供需延续偏弱，氯碱承压运行

烧碱：谨慎逢高做空套保，氯碱综合利润仍有压缩空间，但仍需关注上游投产进度和下游需求囤货节奏。 PVC：中性；短期估值低位，出口端仍有提振，后期供需承压关注四季度逢高空机会；内外需求跟进不佳下库存拐点或至，09合约偏向累库预期，关注9-1反套机会。 供需延续偏弱，氯碱承压运行 化工板块研究ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮从业资格号：F03119179 杨露露从业资格号：F03128371 刘启展从业资格号：F03140168 供需延续偏弱，氯碱承压运行 策略摘要 研究院化工组 烧碱：今年氯碱综合利润尚可，支撑烧碱厂家维持高负荷生产，叠加下半年仍有新产能投产且投产规模大于上半年，三季度计划投产兑现的可能性较高，烧碱供应端压力加剧。需求端，主力下游氧化铝下半年投产逐渐步入尾声，且氧化铝行业供应过剩格局导致利润承压仍会继续压制其运行产能，继而拖累烧碱需求。而非铝下游预期延续刚需偏弱，需求支撑有限。 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 PVC：下半年PVC供需基本面仍弱：供应端，氯碱利润支撑下难以驱动PVC大幅减产，且下半年PVC新增产能远大于上半年，高产量预期延续，供应端压力难以缓解。需求端，受房地产市场疲弱拖累，PVC下游制品开工同期低位，内需疲弱格局延续，而外需方面出口签单稳定，印度官方宣布BIS政策延期6个月，但印度反倾销政策7月中上旬落地，后期政策落地后预期拖累国内PVC出口。下半年供需承压且难以缓解，PVC社会库存或转为累库趋势。 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮电话：020-83901158邮箱：wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 核心观点 ■市场分析 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 （1）2025年国内烧碱计划新投产能220万吨左右，产能增速预期达4.47%左右，但考虑到副产品液氯处理问题以及高能耗与环保政策预期形成约束，烧碱下半年实际投产或不及预期，四季度新投产仍有推迟的可能性。2025年国内PVC计划新建6套产能，新投产能合计达220万吨，产能增速预计达到7.99%，扩产幅度为近年来新高。上半年仅新浦化学50万吨投产，其余均推迟至下半年，其中三季度共有140万吨产能投放，三季度投产压力加剧。 刘启展电话：020-83901158邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03128371 （2）2025年国内氧化铝产能大幅扩张，全年计划新投产能1360万吨，主要集中在上半年投产，上半年累积投产920万吨，下半年投产节奏放缓。而PVC受制于国内房地产持续低迷，2025年上半年PVC下游制品开工总体偏弱，管材、型材、薄膜制品开工均处于同年低位。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （3）2025年上半年烧碱出口持续性表现较强，主要出口澳洲与印尼，因印尼氧化铝新增投产。上半年中国PVC出口量增长显著，主要在于国内PVC出口价格优势，占据海外市场份额较大。1-5月出口累计169.85万吨，累计同比增加56.07%。从出口贸易流向来看，5月出口到印度的数量16.30万吨，印度仍为我国PVC主要出口国。后期来看，基于出口价格优势下半年我国PVC出口预期延续良好态势，但或不及上半年出口增量。 （4）氯碱下半年供需延续偏弱，关注点在于新增产能投产进度、下游氧化铝投产进度以及出口端的持续性表现，亦需关注宏观政策对PVC影响。 ■策略 烧碱：谨慎逢高做空套保；当前氯碱综合利润仍有压缩空间，加之烧碱成本支撑下移，烧碱走势或延续寻底，后期看烧碱供需基本面仍偏弱，下半年以偏空思路对待，但仍需关注上游投产进度和下游需求囤货节奏。 PVC：中性；基于当前PVC估值偏低，绝对低价或仍会刺激下游囤货，短期预期震荡运行，后期供需承压关注四季度逢高空机会；内外需求跟进不佳下库存拐点或至，09合约偏向累库预期，关注9-1反套机会。 ■风险 烧碱:上游投产兑现不如预期；下游氧化铝投产进度；液氯价格波动。 PVC:上游开工情况；出口政策不确定性 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................2 1.上半年烧碱走势波动剧烈...........................................................................................................................................72.上半年PVC走势震荡偏弱............................................................................................................................................8 二、烧碱供需格局分析....................................................................................................................................................................9 1.下半年计划集中投产，但实际投产或不及预期........................................................................................................92.上半年烧碱开工高位，下半年预计维持高供应......................................................................................................103.耗氯下游大部分亏损，下游需求不佳拖累液氯价格.........................................................................114上半年氧化铝集中投产，下半年投产放缓......................................................................................135.非铝终端刚需偏弱，难以形成明显需求支撑..................................................................................156.出口端持续扩张，印尼方向出口大幅增加.....................................................................................167.烧碱库存中性偏高，后期仍有压力...............................................................................................16 三、PVC供需格局分析..................................................................................................................................................................17 1.三季度PVC投产压力较大.........................................................................................................................................17 2.氯碱综合利润支撑下PVC维持高供应，下半年供应压力仍较大.........................................................................18 图表 表1:2025年国内烧碱装置投产计划表丨单位：万吨/年.............................................................................................................9表2:2025年国内氧化铝投产计划表丨单位：万吨/年...............................................................................................................14表3:2025年海外氧化铝投产计划表丨单位：万吨/年...............................................................................................................14表4:2025年国内PVC投产计划丨单位：万吨/年....................................................................................................................17 图2:PVC期现价格与基差|单位：元...............................................................................................................................................9图3:烧碱月度产量|单位：%.......................................................................................................................................................10图4:烧碱开工率丨单位：%........................................................................................................................................................10图5:山东烧碱开工率|单位：%......................................................................................