7月保持仓位或为重点，延续哑铃配置

核心观点

7月保持仓位或成为重点，关注还有哪些标的还能上仓位。7月政治局会议前市场增量信息有限，短期或无明显看空理由，建议保持对转债市场的参与度。目前认为有三种类型的转债或仍有一定资产配置价值：

• 第一类，“类银行”低波大额转债：与银行转债相似，近期表现较好，但剩余期限普遍较短，有theta因素产生超预期回撤风险。
• 第二类，正股弱资质但评级未调整，或仍处于高评级的大额转债：监管趋严下信用风险事件概率较小，估值或还有进一步修复空间，但部分行业前景不确定性高，价格修复上限不高。
• 第三类，下半年行业或有景气表现的周期类大额转债：如农林牧渔、有色、贵金属等，多数处于平衡型，收益取决于行业景气度，但行业beta不及预期或存在较大回撤风险。

市场主线与配置策略

市场主线尚不明确，延续哑铃型配置，但需根据新环境调整：

• 银行转债退出，红利资产缩圈：可转向G三峡EB2、渝水等公用事业红利标的，或考虑类银行低波标的。
• 科技类转债供给旺盛：部分强资质新券下半年或有上市机会，资产荒环境下建议给予关注。

7月关注标的

渝水转债、苏利转债、华友转债、奕瑞转债、科顺转债、博俊转债、凯盛转债、万凯转债、崇达转2、G三峡EB2。

关键数据

• 银行转债：截至2025年6月27日，10只银行转债中，杭银、南银已强赎，上银、重银、常银、齐鲁接近强赎线，兴业、浦发、紫银、青农平价不到100元但定价已存在明显负YTM。
• 市场估值：转债市场百元溢价率24.68%，处于近半年以来62.1%历史分位；偏股转债转股溢价率中位数6.97%，偏债转债纯债溢价率中位数7.34%。
• 极端定价：跌破面值转债2只，跌破债底转债8只，YTM大于3转债10只，分别处于2016年以来11.9%、51.9%、16%历史分位。

研究结论

7月建议保持仓位，关注上述三类转债的配置价值，并根据市场环境调整哑铃型配置策略，可关注公用事业红利标的和科技类转债机会。