国产层析介质龙头，国内市场国产替代正当时

证券研究报告2025年06月30日 国产层析介质龙头，国内市场国产替代正当时 赛分科技（688758.SH）深度报告 核心结论 美国市场色谱柱起家，国内工业纯化业务龙头之一。公司于2002年在美国特拉华州成立。2009年在苏州工业园区成立苏州赛分科技有限公司，2017年在扬州高新技术产业开发区成立赛分科技扬州有限公司，专注色谱层析介质的生产。2022年，在美国特拉华州成立Sepax Bioscience,inc.，专注高性能层析介质的研发和规模化生产，完善全球供应链布局。 国产替代正当时，聚焦客户三期和商业化项目。2024年工业纯化产品应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品销售收入160百万元，占纯化收入的比例为85.4%，成为业绩增长的核心驱动力。 美国色谱柱业务相对独立，目前处在成熟稳定阶段。海外色谱柱业务主要由美国赛分负责分析色谱填料以及分析色谱柱的采购、生产和销售。公司从2002年便开始了海外分析色谱柱业务，产品具有一定的知名度，色谱柱下游客户较分散，整体来看公司海外色谱柱业务处于成熟稳定阶段。 分析师 公司发力海外工业纯化板块，新项目& OEM多方位开拓。2024年，依托于公司长期积累的海外客户基础和市场销售推广经验，赛分生科成立了独立的美国和欧洲工业纯化业务销售团队，团队已深度拜访数十家国际客户，并与包括辉瑞等制药巨头在内的企业开展了多轮技术交流与商务洽谈。同时，积极亮相多个全球性行业展会。在合作模式创新方面，公司已启动包括OEM合作在内的多个战略性项目。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn谭雨露S080052410000415002190236tanyulu@research.xbmail.com.cn 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入384.2/464.7/558.3百万元，同比增长21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润101.7/125.6/147.7百万元，同比增长19.4%/23.5%/17.6%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4赛分科技核心指标概览.............................................................................................................5一、赛分科技：色谱技术先锋，赋能生物制药......................................................................61.1美国市场分析色谱产品起家，逐步拓展国内工业纯化填料市场..................................61.2公司股权结构清晰，管理层经验丰富且技术背景扎实。.............................................61.3财务分析......................................................................................................................7二、液相色谱：生物药分离纯化的关键技术........................................................................102.1液相色谱技术介绍.....................................................................................................102.2色谱填料的分类.........................................................................................................112.3色谱技术在生物医药领域的应用...............................................................................12三、聚焦液相色谱，覆盖分析与纯化全领域........................................................................123.1工业纯化业务快速发展..............................................................................................123.1.1工业纯化填料：规模化生产的核心耗材...........................................................123.1.2中国生物药色谱介质市场保持高速增长...........................................................133.1.3下游细分领域对工业纯化填料的需求，亲和填料和离子交换填料占比高.........143.1.4公司工业纯化业务快速发展，商业化和三期项目成为业绩增长的核心驱动力.153.2分析色谱：助力研发与质控.......................................................................................173.2.1分析色谱市场外资占主导，国产迎头赶上........................................................173.2.2公司分析色谱业务平稳发展，与行业国际巨头保持长期稳定合作....................183.3公司业务稳步增长，客户多为业内领军，收入稳定..................................................193.4海外业务，分析色谱平稳，工业纯化起步阶段..........................................................213.5层析填料二期产能建设中，满足不断增长的国产色谱介质需求................................21四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................224.1关键假设与盈利预测.................................................................................................224.2投资建议....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：赛分科技核心指标概览图（截至2025年一季报）.........................................................5图2：赛分科技发展历史..........................................................................................................6 图3：赛分科技股权结构（截至2025年一季度）....................................................................7图4：公司营业收入（百万元）及增速（%）...........................................................................8图5：公司归母净利润（百万元）及增速（%）.......................................................................8图6：公司毛利率和净利率走势（%）......................................................................................8图7：公司费用率走势（%）....................................................................................................8图8：公司工业纯化板块历年收入（单位：百万元）及增速...................................................9图9：公司分析色谱板块历年收入（单位：百万元）及增速...................................................9图10：公司历年境内收入及走势...........................................................................................10图11：公司历年境外收入及走势...........................................................................................10图12：液相色谱技术原理图..................................................................................................10图13：色谱填料