主业改善，新品蓄势待发

投资评级:买入(首次) 核心观点 核心业务环比改善，市占率逐步企稳：公司内销扫地机在国补带动下实现较快增长，其中尤其是中高端价格带表现较好，线上4000-4500元价格带公司市占率为32.22%，同比+8.85pct，实现了市占率的快速提升。洗地机市场竞争逐步缓解，其中公司线上均价4Q24/1-5M2025同比分别为-10%/-4%，均价降幅环比收窄，利润水平有望稳固。 加快海外布局，扩大收入利润水平：公司积极拓展海外市场，产品上延续国内的产品结构多元化策略，价格段覆盖广泛，产品性价比高于海外品牌。其中2024年科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比分别+51.6%/+64.0%。未来预计将进一步拓展海外其他市场，进一步扩大公司外销规模。 多业务布局多点开花，打造增长新引擎：公司的擦窗机器人、割草机等产品在国内外取得较快增长。其中擦窗机器人产品竞争力强，国内市占率持续保持遥遥领先的地位；外销方面擦窗机器人和割草机在2024年均获得三位数以上的增长。此外，公司较早开始布局人工智能领域，布局多个机器人和人工智能算法的软硬件项目，研发基础夯实，期待新业务打开新成长空间。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖可转债情况：公司2021年发行可转债募集资金总额10.4亿元。自2022年6月6日至2025年3月31日，累计已有39.5万元科沃转债转换为公司A股股份，累计转股股数为2,124股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额的0.0003701%。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com ❖投资建议：鉴于公司核心收入改善，加大布局海外市场，以及积极布局新品类新领域打开新增长空间，我们认为公司未来经营情况将逐渐向好，预计2025-2027年归母净利润为17.8/20.8/23.8亿元，对应动态PE为17.7x/15.2x/13.3x，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。 内容目录 1公司业绩回顾分析...................................................................................................................................52内销表现较好，引领滚筒活水洗地机器人细分市场...........................................................................62.1国补带动扫地机行业增长，行业均价向更具性价比转移..............................................................62.2维持行业领先地位，2025年以来实现高增.....................................................................................72.3主打滚筒式抹布设计，进行多价格带多SKU布局........................................................................82.4开启滚筒洗地时代，引领细分功能领域市场..................................................................................93洗地机价格竞争压力变小，市占率可能企稳.....................................................................................103.1洗地机行业保持较快增长，添可线上表现弱于行业....................................................................103.2添可市占率居行业领先水平，线下渠道持续发力........................................................................113.3行业均价逐渐趋稳，添可利润水平有望企稳................................................................................124公司加快海外布局，海外市场收入规模持续扩大.............................................................................134.1外销收入持续增长，稳中向好........................................................................................................134.2海外产品结构多元，价格段覆盖广泛............................................................................................134.3深耕欧洲市场，聚力海外拓展........................................................................................................155公司多点开花，有望贡献新增长点.....................................................................................................155.1积极推动多品类发展，打造业务增长新引擎................................................................................155.2抓住人工智能机遇，布局具身智能领域........................................................................................166可转债情况.............................................................................................................................................177盈利预测&估值.....................................................................................................................................187.1盈利预测............................................................................................................................................187.2公司估值............................................................................................................................................208投资建议.................................................................................................................................................219风险提示.................................................................................................................................................21 图表目录 图1.行业竞争压力下核心业务增长承压带来股价承压.............................................................................5图2. 1Q25公司营收增速同比改善................................................................................................................6图3. 1Q25公司归母净利润增速大幅提升....................................................................................................6图4.扫地机行业销额快速增长.....................................................................................................................6 图5.扫地机行业销额增长主要由销量高增带动.........................................................................................6图6.公司销额自4Q2024开始增速显著提升..............................................................................................7图7.公司销额加速增长主要来自销量增长的贡献.....................................................................................7图8.公司线上扫地机销额市占率自4Q24基本保持稳定..........................................................................8图9.科沃斯X8 Pro位列扫地机器人新品榜TOP1..................................................................................10图10.科沃斯T80销量位列高端市场NO.1..............................................................................................10图11. 2024年同价格段（5000+）市占率中科沃斯综合表现较好...........................................................10图12. 2025年国补延续对洗地机线上行业增长有所拉动.............................................................