通信行业2025年中期策略报告：高端光模块放量在即，卫星互联网蓬勃兴起

请认真阅读文后免责条款 相关报告《5G、AI发展融合，有望带动通信行业快速发展—通信行业周报》2025.06.23《AI快速发展、卫星互联网更进一步，关注相关产业链投资机会—通信行业周报》2025.06.09《行业业绩稳健增长，关注高景气及新兴行业发展机会—通信行业2024年年报及2025年一季报综述》2025.05.20 2 请认真阅读文后免责条款报告摘要n回顾：2025年一季度，2025年一季度我们重点覆盖的92家通信行业上市公司业绩稳中有升，盈利能力小幅提升，合计实现营业收入6252.51亿元，同比增长2.62%；实现归母净利合计521.42亿元，同比增长7.12%。上半年市场表现来看，通信各子行业中光模块及卫星互联网行业市场表现优异。n投资建议：关注光模块与卫星互联网投资机会。（1）高端光模块需求旺盛，中国企业市占率持续提升。（2）卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升。维持通信行业“推荐”评级。p光模块：大模型兴起和生成式人工智能应用显著提升带动人工智能服务器市场规模持续扩大，带动高速光模块需求快速增长。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。近年来中国光模块厂商在全球的市占率持续提升，最新发布的2024年全球光模块TOP10榜单显示，中国厂商已在该领域占据主导地位（占7席）。高速光模块需求提升有望带动行业盈利能力提升，个股关注中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、太辰光（300570.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。p卫星互联网：近年来，随着低轨卫星星座和高轨高通量卫星技术更好的满足了现代通信需求，卫星通信向着广覆盖、大带宽、低时延的方向发展。近年来，我国政府高度重视和支持卫星互联网产业的发展，国务院、工信部等多个部门及各地政府陆续发布了一系列法律法规和鼓励政策，助力行业发展。我国卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升，关注相关产业链投资机会：中国卫星（600118.SH）、华测导航（300627.SZ）。n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；AI发展进度不及预期；贸易摩擦加剧；关税超预期风险；重点关注公司业绩不达预期。 3 请认真阅读文后免责条款重点关注公司及盈利预测简表资料来源：Wind，华龙证券研究所（本表中际旭创、天孚通信、新易盛盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） 目录3214 卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升高端光模块需求旺盛，中国企业市占率持续提升光模块及卫星互联网行业市场表现优异总结及风险提示 请认真阅读文后免责条款01图1：2025年Q1各子行业营收、归母净利情况资料来源：Wind，华龙证券研究所（备注:其中2025年Q1运营商营业收入为5016.23亿元）资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图2：2025年Q1各子行业盈利能力情况图3：2025年Q1各子行业营收及归母净利同比变化图4：2025年Q1各子行业毛利率及净利率同比变化2025年一季度光模块和物联网行业业绩表现亮眼 n2025年一季度我们重点覆盖的92家通信行业上市公司业绩稳中有升，盈利能 力 小 幅 提 升 ，合 计 实 现 营 业 收 入6252.51亿元，同比增长2.62%；实现归母净利合计521.42亿元，同比增长7.12%；行业毛利率为27.08%，同比提升0.12个百分点；净利率为8.34%，同比提升0.35个百分点。n细分子行业来看:细分子行业来看，运营商、光通信、物联网、通信网络设备及器件和通信线缆及配套行业营业收 入 实 现 同 比 增 长 ， 分 别 同 比 增 长0.79%、32.50%、23.76%、9.93%和14.26%；运营商、光通信、物联网、卫星互联网和通信线缆及配套归母净利实现增长，分别同比增长3.56%、117.69%、23.54%、88.41%和41.22%。6 请认真阅读文后免责条款通信行业年初至今市场表现亮眼01n通信行业年初至今市场表现亮眼。2025年1月2日-6月30日，申万通信指数上涨9.40%，在申万全行业中排行第5，同期沪深300指数上涨0.03%。p通信各子行业中光模块及卫星互联网行业市场表现优异。全部子行业中，光模块（20.23%），通信终端及配件（19.23%），卫星互联网（18.21%），物联网（13.49%），通信网络设备及器件（11.56%）、通信工程及服务（7.82%）、通信线缆及配套（3.12%）、运营商（2.74%）。图5：申万一级行业年初至6月30日涨跌幅资料来源：Wind，华龙证券研究所 图6：通信各子板块年初至6月30日涨跌幅资料来源：Wind，华龙证券研究所7 目录3214 卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升高端光模块需求旺盛，中国企业市占率持续提升光模块及卫星互联网行业市场表现优异总结及风险提示 请认真阅读文后免责条款受益于AI热潮带动，光模块产品需求旺盛02n受益于AI热潮带动，光模块产品需求旺盛。光模块产业链上游为光电子器件、集成电路芯片、光芯片、PCB、结构件等原材料和元器件；中游为不同类型的光模块，主要包括光接收模块、光发送模块、光收发体模块、光转发模块等；下游为应用领域，包括光通信设备、数据中心、云计算、电信行业、医疗设备等。表1：光模块产业链资料来源：中商产业研究院，华龙证券研究所 图7：硅光模块结构图资料来源：中际旭创2024年年报、英特尔9 请认真阅读文后免责条款人工智能发展迅猛，AI服务器需求快速增长02n全球人工智能市场持续呈现增长态势，带动AI服务器需求快速增长。