需求不济 反弹乏力

目录 第一章价差追踪与库存第二章基本面分析 镍交易逻辑及策略需求端宏观方面，关税谈判可能再生变数，但边际效应递减。7月进入传统淡季，下游电镀、合金、不锈钢、三元电池均有一定环比减量。供应端精炼镍6月因中间品原料供应不足出现减产，7月预计环比基本持平。镍矿价格上周略降，但因RKAB三年审批改为一年，印尼政府管控加强，暂时较难继续下跌。交易逻辑及策略宏观情绪带动近期有色普涨，但镍价相对偏弱。产业方面，精炼镍7月需求加速进入淡季，需求环比预计负增长，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续，上方空间有限。年内过剩和累库幅度并不相符，可能部分转为隐性库存。印尼又开始调整镍矿政策，试图将配额从三年一批转为一年一批，提升政府管控力，镍矿暂时难跌。镍价短期跟随宏观情绪偏弱震荡，等待中间品产量释放或镍矿价格下行。单边：镍价弱势震荡震荡。期权：卖出宽跨式期权。 2GALAXY FUTURES 不锈钢交易逻辑及策略需求端国际局势动荡，关税、双反等政策对不锈钢外需施压，转口难度加大。内需传统淡季来临，高温多雨天气影响南方开工，下游刚需采购。供应端即使部分企业有减产计划，但7月钢厂排产仍然在相对高位。盘面给出一定套保利润，大钢厂减产效果打折。印尼大厂复产，分货到无锡市场，进一步加剧冷轧压力。交易逻辑及策略不锈钢跟随外围市场反弹。外需受制于关税和转口阻碍，内需也进入淡季，需求若无好转，则价格缺乏向上驱动。镍矿价格暂时止跌，NPI成本支撑，目前成交在920元/镍点附近，铬系原料也基本平稳，成本变动不大。不锈钢涨价给出盘面套保利润，同时影响钢厂减产效果。印尼大厂复产进一步增加国内冷轧压力，预计累库持续，不锈钢价格承压下行，关注12800一线阻力。单边：震荡走弱。套利：暂时观望 GALAXY FUTURES 3 1.1价差追踪LME镍升贴水0-3SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力无锡304/2B基差(当月)不锈钢304利润SMM 1.2镍——全球镍库存窄幅波动全球显性库存24.5万吨，LME库存20.3万吨，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.8万吨。根据smm数据，1-5月中国精炼镍过剩5万吨左右，但累库并没有在国内发生。02000400060008000100002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/1中国保税区库存20232024吨2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1全球纯镍显性库存202320242025-3000-1000100030005000700090001100013000150002023-01-01 SMM统计精炼镍产量1-6月累计同比增长29%至19.7万吨。预计7月国内精炼镍总产量3.22万吨，环比略增1%。2025年1-5月，国内精炼镍净出口1774吨，去年同期为净进口2088吨。2025年1-5月，国内精炼镍供应量16.3万吨，累计同比增长28%2.1.1中印精炼镍供应量保持高位-15000-10000-500005000100001500020000250002022吨1.001.502.002.503.003.504.002022万吨 纯镍消费1-5月累计同比增长2%至12万吨SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳22.12.22.32.42.52.6JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec中国纯镍消费量2023万镍吨0.250.30.350.40.45JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec电镀用镍量20222023万镍吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01印尼镍矿内贸基准1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB美元/吨2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中国港口镍矿库存202320242025百万湿吨303540455055601/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼内贸红土镍矿1.6%2023美元/湿吨0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼自菲律宾进口镍矿 9GALAXY FUTURES铁合金在线调研显示，2025年1月至6月中旬，印尼进口菲律宾镍矿数量已超500万吨；其中5月印尼进口菲律宾中镍矿数量已高达菲律宾中镍矿出口量的49%。高镍铁工厂亏损，但贸易商进口成本高位，经过博弈后，中镍矿成交价格下调。由于本轮价格下调后，镍铁工厂并未扭亏为盈，因此后续中高品位镍矿价格还有继续下调的预期。印尼内贸方面，7月印尼内贸镍矿升水下调2美元/湿吨至HPM+24~HPM+26。印尼矿业部计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年。 11GALAXY FUTURES港口铬矿现货价格止跌，7月钢厂采购招标价基本持平，高于市场预期。近期高碳铬铁价格也持稳。数据来源：SMM 2.2.4不锈钢原料——盘面给出套保利润10000120001400016000180002000022000240002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-01304冷轧利润民营304冷轧价格304冷轧利润元/吨7月4日7月3日菲律宾镍矿1.5%(FOB)5252.5菲律宾镍矿1.5%(CIF)59.5608-10%高镍铁（出厂价）907.5908.510-14%印尼高镍铁（到港含税）911911南非40-42%铬精粉54.554.5内蒙高碳铬铁80008000 高镍铁以910元/镍点计算，8000元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12500元/吨左右，盘面给出套保利润，可能影响减产效果。