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汽车行业2025年中期策略报告:整合与出海并行,智驾与机器人齐飞

交运设备2025-07-06杨阳、李浩洋华龙证券李***
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汽车行业2025年中期策略报告:整合与出海并行,智驾与机器人齐飞

整合与出海并行,智驾与机器人齐飞 投资评级:推荐(维持)--- 华龙证券研究所汽车行业分析师:杨阳 SAC执业证书编号:S0230523110001 邮箱:yangy@hlzq.com联系人:李浩洋 SAC执业证书编号:S0230124020003 邮箱:lihy@hlzq.com 2025年07月06日 汽车行业2025年中期策略报告 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 最近市场走势(单位:%) 相关报告 48% 35% 21% 汽车沪深300 请认真阅读文后免责条款 2 《汽车行业周报:以旧换新资金分批下达,持续支撑乘用车市场销量增长》2025.6.23 《汽车行业周报:多家车企做出账期承诺,汽车供应商现金流有望改善》2025.6.16 《汽车行业2024年报及2025年一季报综述:乘用车&零部件业绩分化,行业有望迎来内外需共振》2025.5.19 8% -6% -19% 2024-072024-102025-032025-06 沪深300表现(2025.07.04) (单位:%) 表现1M 3M 12M 汽车行业-0.41 -0.10 33.70 沪深3002.93 3.13 15.57 报告摘要 •智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显。截至2025H1,申万汽车上涨8.91%,领先沪深300指数8.88pct,其中乘用车以及汽车零部件板块分别受益于智驾平权和人形机器人催化,超额收益明显。 •乘用车市场格局有望加速收敛。在以旧换新政策支撑下,2025年上半年乘用车市场维持增长态势,新能源&自主份额持续提升。分价格带来看,自主厂商主导15万元以下主流家用市场,高端市场份额增长空间仍存,从2025年新品储备来看,20-30万元区间小米YU7 、小鹏G7和理想i6等产品具备爆款潜力;30万元以上高端豪华市场问界M8/9、尊界S800等优质供给储备丰富,自主&新能源份额提升有望持续。在供应商账期缩短和不合理高息车贷被叫停的背景下,汽车市场竞争焦点有望从价格战回归产品力,建议关注两类车企 :一是具备规模效应/成本控制能力的高效选手;二是壁垒较高的智驾领先车企。 •自主车企全面加速出海。2025年1-5月乘用车出口维持两位数增长,插混车型成为增长重要驱动力。2025年开始自主车企海外产能进入密集落地期,重点布局市场包括以泰国为代表的东南亚市场以及以墨西哥和巴西为代表的拉美市场。零跑汽车和小鹏汽车等新势力车企2025年出海落地第一步。自主车型在海外市场具备定价优势,有望成为车企重要利润来源。 •L2&L4双双放量,智驾产业链增量可期。L2方面,随着成本端智驾芯片国产替代以及核心零部件规模效应降本,体验端领先玩家进入L2向L3升级期,消费者体验差异化&重视度提升,比亚迪等自主车企2025年集体推进智驾平权。我们预计2025年中高阶智驾车型销量有望达550万辆,渗透率达22.9%。L4方面,Robotaxi在政策许可运营范围扩大和核心零部件降本双重推动下加速拓展,Waymo/萝卜快跑等头部玩家单周超25万/10万订单,随着运营车队规模提升,Robotaxi平台盈利可期。2025年,L2&L4双双迎来放量,关注核心硬件供应商、智驾领先车企以及Robotaxi运营平台。 •关注人形机器人领域边际变化。进入2025年,特斯拉、FigureAI和优必选等领先的人形机器人厂商积极布局工业场景,随着工业场景规模化部署逐步落地,大量优质实机数据有望进一步提升机器人通用能力,或形成飞轮效应,推进量产加速。面向最复杂的家用场景,人形机器人在认知决策、续航耐久、精巧操作和运动控制方面痛点仍存,建议关注灵巧手、丝杠和传感器等核心增量环节。 请认真阅读文后免责条款3 报告摘要 •投资建议:展望2025年下半年,自主乘用车迎来国内格局收敛、出海加速拓展的关键阶段,份额提升&海外销量增长可期;L2&L4均迎来放量,中高阶智驾加速普及,Robotaxi运营规模扩张;人形机器人长期产业趋势不变,关注核心增量环节,维持行业“推荐”评级。个股方面,建议关注:(1)有望受益于乘用车格局收敛以及海外市场拓展的自主车企比亚迪,长城汽车,吉利汽车等;(2 )智驾领先标的赛力斯和小鹏汽车-W等;(3)智能驾驶产业链核心标的德赛西威,华阳集团,均胜电子,伯特利等;(4)布局人形机器人领域的隆盛科技,拓普集团,银轮股份,北特科技,贝斯特,华依科技等。 •风险提示:宏观经济波动风险;政策变动风险;原材料价格波动风险;地缘政治风险;重点上市车型销量不及预期;人形机器人量产节奏不及预期;第三方数据的误差风险;重点关注公司业绩不及预期。 请认真阅读文后免责条款4 报告摘要 表:重点公司及盈利预测 代码 股票简称 2025/07/04 EPS(元) PE 投资评级 股价(元) 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002594.SZ 比亚迪 331.00 13.84 18.40 22.47 26.66 23.9 18.0 14.7 12.4 买入 601633.SH 长城汽车 21.83 1.48 1.76 2.08 2.37 14.7 12.4 10.5 9.2 买入 0175.HK 吉利汽车 16.26 1.63 1.44 1.78 2.19 10.0 11.3 9.1 7.4 未评级 601127.SH 赛力斯 135.08 3.94 6.40 8.18 9.88 34.3 21.1 16.5 13.7 未评级 9868.HK 小鹏汽车-W 69.10 -3.06 -0.62 1.44 3.29 - - 47.9 21.0 未评级 002920.SZ 德赛西威 101.62 3.61 4.83 6.12 7.65 28.1 21.0 16.6 13.3 未评级 002906.SZ 华阳集团 31.76 1.24 1.71 2.23 2.81 25.6 