供需延续偏弱，氯碱承压运行

核心观点

• 烧碱：下半年计划集中投产，但实际投产或不及预期；上半年开工高位，下半年预计维持高供应；耗氯下游大部分亏损，下游需求不佳拖累液氯价格；非铝终端刚需偏弱，难以形成明显需求支撑；出口端持续扩张，印尼方向出口大幅增加；库存中性偏高，后期仍有压力。
• PVC：三季度投产压力较大；氯碱综合利润支撑下PVC维持高供应，下半年供应压力仍较大；房地产市场难言起色，PVC内需延续疲弱；上半年出口同比高增长，印度端政策仍存不确定性；上半年社会库存持续去化，关注库存拐点或至。

关键数据

• 2025年国内烧碱计划新投产能220万吨左右，产能增速预期达4.47%左右。
• 2025年国内PVC计划新建6套产能，新投产能合计达220万吨，产能增速预计达到7.99%。
• 2025年国内氧化铝产能大幅扩张，全年计划新投产能1360万吨，主要集中在上半年投产。
• 2025年海外氧化铝投产达550万吨，其中下半年印尼地区预估仍有200万吨投产。
• 2025年1-5月中国PVC出口累计169.85万吨，累计同比增加56.07%。

研究结论

• 烧碱：谨慎逢高做空套保；当前氯碱综合利润仍有压缩空间，加之烧碱成本支撑下移，烧碱走势或延续寻底，后期看烧碱供需基本面仍偏弱，下半年以偏空思路对待，但仍需关注上游投产进度和下游需求囤货节奏。
• PVC：中性；基于当前PVC估值偏低，绝对低价或仍会刺激下游囤货，短期预期震荡运行，后期供需承压关注四季度逢高空机会；内外需求跟进不佳下库存拐点或至，09合约偏向累库预期，关注9-1反套机会。