宏观经济研究：2025年7月大类资产配置报告

核心观点

• 国际方面：美国处于以AI为代表的科技浪潮发展阶段，经济长期增长基础未变，但面临高债务压制。全球经济增速减缓，受贸易冲突、政策不确定性及地缘政治等因素抑制。美联储降息预期上升，但通胀压力与就业市场疲软之间的平衡仍是关键。
• 国内方面：中国经济处于房地产行业调整、人口调整及债务化解周期，面临地方债务风险、居民消费升级不畅等问题。6月商品房和汽车价格水平降低，市场竞争激烈，企业经营压力增加，消费投资主要依靠政府政策发力。财政支出进度加快，后续政府债增量空间受限，财政政策支撑或边际减弱。

大类资产走势分析

• 汇率：人民币短期走强，长期贬值压力仍存。美元地位受挑战，非美货币相对升值。欧元区通胀与经济前景不确定，欧元走势仍需观察。日本通胀持续，日元受避险情绪支撑，可能延续上涨趋势。
• 股票：国内股市缺乏牛市基础，私人需求结构性收缩，居民储蓄意愿偏高，工业企业去产能。国际股市受高利率和特朗普新政冲击，美股震荡，但中东冲突缓和、美联储主席偏鸽表态可能带来反弹。
• 债券：国内债市酝酿新一轮上涨牛市，宏观杠杆率提升助推利率下行。国际债市方面，美国长期利率上升，欧洲央行降息，日本央行加息空间收窄。
• 商品：黄金价格受地缘政治和国际局势不稳影响，安全属性大于抗通胀属性。原油价格受地缘政治和OPEC增产影响，未来可能出现更频繁的波动。精铜价格受全球供需状况和关税影响，短期内难有大涨行情。

全球大类资产配置指数

• 6月全球大类资产配置，商品是主要的盈利来源。7月份配置策略基本维持6月份配置，将铜的对冲取消，改为美元做空操作，美债全面看多。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期