【铅锌】更向深山深处行

周度报告 【铅锌】更向深山深处行 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-04-21 【核心观点】 【分析师】 宏观短期缓和，仍有隐忧：上周美国硬软数据继续劈叉，3月零售及最新首申人数显示经济现状尚可，但费城联储制造业前景指数等预期很差；美联储方面，鲍威尔近两次发言都偏鹰，希望平衡通胀和就业，不急于降息；国内情况则相对更好，3月出口强于预期（季节性+抢出口），Q1 GDP高于预期，3月制造业投资、基建投资进一步上行，地产销售及居民中长贷情况环比好转，但投资端仍在磨底，以旧换新继续提振消费（家电等维持高增速），此外，上周国内多次有积极的政策吹风，关键词包括“稳股市”、“稳楼市”、“促就业”、“促消费”、“在关键时间推动政策早出手、快出手”等。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 关税方面，特朗普周一表示正探讨临时豁免进口汽车和零部件关税的可能性；中美都在寻求更多盟友（美日、美欧谈判中，中欧会谈较为顺利，中越、中柬发布命运共同体联合声明等）；中方更换了首席国际贸易谈判代表（其在国际法、反倾销方面有丰富经验），或为长期斡旋做准备。 锌：宏观恶化与弱基本面的共振告一段落，价格回调后下游买盘较强，但更多是怕错过低价而补库，实际订单有限、抢出口弱于其他品种。短多盈亏比不理想已经在上一轮行情中得到验证，维持做反弹不如等待布空机会的看法，品种逻辑上来看下方空间仍然广阔，且宏观后续再度走差的概率不小。单边暂时观望，维持空头思路；月差性价比不高；跨市方面则是反套止盈的时间。 铅：前期铅价下行时，废电瓶较为坚挺，货量依旧紧张，且价格在上周再度上调，再生铅方面原料难收、亏损加深，减产风险放大；下游淡季订单一般，主要是刚需补库支撑采购。单边或偏强；月差驱动较弱；比价暂时观望。 1.锌：低价时下游接货较强 TC持平，矿山利润降至历史中位；火烧云再次竞拍，boliden收购不影响矿山产出。上周国产TC及进口TC连续第二周持平于3450元/吨及35美元/干吨，国内矿山利润由历史高位下降至历史中位，约3560元/吨。火烧云年内第二次竞拍原矿，品位和数量与第一次相同（约1.4万金属吨），价格相比第一次略微下调，但仍然不具有太大吸引力，其冶炼厂建设顺利；boliden对原lundin旗下两座铅锌矿山收购基本完成，交接将不会影响矿山产出。近两周比价曾明显回升，进口矿窗口短暂打开，后其生产利润又落后于国产矿。 冶炼持续盈利；新项目相对顺利；4月产量或继续上行。近两周锌价跌幅较大，但冶炼平均利润测算基本维持正值，上周在92元/吨附近。目前TC对冶炼厂来说也很有吸引力，部分新项目已经点火烘炉。从目前情况和计划看，部分炼厂延后检修，4月产量增量或继续体现。 低价时下游接货意愿明显较强，持续性不必过于乐观；初端企业开工分化，抢出口现象弱于其他品种。近两周盘面低位时，下游接货意愿明显转强，现货升水显著拉升，尤其是北方市场现货紧缺，下游抢先点价，上周天津升水均价维持在400元/吨附近。从调研反馈来看，近期较好的现货成交，主要是因为下游希望在合适的价格备库，且担心错过当前的相对低价，对采购的持续性不必过度乐观，上周下游整体原料库存环比下降。从开工、订单来看，消费算不上火爆，上周初端企业开工分化，且抢出口/赶单现象相比其他品种要明显弱一些。 月差方面，上周国内月差走阔后环比收敛，近月-连二月差自600附近收敛至380元/吨；上周海外交仓7.6万吨，外盘contango有所扩大。月差驱动不强。 比价方面，近两周反套逐步止盈。上周比价震荡下行至8.47，除汇比在1.16，锌锭进口上上周基本打开，上周进口亏损环比扩大至173元/吨，进口矿利润再度落后。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：再生减产担忧放大 原生开工上升，厂库上升。上周原生利润改善，开工上行，散单成交相对一般，原生厂库环比累加。 废电瓶价格上升，再生原料难收、亏损扩大，减产预期放大。近两周铅价下行的背景下，废电瓶价格相对坚挺，部分炼厂竞价以获得原料，上周废电瓶不含税价格均值再次回到1万/吨以上；再生原料难得，整体原料水平下降，且亏损持续放大，部分地区炼厂有减产计划。 精废价差拉大。由-25下行至-75元/吨。 淡季电池厂订单一般，下游逢低刚需补库。上周下游接货意愿相对上上周好转，电池厂订单及出货量一般，整体刚需补库，且更偏向原生铅。 外盘交仓，LME库存+3.92万吨至28.16万吨。国内五地社库-0.66万吨6.29万吨，SHFE库存-0.56吨至5.71万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。