.20.3农产品能源化工黑色 有色金属 贵金属数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现4.49%0.63%0.32%-0.48%-0.69%-0.70%-1.32%-2.08%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%农林牧渔 轻工制造 煤炭 基础化工 石油石化 沪深300 钢铁 有色金属周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)鸡蛋苹果生猪PVC焦炭纸浆菜粕天然橡胶焦煤棉花PTA玉米硅铁乙二醇螺纹钢菜油聚乙烯聚丙烯不锈钢镍豆粕锡黄金铜沥青纯碱白银锌铝豆一原油苯乙烯热卷淀粉玻璃白糖豆油燃料油甲醇铁矿石棕榈油-10%-5%0%5%10%15%20%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比天然橡胶原油锡镍棕榈油菜油纸浆菜粕不锈钢玻璃甲醇燃料油白银PVC苯乙烯螺纹钢纯碱锌聚乙烯焦煤乙二醇豆一铁矿石豆粕聚丙烯白糖苹果黄金豆油PTA生猪焦炭鸡蛋棉花铝热卷淀粉铜硅铁玉米沥青0.00.51.01.52.02.53.03.54.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)豆油玻璃天然橡胶豆粕焦煤黄金PVC生猪棕榈油纯碱鸡蛋菜油白糖玉米聚乙烯淀粉棉花PTA纸浆硅铁苹果焦炭聚丙烯锡铝菜粕乙二醇燃料油豆一不锈钢沥青甲醇铁矿石锌镍苯乙烯热卷白银原油螺纹钢铜-40-30-20-1001020周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/232021/5/272021/6/282021/7/272021/8/252021/9/272021/11/22021/12/12021/12/302022/2/72022/3/82022/4/82022/5/122022/6/132022/7/122022/8/102022/9/82022/10/172022/11/152022/12/142023/1/132023/2/202023/3/212023/4/202023/5/242023/6/262023/7/252023/8/232023/9/212023-10-302023-11-282023-12-272024-01-262024-03-05农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05农工比0.20.30.40.50.62020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/29标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/182023/4/182023/5/182023/6/182023/7/182023/8/182023/9/182023/10/182023/11/182023/12/182024/1/182024/2/182024/3/18焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.9340 0.78% 147.44 0.00% 97,680,400 22.01% Au99.99天弘上海金ETF4.8174 0.89% 0.64 0.00% 3,713,800 8.23%上海金嘉实上海金ETF5.0098 0.89% 0.54 -7.66% 6,122,000 146.14%上海金南方上海金ETF5.1636 0.90% 0.46 5.98% 756,300 -53.12%上海金易方达黄金ETF4.8862 0.79% 55.26 3.26% 33,955,982 -11.73% Au99.99博时黄金ETF4.9336 0.79% 79.90 0.04% 26,935,300 -33.17% Au99.99广发上海金ETF4.8812 0.88% 0.64 0.00% 646,496 220.68%上海金工银黄金ETF4.9311 0.78% 1.61 0.00% 1,784,457 10.62% Au99.99富国上海金ETF4.9286 0.90% 2.77 4.07% 2,923,700 -30.93%上海金国泰黄金ETF4.8800 0.79% 24.75 2.42%