社库累库且现货贴水，预计盘面上方空间有限

核心观点

• 宏观：美国非农就业人数大超预期，7月降息概率迅速下滑；国内以旧换新政策将继续，反内卷政策抬头；7月9日临近，关注美国对外关税政策。
• 氧化铝：
  • 供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内。
  • 进口：2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，环比大幅减少，连续14个月净出口；出口盈利小幅收敛。
  • 需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳。
  • 利润：氧化铝生产完全成本为2821.9元，盈利300.3元/吨，成本微幅下滑，利润小幅减少；烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比上涨10元/吨。
  • 库存：进口矿到港量周度环比反弹，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，下跌概率不大，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货近两周企稳，局部价格微幅反弹，仍小幅升水于盘面。
  • 供需平衡：5月延续缺口，但考虑到新增产能，预计未来大方向上仍是过剩。
• 电解铝：
  • 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长。
  • 进口：5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨；当前进口亏损1310元/吨，周度环比大幅收敛177元/吨。
  • 需求：5月铝材产量576.2万吨，同比增0.4%，环比减少0.2万吨；5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨。
  • 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑108元/吨，目前冶炼成本在16611元附近，盈利4259元/吨，周度环比减少82元/吨。
  • 库存：社会库存47.5万吨，周度环比累库1.4万吨，周内累库0.5万吨，社库仍处低位，周度环比延续累库，预计社库拐点已出；铝棒库存高位，加工费回落至较低位置；现货高位震荡，升水快速回落至贴水，下游对高价接受度较差。
• 研究结论：
  • 主力08合约上方空间有限，运行区间为19800-20800元/吨之间。
  • 关注淡季高位套保机会。