【铅锌】舟楫将行沧海阔

1宏观延续暖风：上周美国6月ISM制造业及非制造业PMI均高于预期，较强的非农、下降的失业率共同给降息预期和有色板块降温，美元反弹；本周7月9号是特朗普对等关税的关键节点，可能会看到更多贸易磋商新闻，但相较前期，市场对关税风声的敏感度略有下降，目前美越已达成协议；“大而美”法案正式签署，美国赤字或继续上升，市场对此计价或已在后半程。国内6月官方制造业PMI符合预期，上周讨论焦点在反内锌：宏观上地缘缓和、降息讨论、关税磋商等因素共同带来约3%的反弹，进一步上行的空间可能已经有限，品种过剩量继续体现，从现货升贴水、产业各环节库存可见一斑，单边维持择机布空的思路；跨月月差如期收缩至100元/吨以内，参考品种历史可比区间，短期内继续下行的空间有限；上周进口锭亏损缩窄至897元/吨，跨市反套结构上有利，但比价整体驱动不强。细节上，上周进口TC继续上升1至66.25美元/干吨，矿冶平均利润环比均有上升，分别在3139及443元/吨；前期秘鲁锌厂因工人谈薪而罢工的影响很小；国内6月58.5万的产量大致符合预期，7月产量预期环比上升（季节性来看通常下降），万洋、火烧云冶炼产量或在Q3有体现；上周上海、天津贸易商尝试挺价，部分现货报价曾短暂反弹，但整体延续下行趋势，天津现货转为贴水，成交不佳，下游原料库存连续第三周下降；下游开工有涨有跌，整体订单一般；上周社会库存+0.29至8.24万吨，今年不经过社库的贸易比例继续上升，社库对供需缺口的敏感性下降，更多锌锭或体现在其他显性/隐性的产业环节，在途库存继续上升，6月炼厂成品库存上升至历史高位；目前外盘头寸及仓单集中度暂时不高，内盘临近月持仓量不高。铅：市场对下游旺季表现抱有期待，辅以有色板块整体偏强，近两周铅价上行。上周下游接货阶段性改善，但单边继续上涨则需要更多实质消费的配合，观察旺季成色。月差及比价暂时驱动不强。细节上，6月原生铅原料库存维持在26天附近，上周原生开工及成品库存上行；货量紧张、回收商挺价，废电瓶价格坚挺，再生亏损维持在-500元/吨上下，再生产量自低位略微回升，周内下游散单接货曾略有改善，上周再生厂库小幅下降；上周精废价差持平在50元/吨；临近旺季，市场对下游消费抱有期待，但终端订单、下游成品库存暂时看不到太大的改善，对铅锭采购的带动也暂时有限，上周多数现货贴周度报告【铅锌】舟楫将行沧海阔中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-07-07 卷，但其对金属供给的实质影响还有待观察。 【核心观点】水下探，继续观察。 请务必阅读风险揭示与免责声明1.锌：7月产量预期环比上升图1：外盘集中度暂时不高数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图3：港口进口矿库存环比上升（万实物吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图5：矿山利润环比上行（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部051015202530354045进口锌矿周度库存：主要港口汇总-4000-200002000400060008000100001200011325374961738597109121133201620172018202120222023 145 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图9：5月进口锭符合预期（万吨）数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部图11：下游原料库存连续第三周下降（吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-40000-20000020000400006000080000100000JanFebMarAprMayJun Jul AugSep Oct NovDec201920202021202320242025年12,00017,00022,00027,00032,00037,0002022-02-262023-02-262024-02-26初端原料库存锌现货买入20日强度均值（右） 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图15：LME库存环比-0.69万吨至11.23吨（万吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图17：上周在途库存环比上升（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-04总库存:LME锌:万2000022000240002600028000300003200034000在途库存:SMM精炼锌冶炼厂样本企业周度成品库存 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图21：上周内盘back继续收敛（元/吨）数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部2.铅：观察旺季成色图23：TC持平（元/吨；美元/干吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图27：原生铅利润好转（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图29：原生铅周度开工上升（%）数据源：Wind，SMM，钢联，中粮期货上海北外滩营业部607080901001102020/01/242022/01/242024/01/24原生铅：产能利用率：中国（周） 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图33：再生铅亏损维持（元/吨）数据源：Wind，Mysteel，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图35：SMM再生铅开工低位修复（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部-2500元/吨-2000元/吨-1500元/吨-1000元/吨-500元/吨0元/吨500元/吨1000元/吨1500元/吨2019-01-022021-01-022023-01-02再生铅：反射炉：利润（日）再生铅：回转炉：利润（日）010203040506070802023-01-062024-01-062025-01-06综合开工率 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部图39：沪伦比值震荡下行数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图41：国内五地社库+0.09万吨至5.69万吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部66.577.588.599.5沪伦比值除汇比0510152025SMM铅锭五地社会库存：总计 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图44：上周内盘月差继续震荡（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。 请务必阅读风险揭示与免责声明10易所全面结算会员。分析师不保证对市场的预判能够实现。