风格钝化延续哑铃配置，关注 gamma 因子表现

核心观点

• 本周市场受中美日内瓦高层会谈和公募基金新规影响，电子、电新板块对关税缓和预期反应平淡，银行板块因新规落地表现突出。
• 风格钝化下，资金或下沉配置低价/双低标的，低价和双低策略超额收益回暖。机构因资质下沉难做，自下而上择券找alpha的胜率更高。
• 建议哑铃配置：科技（半导体、机器人、军工）、银行转债（平价空间大）、化债诉求中低价转债。
• 高凸性策略gamma收益表现走强，因市场发酵信用风险概率低，量价策略优势凸显。

关键数据

• 中证转债指数上涨0.32%，成交额震荡。
• 百元溢价率24.42%，处于近半年61.3%和历史66.9%分位。全口径转股溢价率中位数31.23%，市值加权转股溢价率（剔除银行）52.84%。
• 极端定价：跌破面值转债11只，跌破债底18只，YTM大于3转债21只，分别处于2016年以来39.9%、72.4%、32.7%分位。
• 银行转债YTM中位数-3%，低于3年企业债AAA到期收益率4.85pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数0.63%，低于3年企业债AA到期收益率1.49pct。

研究结论

• 市场风格钝化，低价/双低策略性价比回暖，但机构资质下沉受限，建议自下而上选券。
• 高凸性策略超额稳健，适合当前市场环境。
• 建议关注科技、银行、化债标的的哑铃配置。