投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-10-31 玉米新粮上市偏慢，美豆收割进度环比加快 重点关注 玉米 观点：新粮上市进度偏慢，阶段供应偏紧推高期价 逻辑：上游，年内拍卖结束，陈粮出库压力仍存，新粮惜售挺价，上市进度偏慢，华北粮价的走高，使得东北粮已经可以发往华北，随着新粮的集中上市，市场粮源供应仍充足。下游方面， 9月生猪存栏结束跌势，饲料产量环比增加；深加工方面，深加工企业利润较好，开机率维持高位。此外市场传明年大幅提高大豆种植补贴，下调玉米种植补贴以及饲料配方修改等信息，均提振玉米市场。近期东北地区迎来降雪天气及运费上调影响粮食外运，预计短期期价或维持震荡偏强的走势，但考虑新作集中上量时间未到，期货升水现货幅度较大，期价上涨空间或不大。淀粉方面，原料玉米价格抬升，开机率维持高位，库存持续下降，显示下游需求较好，走势或强于玉米。 操作建议：短多思路 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：棕榈油成交仍冷清 油脂价格震荡偏弱 信息分析： （1）10月30日大连盘棕榈油价格高开低走，截止收盘，1901合约开盘4680，最高4704，最低4608，收盘4634，跌38，日增仓-6472，持仓量452808。 （2）10月30日大连盘油脂期货震荡下跌，买家有观望情绪，今日棕榈油市场总体成交仍冷清。沿海地区油厂及进口仅成交300吨。2018年10月1日-10月30日，棕榈油日均成交1952吨，较去年同期1438吨增35.7%。 （3）截 至10月30日全国港口食用棕榈油库存总量41.55万，较昨日41.65万降0.2%，较上月同期的47.15万吨降5.6万吨，降幅11.9%，往年库存情况：2017年同期47.27万。 逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：国内豆粕库存增加，预计豆粕期价震荡偏弱运行 信息分析： （1）昨日豆粕期价收跌，量能双减；豆油期价收跌，量增能减。10月30日大连连豆粕收3309点，跌40或1.19%，成交量增减-31.9万手，持仓量增减-12万手；连豆油收5648点，跌52或0.91%，成交量增减61986手，持仓量增减-82手。 （2）昨日国内豆粕成交量增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，10月30日国内豆粕成交量为7.1万吨，前日成交4.4万吨，平均成交价为3487元/吨，增减-1.36%。 （3）昨日进口大豆港口库存增加，到岸成本下降。10月30日，进口大豆港口库存706万吨，环比+8万吨或1.15%；大豆到岸成本价环比：美豆-12元/吨或-0.34%，南美豆-8元/吨或-0.23%。各省进口大豆压榨利润较上一日无变化。 （4）油厂大豆库存环比下降，豆油粕库存增加。据天下粮仓数据显示，截至第43周，沿海油厂大豆库存689万吨，环比-2.66%，同比68.3%；豆粕库存89.36万吨，环比16.02%，同比34.56%；豆油库存185.77，环比0.4%，同比17.19%。 （5）美豆收割进度加快，但仍低于去年同期和五年均值。美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至10月28日当周，美国大豆收割率为72%，前一周为53%，去年同期为81%，五年均值为81%。 逻辑：短期内，油厂压榨量继续上升，大豆库存下降，豆粕库存增加，但下游成交一般，料豆粕价格震荡偏弱调整；豆油库存进一步增加，棕油增产拖累油脂板块，预计豆油期价震荡调整。中期看，美豆收割进度加快，且出口不及预期，贸易战背景下4季度国内大豆进口量或同比大幅下降，且非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需趋紧，预计豆粕震荡偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料下方支撑增强。 豆粕：震荡 豆油：偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 操作建议：豆粕观望，豆油观望。 风险因素：中美贸易战缓和，利空油粕。 菜籽类 观点：沿海菜粕成交量增加，关注期价下方支撑有效性 信息分析： （1）昨日菜粕期价大幅下跌，主力合约成交量和持仓量减少。10月30日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2482点，较前一日涨跌-2.40%，成交量增减-18330手，持仓增减-42742手。 （2）昨日沿海菜粕成交量大幅增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，10月30日沿海菜粕成交量1.05万吨，前一日成交1200吨，平均成交价为2620元/吨，较前一日增减-1.87%。 逻辑：近日国内沿海油厂开机率回升，菜籽库存下降，但菜粕库存增加，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交较好，下游提货速度较快；替代品方面，美豆出口销售不理想，非洲猪瘟疫情利空粕类需求，但贸易战背景下国内蛋白供给预期趋紧，后期重点关注中美贸易战进展和国内大豆进口情况。综上分析，预计近日菜粕期价震荡偏弱调整，关注下方支撑有效性。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：中美贸易关系和解，大豆进口量超预期，利空粕类市场。 菜粕：震荡 菜油：震荡 白糖 观点：市场交投不活跃，郑糖短期或维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量有所下降，持仓量增加1.8万手，主力合约全天上涨0.26%。 （2）古巴国家媒体报道称，在经历了灾难性的榨季之后，古巴一高级官员要求糖业2018/19榨季生产170万吨以上原糖。古巴糖业很少达到政府的产量目标，但经历了糟糕的17/18榨季后提高产量的需求极为迫切。古巴已进口了一些法国精炼糖以满足居民基本消费，为近十多年来首次。国际糖业组织（ISO）数据显示，16/17榨季古巴产原糖180万吨，出口110万吨。不过，长期的干旱、去年9月份的飓风艾尔玛及反常降雨损害了之后一个榨季的甘蔗。虽然古巴未公布官方数据，但根据国家媒体的报告与糖业人士的消息，路透社预计古巴17/18榨季产量略高于100万吨，接近100年前的水平。 （3）据印度当地媒体报道，由于缺乏足够的装机容量来生产乙醇，印度今年或仅有50万吨糖产量被乙醇生产替换。目前印度糖企不太热衷于投资乙醇产能的主要原因，是政府的激励政策期限仅有一年。估计最终被乙醇生产所替代的糖产量仅为政府设定的200万吨目标的四分之一。 逻辑：关注11月1日糖会，预计届时全国产量预估及甘蔗收购价格等信息将逐渐明朗，我们预计本榨季产量将继续上调70万吨左右，广西甘蔗收购价保持不变的可能性较大。外盘方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，有反弹需求，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾、干旱等因素，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：有效预报快速增加 关注现货成本支撑 信息分析： （1）新棉采收逐步放量，现货市场棉价弱势。10月30日，中国棉花价格指数3128B为15749（-43）元/吨；10月29日，CotlookA指数为87.75（+0.95）。国家棉花检测系统数据显示，籽棉收购价折皮棉15230（-65）。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 （2）郑棉注册仓单流出，有效预报增加。10月30日，郑棉注册仓单8952（-80），有效预报1019（+233）。 （3）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度S-6报价46900（0）卢比/candy，折81.85美分/磅。 逻辑：国内方面，新棉收购价走低，郑棉仓单持续流出，仓单有效预报增速加快，现货市场棉价走弱。国际方面，美棉收获稳步推进，销售进度同比增速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价长期底部；短期内，仓单流出速度减缓，郑棉近月交割压力加大，关注新棉成本支撑。 操作建议：震荡偏弱 风险因素：中美贸易战，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：新粮上市进度偏慢，阶段供应偏紧推高期价 信息分析： （1）主力期价震荡偏强运行。10月30日玉米C1901合约收于1910，涨1.00%，成交量、持仓量增加。 （2）玉米现货价格稳中偏强运行。10月30日山东地区深加工企业