海外宏观周报：供需双弱也是弱

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《失业率意外下降，细节暗藏隐忧——6月美国非农数据解读》-2025.07.04 宏观观点⚫核心观点：12月降息3次。⚫风险提示：给超预期短缺。 目录1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：美国6月ISM服务业及制造业PMI..................................................4图表2：美国6月失业率.................................................................5图表3：美国6月季调后非农就业人口（千人）.............................................5图表4：6月美国平均时薪增速低于预期....................................................5图表5：6月美国平均每周工时维持低位....................................................5图表6：美国初请失业金人数（万人）.....................................................5图表7：美国续请失业金人数（万人）.....................................................5图表8：本周重要数据与事件.............................................................6图表9：市场定价年内还有2次降息.......................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1海外宏观数据跟踪1.1上周重要事件与数据跟踪上周“大而美法案”于美国国会通过，并由特朗普总统签署后正式生效。该法案包含大幅减税和支出计划，同时将美国债务上限提高了5万亿美元，短期内避免了债务危机。该法案延长了2017年的减税政策，增加了国防和边境安全开支，削减了医疗保险和医疗补助。法案虽刺激短期经济增长，但预计将导致未来十年赤字增加3.3万亿，给未来财政带来更大压力。随着2025年7月9日美国总统特朗普设定的关税宽限期临近，各国正在加紧进行贸易谈判。其中，美国与越南的贸易谈判取得显著进展，于7月3日达成了一项初步贸易协议，该协议将美国对越南商品的关税从此前威胁的46%降至20%，对通过越南转运的他国商品征收40%关税。作为交换，越南同意对美国商品实施零关税，并全面开放市场，尤其是在农业和高科技产品领域。协议细节有待进一步完善。经济数据方面，美国6月服务业PMI达50.8，略高于预期，在经历5月份的收缩（49.9）后重回扩张区间，显示经济动能有所回升。6月制造业PMI为49，连续4个月低于荣枯分界线。美国6月失业率下降回落至4.1%附近，新增非农就业人数14.7万人，表现强于市场预期。图表1：美国6月ISM服务业及制造业PMI资料来源：Wind，中邮证券研究所美国:ISM:服务业PMI美国:ISM:制造业PMI 450.8049.00荣枯线 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表4：6月美国平均时薪增速低于预期资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表6：美国初请失业金人数（万人）资料来源：Wind，中邮证券研究所0.01.02.03.04.05.02023-072024-012024-07美国平均时薪(环比，%，右轴)美国平均时薪(同比，%)20.020.521.021.522.022.523.023.524.024.525.02025-022025-032025-042025-05美国初请失业金人数（4周移动平均） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表5：6月美国平均每周工时维持低位资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表7：美国续请失业金人数（万人）资料来源：Wind，中邮证券研究所0.01.02.03.04.05.06.02021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美国:平均每周工时（小时）1801821841861881901921941961982025-022025-032025-042025-05美国续请失业金人数（4周移动平均） 1.2本周重要数据与事件事件德国5月季调后工业产出月率英国6月Halifax季调后房价指数月率欧元区7月Sentix投资者信心指数欧元区5月零售销售月率美国6月全球供应链压力指数日本5月贸易帐(亿日元)德国5月季调后贸易帐(亿欧元)法国5月贸易帐(亿欧元)美国6月NFIB小型企业信心指数美国6月纽约联储1年通胀预期美国5月批发销售月率美国对等关税暂停期结束。美国至7月9日10年期国债竞拍-得标利率美国至7月9日10年期国债竞拍-投标倍数美联储公布货币政策会议纪美国至7月5日当周初请失业金人数(万人)2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话。2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发德国6月CPI月率终值英国5月三个月GDP月率英国5月制造业产出月率英国5月季调后商品贸易帐(亿英镑)英国5月工业产出月率法国6月CPI月率终值资料来源：金十数据，中邮证券研究所 2美联储观点跟踪1.芝加哥联储主席古尔斯比：目前美国失业率接近4%，而通胀率在2.5%附近持续走低，远低于上世纪70年代水平，因此关税或其他供给侧冲击可能在短期内不会导致滞胀。但并不排除情况恶化的可能。2.美联储主席鲍威尔：关税带来的不确定性导致降息推迟，美联储将专注于控制通胀和实现就业的双重使命，未来政策将依据数据调整，不会排除任何一次会议降息的可能性，也不会直接确定某次会议会采取行动。美联储将在2025年剩余时间内举行四次议息会议，政策制定委员会大多数成员一致支持年内进一步降息。图表9：市场定价年内还有2次降息资料来源：fed watch，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 请务必阅读正文之后的免责条款部分3风险提示关税导致的商品价格上涨幅度超预期；关税税率超预期；国际冲突导致能源价格大幅上涨；移民政策收紧程度超预期；美国劳动力供给超预期短缺。 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 10上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000