宏观经济研究＊月报：2025年6月大类资产配置报告

核心观点

• 全球经济周期：美国处于以AI为代表的科技浪潮发展阶段，但短期受关税政策、债务压力、地缘政治等因素影响，全球经济修复需时间；中国经济则面临房地产调整、人口老龄化和债务化解等长期问题，2025年下行风险较大。
• 政策与市场反应：美国降息预期下调，通胀预期升温，劳动力市场和制造业PMI下滑，消费疲软；中国出台降准降息政策，提供流动性，巩固房地产市场，刺激消费。
• 风险因素：美国通胀压力、主权信用评级下调、关税谈判进展缓慢、地缘政治风险等。

大类资产走势分析

• 汇率：人民币短期走强但承压，美元地位受挑战，欧元受美欧关税谈判影响波动，日元受避险情绪支撑可能升值。
• 股票：国内股市牛市基础待夯实，国际股市受高利率和特朗普新政冲击，美股缓慢上涨，欧洲股市谨慎，日本股市转跌。
• 债券：国内债市酝酿新一轮上涨，国际债市受美国利率回升影响，美债抛售潮，欧洲央行短期无加息预期，日本央行持续加息。
• 商品：黄金价格回撤但大牛市仍在，原油价格反弹但趋势未改，精铜价格震荡，受美国关税和供需影响。

配置策略

• 6月策略：做空铜油比，看多黄金，国内债券和股市对冲，欧美股市和债市对冲，做多欧元和日元，日元或出现战略做多行情。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期，海外经济衰退，大宗商品价格波动，美联储货币政策超预期。