从全球范围来看，IDC数据显示，2024年全球人工智能服务器市场规模预计为1,251亿美元，2025年将增至1,587亿美元，2028年有望达到2,227亿美元，其中生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。从中国市场来看，根据IDC报告，2024年中国人工智能算力市场规模达到190亿美元，2025年将达到259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达到552亿美元。大模型兴起和生成式人工智能应用显著提升带动人工智能服务器市场规模持续扩大，带动光模块需求快速增长。资料来源：IDC，华龙证券研究所图8：全球人工智能服务器市场规模预测（亿美元）资料来源：IDC，华龙证券研究所 图9：中国人工智能服务器市场预测（亿美元）10 请认真阅读文后免责条款中美云厂商资本开支持续增长，AI服务器需求有望持续提升02n随着AI算力需求的爆发，中美云厂商资本开支持续增长，有望带动AI服务器需求提升。北美三大云厂商巨头亚马逊、微软、谷歌在资本开支方面均展现出巨大的投入规模和持续增长的态势。2024年，亚马逊、微软和谷歌的资本开支合计为1800亿美元，同比提升59.18%，2025年预计将达到3030亿美元。近年来，中国云厂商也同样加大了资本开支，2024年，阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支合计为1362亿元，同比提升46.59%，2025年预计将达到2670亿元。图11：中国主要云厂商资本开支情况（亿元）资料来源：数据猿，华龙证券研究所图10：北美主要云厂商资本开支情况（亿美元）资料来源：数据猿，华龙证券研究所 11 请认真阅读文后免责条款AI服务器需求快速增长，带动光模块市场规模持续提升02nAI服务器需求快速增长，全球光模块市场规模持续提升。AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级带动全球光模块市场规模持续提升。根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元。从中国市场来看，2024年中国光模块市场规模为606亿元左右，预计2025年将达到670亿元。图13：2021-2025年中国光模块市场规模预测（亿元）资料来源：中商产业研究院，华龙证券研究所图12：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元）资料来源：中际旭创2024年年报，Lightcounting，华龙证券研究所 12 请认真阅读文后免责条款全球高速光模块占比提升，中国光模块企业市占率持续提升02n（1）全球高速光模块占比提升。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。（2）中国光模块企业市占率持续提升。根据Lightcounting数据，近15年来全球光模块供应商格局的深刻变革，截至2020年，多数日本和美国供应商已退出该市场，而中国厂商的排名则持续攀升，最新发布的2024年全球光模块TOP10榜单显示，中国厂商已在该领域占据主导地位（占7席）。高速光模块需求提升有望带动行业盈利能力提升，个股关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技。图15：2010、2018、2023和2024年全球光模块TOP10资料来源：Lightcounting，华龙证券研究所图14：我国大模型中标项目数量（个）资料来源：infoQ，华龙证券研究所 13 目录3214 卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升高端光模块需求旺盛，中国企业市占率持续提升光模块及卫星互联网行业市场表现优异总结及风险提示 请认真阅读文后免责条款卫星互联网应用场景多元化，涵盖多个领域03n卫星互联网应用场景多元化，涵盖多个领域。卫星互联网特指提供互联网服务的大宽带、低时延的卫星数据通信网络。其中卫星按照应用分类，主要有通信、导航、遥感三种，其中通信卫星应用最为广泛，卫星通信的网络架构主要包括空间段（卫星）、地面段（地面信关站）和用户段（用户终端）3个部分。近年来，随着低轨卫星星座和高轨高通量卫星技术更好的满足了现代通信需求，卫星通信向着广覆盖、大带宽、低时延的方向发展。业务应用也从传统的语音通话（天通）和短消息（北斗短报文），向大宽带、低时延和互联网服务的卫星互联网方向演进。卫星互联网已呈现多元化的应用场景，涵盖政府、国防、公共服务、行业及民用等领域。资料来源：中国铁塔通信技术研究院，华龙证券研究所图16：卫星通信的网络架构资料来源：中国铁塔通信技术研究院，华龙证券研究所 图17：卫星互联网应用场景15 请认真阅读文后免责条款全球卫星部署达到新高峰，应用领域以通信广播为主03n全球卫星部署达到新高峰，应用领域以通信广播为主。2024年，全球在轨航天器总数突破万颗，达到11605颗，标志着卫星部署的一个新高峰。其中，美国以8813颗在轨航天器占据全球总数的75.9%，继续稳居世界首位。中国在轨航天器数量达到1094颗，占全球总数的9.4%，跃升至第二位。卫星应用领域以通信广播为主，截至2024年，全球在轨卫星按应用领域分类，通信广播卫星以8681颗、5787.8t的规模占绝对主导地位。对地观测和空间科学与技术试验卫星领域分别有1483颗、1176颗，呈现持续发展态势。图19：2024年各应用领域在轨卫星数量（颗）资料来源：国际太空，华龙证券研究所图18：2024年各国在轨卫星数量（颗）资料来源：国际太空，华龙证券研究所 16 请认真阅读文后免责条款低轨卫星快速扩张，中国卫星快速发展03n低轨卫星快速扩张，中国卫星快速发展。2024年，全球共发射航天器2873颗，按航天器所属国统计，美国以2269颗稳居世界首位，其他国家与其差距较大。低轨星座的快速扩张对全球航天器发射格局产生了显著影响。美国“星链”新增部署1982颗卫星，分别占据美国和全球航天器发射数量的81%和69%，保持绝对领先地位。此外，太空探索技术公司（SpaceX）还通过