18.6 14.2 11.3 买入 600699.SH 均胜电子 17.16 0.68 1.09 1.33 1.55 25.2 15.7 12.9 11.1 未评级 603596.SH 伯特利 49.98 1.99 2.52 3.19 4.07 25.1 19.8 15.7 12.3 增持 300680.SZ 隆盛科技 35.61 0.97 1.42 1.76 1.90 36.7 25.1 20.2 18.7 买入 601689.SH 拓普集团 44.89 1.78 2.10 2.60 3.15 25.2 21.4 17.3 14.2 未评级 603009.SH 北特科技 39.16 0.21 0.31 0.45 0.82 185.6 126.3 87.0 47.8 增持 002126.SZ 银轮股份 23.00 0.94 1.29 1.62 1.94 24.5 17.8 14.2 11.9 增持 300580.SZ 贝斯特 23.59 0.58 0.71 0.87 1.03 40.9 33.1 27.1 23.0 未评级 688071.SH 华依科技 34.32 -0.55 0.69 1.35 - - 50.1 25.4 - 未评级 数据来源:Wind,华龙证券研究所;港股公司股价为港元,其他货币单位均为人民币,未评级公司以及北特科技2027年盈利预测来自Wind一致预期。 请认真阅读文后免责条款5 目录 1234567 请认真阅读文后免责条款 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显乘用车市场格局有望加速收敛 自主车企全面加速出海 L2&L4双双放量,智驾产业链增量可期关注人形机器人领域边际变化 投资建议风险提示 6 01 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 •智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 •自年初至2025H1,申万汽车板块上涨8.91%,领先沪深300指数8.88pct。细分行业中,乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+3.15%/+1.39%/12.65%/+3.03%,乘用车&汽零板块超额收益明显。 •乘用车板块在春节后主流车企集体发布智驾平权战略推动下迎来价值重估,获取超额收益,近期由于价格战以及供应链欠款等负面舆论出现一定回调。车企积极响应国家拒绝无序竞争、保障供应商权益的指引,纷纷做出账期承诺,价格战强度有望逐步减弱。 •汽车零部件板块超额收益主要来自Tesla、宇树和智元等人形机器人主机厂产品边际变化、亮眼表现以及量产消息等催化下,相关产业链标的上涨带动。近期人形机器人产业链缺乏催化,迎来一定回调,我们认为短期回调不改长期产业趋势,汽零板块修复可期。 图1:行业市场表现 数据来源:Wind,华龙证券研究所 图2:申万汽车及各细分板块行情 数据来源:澎湃新闻,滴星视界,中国汽研政研咨询中心,新京报,36氪,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 01 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 •汽车板块估值仍处于历史较低水平 •截至2025H1,申万汽车板块PE(TTM)26.1倍,相较于年初的25.5倍上涨,位于近5年的31.25%分位点,从细分行业来看,乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE(TTM)分别为25.4/35.8/24.8/50.7倍,分别位于近5年的29.49%/47.27%/36.52%/59.77%分位点,汽车板块估值仍处于历史较低水平。 图3:申万汽车板块PE(TTM) 数据来源:Wind,华龙证券研究所 图4:申万汽车各细分板块PE(TTM) 数据来源:Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 目录 1234567 请认真阅读文后免责条款 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显乘用车市场格局有望加速收敛 自主车企全面加速出海 L2&L4双双放量,智驾产业链增量可期关注人形机器人领域边际变化 投资建议风险提示 9 02 乘用车市场格局有望加速收敛 •总量:政策支持下国内零售维持两位数同比增速,价格战下折扣率创新高 •政策支持下零售销量延续增长态势。2025年汽车以旧换新/置换政策及时接续,托举乘用车市场延续2024Q4增长态势,2025年1-5月,我国乘用车市场实现零售销量882万辆,同比+9.2%,排除受春节影响的1-2月,3-5月乘用车总销量均维持两位数同比增速。 •价格战常态化,新车成交均价持续下行。2023年以来我国乘用车市场价格战逐步常态化,推动新车折扣率持续上行,2025年5月我国乘用车新车折扣率达19.7%,同比+1.6pct。新能源厂商前期开支压力大,需要快速扩大生产&销售规模以压低单车成本,叠加上游碳酸锂价格下行,降价动力&空间并存,燃油车为保存市场份额被迫跟进降价。 图5:我国乘用车国内零售销量 数据来源:乘联分会,华龙证券研究所 图6:我国乘用车新车市场成交均价和折扣率 数据来源:大搜车智云,Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 02 乘用车市场格局有望加速收敛 •结构:新能源渗透率持续上行,自主厂商份额维持在60%以上 •新能源渗透率持续上行。2025年1-5月实现新能源销量434.4万辆,同比+33.6%,新能源零售渗透率达49.3%,同比+9.0pct,常态化月份渗透率维持在50%以上。其中插混销量168.8万辆,占比38.9%,在电池能量密度提升、续航延长的背景下,插混占比维持稳定。 •2024Q3以来自主厂商份额持续突破60%。2025年1-5月我国自主乘用车销量占比达64.3%,同比+7.8pct,自2024年7月以来连续11个月破60%。相较于2020年市占率阶段性低点,自主车企抓住电动化&智能化的变革机会,抢占平均售价相对较低的日系车企以及市占率较高的德系车企的市场份额。 图7:我国新能源乘用车市场销量 数据来源:乘联分会,华