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂7月排产环比下降-10-5051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国不锈钢净出口量202220232024万吨0510152025303540JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec不锈钢自印尼进口量2022202320242025万吨150200250300350400JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国不锈钢粗钢产量2022202320242025万吨20253035404550JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec印尼不锈钢粗钢产量202220232024万吨 13GALAXY FUTURES据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-6月产量2234.2万吨，累计同比增长8%。7月印尼复产，国内减产，预计供应压力仍大。据海关数据整理，2025年1-5月，中国不锈钢进口总量为71.8万吨，同比减少26.5%。出口总量为211万吨，同比增加10.4%。净出口总量为139.2万吨，同比增加48.8%。 2.2.6不锈钢需求——天气影响需求进入淡季024681012141618MarAprMayJunJulAugSep中国电梯产量202220232024万台050100150200250300350400JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国汽车产量202220232024万辆010203040506070809010001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3030大中城市:商品房成交面积（万㎡）（MA7）2023年2024年2025年-101030507090110130150JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国挖掘机开工小时数2022202320242025小时 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓单位：万辆左轴：万辆右轴：%中国新能源汽车销量新能源汽车销量结构中汽协数据显示，1-5月，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。乘联会统计，6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增长29%，环比增长3%，今年1-6月累计批发647万辆，同比增长38%。6月动力汽车增势已出现放缓，一方面以旧换新补贴有部分城市用尽，新补贴发放有时滞；另一方面渗透率超过50%，增长空间受限。乘联会预测全年新能源乘用车批发量为1573万台，同比增29%，渗透率56%。动力电芯产量旺季特征不明显，1-6月产量预计同比增长52%至552GWh，6月已经环比下降。050100150200JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20222023050100150200Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23纯电动插混 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓单位：万辆左轴：万辆全球新能源乘用车销量欧洲新能源汽车销量全球2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长32.9%至772万辆，去年同期累计同比增长26%美国2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长4.4%至70.8万辆，去年同期累计同比增长13.9%欧洲2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长23.2%至140.1万辆，去年同期累计同比增长6.8%中国2025年1-5月新能源汽车出口量累计同比增长64%至85.1万辆，去年同期累计同比增长14%欧盟碳排审查推迟两年，美国计划取消IRA补贴0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年 17GALAXY FUTURES中国硫酸镍产量1-6月累计同比下降20.6%至15.3万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-6月累计同比下降3%至39.9万吨，去年同期累计同比增长12%。三元正极材料产量1-6月累计同比增长6%至35.2万吨，去年同期累计同比增长15%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量下行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国硫酸镍分原料产量镍豆供应的硫酸镍金属量原生料供应硫酸镍金属量废料供应硫酸镍金属量万吨-25-20-15-10-505101520硫酸镍分原料利润率MHP高冰镍镍豆%10000110001200013000140001500016000170001800080