投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-04-25 阿根廷大豆收割进度偏慢，关注菜粕主力前高附近阻力 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 空单 持有 P1709 3月21日 5660 5830 - - 豆油 空单部分持有 Y1709 3月6日 6800上方 6900 6200 6000 菜油 空单持有 OI709 3月9日 7000 - - 豆粕 多单持有 M1709 4月12日 2800下方 2700 2900 3000 菜粕 多单持有 RM1709 4月5日 2310 2270 - 软商品 白糖 观望 棉花 多单 持有 CF1709 3月30日 -4月5日 15400下方 15000 16500 17000 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月25日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：马棕复产节奏依旧，预计油脂价格继续维持弱势 （1）美国MDA气象服务公司农业气象专家Kyle Tapley称，今年弱厄尔尼诺现象可能在亚洲地区形成，不过对小麦、油棕榈、稻米及油籽等作物的影响可能很轻微。 （2）阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至4月20日的一周，阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到16.3%，比一周前高出8.5%，接近去年同期的收获进度。 （3）棕榈油进口利润有所增加，吸引市场买兴，据上海邦成，上一周国内新增5船棕榈油订货，船期均在近月。 逻辑：国际市场，马棕如期进入增产周期，且出口环比下降，使得后期库存上升概率较大，对价格形成向下压力；另豆油方面，南美大豆产量如期被上调，不过阿根廷天气、巴西大豆惜售情绪、以及北美天气等，使得后期基本面宽松存在收紧预期，综上，外围油脂市场后期供需过剩格局依旧，后期是否改变需视天气、惜售情况而议。 国内市场，上游供应，国家政策层面下降农产品增值税，预计远期大豆进 口压力将增加；近期油脂库存虽环比略有下降，不过预计随着进口原料不断到港、抛储菜油流通入市，国内油脂市场库存压力难以释放，仍将维持高位水平。下游消费，值油脂消费淡季，上周仅豆油下游成交环比继续改善，但幅度有限，油脂整体下游环节依旧维持弱势。故综上内外基本面尚未改观，预计油脂价格延续弱势。 震荡 趋势：P1709空单续持（P1709，3月21日5660进场，止损位5830）; 套利：建议轻仓试多菜棕价差套利策略（买OI1709卖P1709，4月22 日1122进场，止损位1050）；另关注棕榈油买P1801抛P1709策略。 豆类 观点：豆粕库存止降回升 预计近期连豆粕维持震荡走势 （1）国内油厂开机率进一步提高，进口大豆库存量有所下降。4月15日-4月21日，当周油厂开机率为54.74%，较上周的47.54%增加7.2%。截止4月21日，国内进口大豆库存总量606.35万吨，较上周的617.06万吨下降10.71万吨，降幅1.8%，但较去年同期的584.15万吨下降22.2万吨，降幅3.7%。 （2）豆粕库存量止降并小幅回升，豆粕未执行合同则有所减少。截止4月23日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量61.72万吨，较上周的59.1万吨略增2.62万吨，增幅4.43%，较去年同期68.29万吨下降9.63%。当周豆粕未执行合同404.38万吨，较上周的457.11万吨减少52.73万吨，降幅11.53%，较去年同期322.166万吨增长25.51%。 （3）美豆净多单环比增持。截至4月18日，美豆基金净多单-12673张，环比+12727张；美豆粕基金净多单38865张，环比-7693张；美豆油基金净多单-26188张，环比-781张。 （4）国内生猪价格震荡回落。4月24日全国各省生猪平均价格为14.48元/公斤，较上周五跌0.17元/公斤；猪粮比为8.59:1，较上周五跌0.06元/公斤。 逻辑：国际方面，美豆新作面积预计增加，出口数据疲弱，利空美豆价格，因暴雨或令播种延迟，限制美豆跌幅；巴西大豆丰产预期依然强烈，出口预计增加但其预售进度同比偏慢；阿根廷大豆产区近期天气良好，收割进度有所加快。南美天气及北美播种期天气仍具不确定性，中长期或支撑美豆价格。技术上，美豆在935-940美分/蒲式耳附近存在较强支撑。 国内方面，大豆到港量庞大，油厂开机率有所提高，豆粕供应相对充足；二、三季度为养殖业需求旺季，豆粕价格存在上涨预期，但环保压力较大，预计豆粕需求增幅有限。技术上，连豆粕震荡走高，突破40日均线，预计近期维持震荡。 粕强油弱 （1）期货操作 趋势：M1709多单持有（4月12日入场，2800下方，止损2700，止盈2900，目标3000） Y1709空单部分持有（入场3月6日，6800上方，止损6900，目标6200） 套利持有：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月25日 3/15 菜籽类 观点： 阿根廷大豆收割进度偏慢，关注菜粕主力前高附近阻力 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为1500吨，昨日成交0吨；成交均价2495元/吨，环比0.40%。 （2）据阿根廷总工会（CGT labor union）地区代表Edgardo Quiroga周四称，阿根廷主要的粮食出口港――阿根廷罗萨里奥港口工人将于未来几周举行抗议示威活动，作为薪资谈判的一部分。 （3）据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至4月20日当周，阿根廷2016/17年度大豆的收割率达到16.3%，较一周前高出8.5%，接近去年同期，并且预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5650万吨，和上周预测值持平，高于2015/16年度的产量5600万吨。另阿根廷罗萨里奥谷物交易所称，截止到周四（4月20日），阿根廷2016/17年度大豆收获完成21%，高于去年同期的15%，但是低于过去五年同期均值42%。 （4）据天下粮仓数据显示，第16周沿海菜籽库存量为46.70万吨，环比-9.50%，同比15.02%；沿海菜粕库存量为51000吨，环比-6.08%，同比-32.45%；全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量大幅增长至115340吨，较上周101340吨增14000吨，增幅达13.81%。第16周沿海DDGS库存量为9.1万吨，环比12.35%，同比-90.03%。 逻辑：上周沿海油厂菜籽压榨量大幅增加，沿海菜籽库存量减少、但仍处于较高水平，由于中下游提货量较大，沿海菜粕库存量同比大幅减少，但由于后期菜籽进口量较大，菜粕供给有较好保证；菜粕需求方面，随着水产养殖旺季的临近，菜粕需求逐步增加，预计后期菜粕供需稳中趋紧。豆粕方面，外围大豆丰产预期的利空已被市场消化，近期南美大豆收割进度、销售速度以及天气情况将左右豆类市场，后期需重点关注南北美天气变化和南美大豆出口情况；国内方面，由于大豆进口量较大，港口大豆库存量维持在较高水平，预计后期国内大豆、豆粕供给仍然充足，又目前生猪存栏量较低，豆菜粕价差呈现收窄趋势，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡上行，日K线收阳，持仓量和成交量增加，近期关注菜粕主力合约前高附近的阻力。综上分析，预计近期菜粕期价维持区间运行，关注前高附近的阻力。 区间运行 单边策略：RM1709多单减仓持有（4月5日2310多单进场，回调止盈2380） 套利策略：做空OI709/RM709（2月22日进场，入场点2.86，止损3.10） 白糖 观点：贸易调查结果仍存变数，建议观望 （1）海关数据显示，3月我国进口食糖30万吨，同比增长43.9%；今年1-3月我国累计进口食糖89万吨，同比增长47.7%。3月我国出口食糖7611吨，同比减少62.3%；今年1-3月累计出口食糖约1.83万吨，同比减少59.3%。 （2）美国农业部统计显示，2017/18榨季俄罗斯甜菜产量目前预计为4860万吨，较之前预测上调18%，同比（5130万吨）下降5.26％。 （3）上周五巴西国家石油公司宣布将汽油批发价上调2.2%并立即生效。该公司解释称，调价源于国际油价的上升，这抵消了雷亚尔对美元汇率走强的影响。自去年10月份以来，该公司开始每月根据国际市场价格与产品国内竞争力来调整油价。 逻辑：近日，市场再起关于贸易调查传言，据传，商务部欲将配额外食糖进口关税在现有基础上增加45%左右，为期三年，税率逐年递减；市场反应较空，主要原因是，如果配额内维持目前关税，不做大幅度调整，配额外即使大幅提高，进口食糖数量减少的幅度并不明显，政策力度远低于前期预期，市场大幅下跌，短期建议观望，贸易调查最终结果仍有变数；中长期，我们依然维持基本面偏空思路，目前白糖仍是政策市；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。建议等政策明朗以后回归到供需基本面操作。 高位震荡 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：储备棉成交总体平稳 郑棉延续震荡 （1）4月24-28日一周，储备棉轮出底价15592（+217）元/吨。4月24日储备棉成交率65.87%，成交均价14967（+115）元/吨；4月25日挂拍2.98万吨。 宽幅震荡 CF1709多单持有（入场3月30日-4月5日，15400下方，止损15000，止盈16500，目标17000） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月25日 4/15 （2）4月24日中国棉花价格指数3128B为15913（+41）；Cotlook A指数为88.55（+0.75），折15599。 （3）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区总体天气利于籽棉收获，棉价高位震荡，S-6折美元报价86.60美分/磅。 逻辑：国内方面，2016/17年度国内棉花当季供需缺口在200万吨上下，考虑到用棉企业可能为新年度预留资源，我们预期：轮出储备棉成交率总体保持6成左右的水平，则储备棉对市场的影响相对平稳。郑棉仓单量巨大，对郑棉价格形成压制，在仓单有效流出前，预计郑棉价格难有趋势性上涨行情。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，棉价底部支撑明显。国际方面，美棉签约销售加速推进。印度国内棉花价格高位震荡。综合分析，印棉高位震荡，美棉偏强运行，中国储备棉轮出进行中，郑棉仓单压力大，