宏观专题报告：短期不确定性增加，商品市场波动或加大

海外形势分析

1. 美国6月非农数据超预期：新增非农就业人口14.7万人，失业率4.1%，显示劳动力市场韧性，但政府部门就业占比高，需关注后续下修。劳动参与率和失业率均下行，显示就业情况边际好转。职位空缺数持续上升，供需紧张程度加剧。
2. 美国通过“大而美”减税法案：法案延长企业减税措施，削减医疗补助项目支出，预计十年内使美国GDP平均增长1.0%。法案可能拉大贫富差距，并进一步提高美国债务水平。
3. 美国贸易谈判进展缓慢：与欧盟、日本、加拿大等国谈判未取得实质性进展，特朗普威胁对多国征收新关税，新关税计划于8月1日生效，市场不确定性增加。

国内宏观形势分析

1. 中国6月PMI边际改善：制造业PMI 49.7，非制造业PMI 50.5，综合PMI 50.7，显示经济延续改善势头，但制造业仍处于收缩状态，小型企业和新兴产业压力突出。
2. 国内经济发展隐忧犹存：外部环境复杂，美国对等关税暂停期将至，经贸谈判进展缓慢；国内内需转弱风险，房地产市场量价齐跌，新兴产业PMI创年内新低。
3. 积极财政政策持续发力：财新PMI显示生产和新订单指数回升，政策工具逐步落地，预计将对内需形成支撑。

短期不确定性增加，商品市场波动或加大

• 近期中美经济保持韧性，地缘政治风险缓解，叠加美元指数走弱，市场风险偏好改善，商品市场迎来反弹。
• 国内PMI边际改善，美国劳动力市场韧性，减税法案通过，地缘局势缓和，均支持商品市场上涨。
• 美国关税暂缓期临近结束，谈判进展缓慢，后续关税走向充满不确定性，可能对市场带来扰动。

投资建议

• 预计下半年仍有望推出新一轮增量政策，重点扩大内需，改善物价。
• 商品市场短期或继续反弹，但品种间仍有分化，需保持高度关注。