海信视像(600060)深耕“1+4+N”，质价比&中高端助力品牌布局

证券研究报告 投资评级:买入(首次) 核心观点 深耕“1+4+N”，前瞻性布局高端显示技术：海信视像以智慧显示为核心战略，持续向上游技术、多元化场景和增值服务拓展，构建了“1+4+N”协同产业生态。该生态以智慧显示终端为基础，通过激光电视、商显、云服务及芯片四大新兴业务协同发展，同时布局多场景应用，合力打造多元增长引擎。公司深耕ULED与激光显示技术十年，于2022年取得重大突破，成功孵化ULED X高端技术平台和全球领先的激光显示产业化能力，并前瞻性布局Mini/Micro LED技术。 ❖收入稳定增长，全球显示龙头地位稳固：公司营收持续稳定增长，2024年达585.3亿元，2019-2024年收入年复合增长率达11.41%；同期归母净利润增速更为显著，年复合增长率高达32.21%。凭借“智慧显示终端+新显示新业务”双轮驱动策略，公司盈利能力强劲。据奥维云网数据，2024年海信电视全球出货量排名第四，品牌彩电全球份额达10.7%，进一步巩固了其全球显示龙头地位。 ❖“质价比”&中高端助力品牌布局：当前LCD仍是全球主流显示技术，占电视出货量97%以上。海信通过自主研发的ULED技术平台，提升液晶产品竞争力，强化公司在LCD领域的发展空间。公司形成海信、东芝、Vidda三级品牌架构。海信主品牌覆盖全价格带，主打U+MiniLED技术；东芝定位于中高端市场，全系搭载MiniLED技术；Vidda以高性价比为基础，同时布局高端QD-Mini LED产品。三大品牌通过技术覆盖、性价比爆破和品牌溢价的协同三角策略，在参数性能和价格带上形成互补，全面压制竞品。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖投资建议：公司凭借高端技术平台和领先的激光显示产业化能力不断提升核心竞争力。我们预计公司2025-2027年收入分别为648/713/780亿元，归母净利润分别为25.99/29.92/33.66亿元，对应PE分别为11.59/10.07/8.95，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：汇率波动风险、面板成本压力、市场竞争加剧 内容目录 1深耕“1+4+N”，强化全球黑电龙头地位...............................................................................................31.1智慧显示为核心战略，1+4+N协同产业生态..................................................................................31.2收入稳定增长，全球显示龙头地位稳固..........................................................................................32“质价比”&中高端助力品牌布局...........................................................................................................52.1LCD为主流电视显示技术，大屏电视需求逐年提升.....................................................................52.2三大主流显示技术同步突破，技术实力引领行业变革..................................................................63估值与盈利预测.......................................................................................................................................94风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录 图1.巩固传统优势与提升市场份额的基础，合力打造多元增长引擎.....................................................3图2.2019-2024年收入CAGR达11.41%....................................................................................................4图3. 2019-2024年归母净利润CAGR高达32.21%....................................................................................4图4. 2024年海信电视全球出货量为第四，其品牌彩电全球份额为10.7%.............................................4图5.终端显示收入占比较高.........................................................................................................................5图6. 2024年国内/国外收入占比分别为51.84%/48.16%............................................................................5图7.毛利率小幅下滑，归母净利率持续上升.............................................................................................5图8. 2024年，LCD仍占据全球显示技术主流地位...................................................................................6图9. 2024年三星和LG在OLED市场占76%市场份额...........................................................................6图10.中国大屏电视的销售额占比迅速增长...............................................................................................6图11.电视品牌海内外布局...........................................................................................................................7 表1.三大品牌通过差异化技术路径实现覆盖互补.....................................................................................8表2.技术覆盖、性价比爆破与品牌溢价三角策略，对竞品参数压制与价格带覆盖.............................9表3.收入结构拆分.......................................................................................................................................10表4.三费及所得税.......................................................................................................................................11表5.可比公司与估值（2025年6月27日）............................................................................................11 1深耕“1+4+N”，强化全球黑电龙头地位 1.1智慧显示为核心战略，1+4+N协同产业生态 智慧显示为核心战略，构建1+4+N协同产业生态。围绕“1”：智慧显示核心战略，公司持续向上游技术、多元化场景和增值服务拓展；“4+N”：通过四大业务激光电视、商显、云服务、芯片及其他新兴业务发展，公司在巩固传统优势与提升市场份额的基础上，合力打造多元增长引擎。深耕ULED与激光显示技术十年，公司于2022年取得重大突破，成功孵化ULED X高端技术平台及全球领先的激光显示产业化能力，并前瞻布局了Mini/Micro LED技术。 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 1.2收入稳定增长，全球显示龙头地位稳固 归母净利润快速增长，2024年电视全球出货量为第四。公司凭借“智慧显示终端+新显示新业务”双轮驱动，展现出强劲的盈利能力。2024年实现营收585.3亿元，同比增长9.17%，2019-2024年收入CAGR达11.41%，同期归母净利润CAGR高达32.21%。据奥维云网数据，2024年海信电视全球出货量为第四，其品牌彩电全球份额为10.7%，进一步巩固其全球显示龙头地位。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：奥维云网，财通证券研究所 终端显示收入占比较高，中国大陆与国外收入约各占总营收的一半。拆分业务收入，终端显示收入占比较高，2020-2024年维持在80%左右，同期毛利率从17.37%下降至14.45%。新显示新业务收入占比从2020年的8.3%增长至2024年的11.57%，其具备远超传统显示业务的毛利率（2024年为29.98%），伴随其收入占比逐年提升，公司盈利能力有望在中长期持续优化。按地区拆分收入，中国大陆与国外收入占比比较为稳定，约各占总营收的一半（2024年国内/国外为51.84%/48.16%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 毛利率小幅下滑，归母净利率持续上升。2019年-1Q2025，毛利率由于面板成本的波动，由17.96%小幅下滑至15.93%，同期费率的改善使得扣非归母净利率与归母净利率持续改善，由0.32%/1.63%上升至3.38%/4.14%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2“质价比”&中高端助力品牌布局 2.1LCD为主流电视显示技术，大屏电视需求逐年提升 LCD仍占据全球显示技术主流地位，2024年三星和LG于OLED市场占80%市场份额。根据Omdia数据，2024年，从全球电视出货量看，LCD仍占据全球显示技术主流地位，占比达97.1%。我们认为，公司推出的ULED技术平台，一方面通过提升自身液晶产品竞争力，叠加国内厂商在LCD制造端的产业链优势，有望显著拓展海信LCD业务的长期发展空间与应用范围；另一方面，