海外宏观周报：供需双弱也是弱

核心观点

• 上周美国超预期的非农就业报告逆转了ADP就业数据带来的悲观预期，但数据细节显示整体就业市场并不强劲。
• 6月新增就业岗位近一半来自地方政府，其中教育行业受季调影响较大，薪资增速走弱，PMI等调查数据也显示就业市场松动。
• 物价方面，前期补库效应和需求减弱可能削弱关税对通胀的影响，降息大概率比市场预期更早，预计美联储将在9月、10月和12月降息3次。

关键数据

• 美国6月服务业PMI为50.8，重回扩张区间；制造业PMI为49，连续4个月低于荣枯线。
• 6月失业率降至4.1%，新增非农就业人数14.7万人，强于市场预期。
• 6月平均时薪增速低于预期，平均每周工时维持低位。
• 美国初请失业金人数和续请失业金人数均保持低位。

美联储观点

• 芝加哥联储主席古尔斯比认为，关税或其他供给侧冲击短期内不会导致滞胀，但情况可能恶化。
• 美联储主席鲍威尔表示，关税带来的不确定性导致降息推迟，美联储将专注于控制通胀和实现就业，未来政策将依据数据调整。

风险提示

• 关税导致的商品价格上涨幅度超预期；关税税率超预期；国际冲突导致能源价格大幅上涨；移民政策收紧程度超预期；美国劳动力供给超预期短缺。