市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 2023年4月2日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 476.76 总股本/流通股本（亿股） 0.72 / 0.72 总市值/流通市值（亿元） 343 / 343 52周内最高/最低价 476.76 / 233.18 资产负债率(%) 27.4% 市盈率 23.45 第一大股东 卢竑岩 持股比例(%) 30.1% 研究所 分析师:王晓萱 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 研究助理:李盈睿 SAC登记编号:S1340123020021 Email:liyingrui@cnpsec.com 吉比特(603444) 扣非业绩稳健增长，多款新品蓄势待发 ⚫ 事件 公司近日发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入51.7亿元，同比增长11.88%；归母净利润14.6亿元，同比下降0.52%；扣非后归母净利润14.7亿元，同比增长19.8%。 ⚫ 点评 存量游戏与新游收入表现符合预期，扣非后归母净利润稳健增长。受益于存量游戏和新游《奥比岛：梦想国度》的稳健表现，公司营收整体延续增长；此外，公司于22Q3缩短了《摩尔庄园》永久性道具的摊销周期，亦带来相应的收入增厚。毛利率方面，公司游戏业务毛利率同比增加4.02pct至89.19%，主要是来自产品收入结构调整，外部研发商分成下降带来成本下降。费用方面，公司财务费用率下降主因期末汇率汇兑损益影响，管理费用率、销售费用率和研发费用率基本稳定。归母净利润小幅下降主因投资收益下降约3亿元，减项少数股东损益增加2亿元，投资收益下降主因21年公司转让青瓷数码部分股权致基数较大，少数股东损益有所增加主因本年度雷霆股份子公司净利润增加75.5%所致。 存量游戏流水稳健，长线运营能力持续验证。公司长线运营产品《问道》表现稳健（端游小幅下降，手游小幅增长），报告期内在App Store游戏畅销榜平均排名为第21名，最高至该榜单第6名。2021年产品《一念逍遥》收入略有增加，报告期内新增用户超1000万。新游方面，代理游戏《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线后版本稳定更新，月度大版本时期iOS畅销榜排名一般可活跃攀升至10-20名。就利润情况看，《问道手游》《摩尔庄园》《地下城堡3》《世界弹射物语》贡献了主要的利润增量，《一念逍遥》利润基本持平，《奥比岛：梦想国度》在投入期，报告期内尚未产生利润。 23年产品储备丰富，出海布局加速。23年公司确定上线的产品有自研游戏《M66（代号）》（境外）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳台及海外）、《超喵星计划》，及代理游戏《新庄园时代》《这个地下城有点怪》等，营收增长动力充足。同时，公司海外团队规模持续扩张，多款游戏定位全球发行，海外业务占比提升亦有望为公司带来业绩新增长点。 ⚫ 盈利预测 我们预计公司2023-2025年营业收入为59.19/65.56/73.03亿元；归母净利润为16.45/19.10/21.73亿元；对应EPS为22.89/26.58/30.24元，根据3月31日收盘价，分别对应21/18/16倍PE。公司存量产品运营稳健且新产品储备丰富，同时AI绘画等新技术的产生亦有望促进游戏行业整体降本增效并提高利润率，我们基于2023年归母净利润给予公司25倍PE，维持“买入”评级，目标价572元。 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2022-042022-062022-082022-112023-012023-03吉比特传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5168 5919 6556 7303 增长率(%) 11.88 14.53 10.77 11.41 EBITDA（百万元） 2304.85 2406.20 2689.13 3060.77 归属母公司净利润（百万元） 1460.87 1645.13 1910.29 2173.17 增长率(%) -0.52 12.61 16.12 13.76 EPS(元/股) 20.33 22.89 26.58 30.24 市盈率（P/E） 23.45 20.83 17.94 15.77 市净率（P/B） 8.61 6.09 4.55 3.53 EV/EBITDA 8.62 12.21 9.99 7.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 ⚫ 风险提示： 新产品流水不及预期；买量成本提高的风险；长线产品运营不及预期； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 5168 5919 6556 7303 营业收入 11.9% 14.5% 10.8% 11.4% 营业成本 582 712 777 859 营业利润 8.9% 8.6% 11.7% 13.7% 税金及附加 21 24 26 29 归属于母公司净利润 -0.5% 12.6% 16.1% 13.8% 销售费用 1402 1657 1836 2045 获利能力 管理费用 340 385 413 438 毛利率 88.7% 88.0% 88.1% 88.2% 研发费用 673 799 885 949 净利率 28.3% 27.8% 29.1% 29.8% 财务费用 -217 0 0 0 ROE 36.7% 29.3% 25.4% 22.4% 资产减值损失 -181 0 0 0 ROIC 39.6% 29.8% 24.7% 21.7% 营业利润 2321 2520 2815 3202 偿债能力 营业外收入 4 4 4 4 资产负债率 27.4% 23.7% 19.2% 17.5% 营业外支出 10 10 10 10 流动比率 2.12 2.95 4.01 4.67 利润总额 2315 2514 2809 3196 营运能力 所得税 355 377 421 479 应收账款周转率 18.49 18.00 18.00 18.00 净利润 1959 2137 2388 2716 存货周转率 — — — — 归母净利润 1461 1645 1910 2173 总资产周转率 0.76 0.77 0.64 0.56 每股收益（元） 20.33 22.89 26.58 30.24 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 20.33 22.89 26.58 30.24 货币资金 2629 4899 7395 10238 每股净资产 55.36 78.25 104.83 135.07 交易性金融资产 630 630 630 630 估值比率 应收票据及应收账款 265 393 335 476 PE 23.45 20.83 17.94 15.77 预付款项 13 21 23 26 PB 8.61 6.09 4.55 3.53 存货 0 0 0 0 流动资产合计 3579 6019 8431 11452 现金流量表 固定资产 639 639 639 639 净利润 1959 2137 2388 2716 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 100 5 5 5 无形资产 72 117 162 207 营运资本变动 -235 177 151 171 非流动资产合计 2912 2955 2998 3042 其他 -72 -112 -125 -140 资产总计 6490 8974 11429 14493 经营活动现金流净额 1752 2206 2418 2752 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -44 -56 -56 -56 应付票据及应付账款 282 430 348 511 其他 230 120 133 147 其他流动负债 1408 1607 1757 1941 投资活动现金流净额 186 64 77 91 流动负债合计 1691 2037 2104 2453 股权融资 1 0 0 0 其他 90 90 90 90 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 90 90 90 90 其他 -2404 0 0 0 负债合计 1781 2127 2195 2543 筹资活动现金流净额 -2404 0 0 0 股本 72 72 72 72 现金及现金等价物净增加额 -277 2271 2496 2843 资本公积金 1334 1334 1334 1334 未分配利润 2477 3875 5499 7346 少数股东权益 731 1222 1700 2243 其他 96 342 629 955 所有者权益合计 4710 6846 9234 11950 负债和所有者权益总计 6490 8974 11429 14493 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