FOF和资产配置月报：关税缓和交易接近充分演绎，延续哑铃配置

配置观点&产品推荐汇总

• A股：维持标配仓位。关税缓和情绪影响接近充分定价，市场或高位震荡。股债性价比修复至前期均值，短期向上空间有限，六月震荡调整为主。建议红利低波配置为主。
• 港股：维持标配仓位。南向买入放缓短期或有调整，但中期保持多头思维，年度级别强烈推荐。配置重点为港股新消费、创新药、互联网平台、新能源汽车等，短期看好港股红利。
• 美股：降低为中等仓位。美国经济软硬数据分歧，短期关税缓和+减税叙事交易主导。恐惧贪婪指数修复至70.6，接近贪婪区间，但美元美债信用“基石”不确定性或持续，建议冲高减仓。
• 黄金：回调增配。关税超预期缓和后有筹码兑现压力，调整后增配。美元信用对冲+海外政策不确定性影响看多逻辑未变，建议回踩ma60对应3110美元左侧配置。

大类资产&海外流动性

• 资产表现：5月关税担忧缓和，风险资产修复，黄金回调。权益市场受益于关税政策缓和整体震荡上行，美股市场强力修复。
• 海外关税政策谈判：中美达成日内瓦经贸会谈联合声明，关税缓和交易接近充分演绎。
• 海外风偏：关税冲击缓和，VIX回落至20以下。美联储可能调整通胀目标机制给降息留后路，金融状况指数站回120ma以上。
• 海外流动性：联储净流动性回升，TGA账户收税带来的回落结束。

国内经济&流动性

• 经济基本面：金融数据低预期，CPI/PPI偏弱。M1同比增长1.5%不及预期，M2同比回升至8%。4月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.7%。
• 股债估值：股票性价比修复后，从极度便宜回到均值区间。ERP股债性价比回升至高位，股票性价比更高。
• 情绪&资金面：公募仓位回落，外资流出压力不大。公募和外资参与意愿回暖，融资杠杆出清后修复至中位，ETF净流出。

风格观点

• 价值成长：偏红利。红利：双创=80%：20%，包括银行、保险、电力、公用事业、高速公路等，暂时回避海外敞口较大的红利股。
• 大小盘：市值上推荐哑铃配置，短期5月信号偏向小盘，6月偏大盘。
• 板块行业：红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握科技（半导体、AI算力）和内需（消费、医药）的波段机会。

行业表现

• 近一个月红利、大金融、大制造占优。

风险提示

• 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。