工业硅多晶硅半年报：工业硅：消费同比下滑，产能出清进行时

展望2025年下半年工业硅行情。从库存、成本及价格来看，2025年下半年预计工业硅行业去库力压力仍较大，原材料价格较难上涨，部分地区电价下调，成本支撑相对较弱，若无行业供给端限产以及去产能政策扰动，上方压力较大。全年盘面预计…… 展望2025下半年多晶硅：供应端受到政策扰动及成本压力仍存在一定变数，但整体开工或维持低位。目前多晶硅面临产能大、高库存、弱需求的格局，在供需格局未发生重大变化的情况下，多晶硅价格仍将面临较大压力。目前行业最大变数仍在政策端，预计…… 新能源&有色组行业研究报告 过剩压力仍较大可关注政策扰动引发行情 本期分析研究员 陈思捷 从业资格号：3080232投资咨询号：0016047 师橙 从业资格号：3046665投资咨询号：0014806 王育武 从业资格号：03114162投资咨询号：0022466 封帆 从业资格号：03139777投资咨询号：0021579 华泰期货研究 2025年期货市场展望 华泰期货研究院新能源&有色金属研究 2025年07月06日 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 电话：021-60827968 邮箱：chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 电话：021-60828513 邮箱：shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 王育武 电话：021-60827969 邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 封帆 电话：021-60827969 邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 工业硅：消费同比下滑，产能出清进行时 策略摘要 回顾2025年上半年，工业硅价格整体呈现出下跌探底趋势，盘面价格 不断创新低。2025年1至2月份，工业硅盘面价格相对坚挺，在西南地区厂家枯水期停产以及西北减产情况下，工业硅供应整体维持在低位，供给端供应压力的缓解为工业硅盘面价格提供了一定的支撑。2025年3月份，工业硅西北大厂有所复产复工，在供给压力增加和需求弱势下，行业库存压力较大，叠加原料价格回落，工业硅盘面价格有所走低。2025年4至5月份，在美国贸易战开启下，海外宏观压力和国内工业硅原料成本价格的走低，消费及成本支撑减弱，宏观情绪偏弱，导致盘面开始加速下跌，全行业除有自备电厂生产企业外，其余基本全部处于亏损局面。2025年6月份，盘面探底后，受到焦煤等反弹及大厂减产消息影响，工业硅厂家挺价意愿强烈，工业硅盘面有所反弹。 展望2025年下半年工业硅行情，基本面仍表现较弱。从工业硅供给方面来看，西南丰水期部分企业复产后，供应会有所增加，西北停产产能亦有复产可能，整体丰水期供应相对充足。从工业硅需求方面来看，下游多晶硅预计维持低开工，且仍有进一步减产可能，有机硅行业需求保持相对稳定，铝合金保持小幅增长。全球工业硅需求整体偏疲软，出口市场预计同比下滑。从库存、成本及价格来看，2025年下半年预计工业硅行业去库力压力仍较大，若无政策推动，原材料价格较难上涨，部分地区电价下调，成本支撑相对较弱，若无行业供给端限产以及去产能政策扰动，在盘面给到利润后，西南企业或积极套保，上方压力较大。工业硅下半年盘面价格预计将维持在6000-9000元/吨。若出现比较严格的政策驱动，盘面有望突破上方压力，需持续跟踪政策相关情况。 核心观点 ■成本：原料价格有所下滑，生产成本随电价波动 2025年上半年，工业硅行情呈现下跌趋势，工业硅原料成本不断走低，工业硅行业完全成本和现金成本不断走低，成本对价格支撑作用减弱。 电价：根据SMM数据，新疆产区最高电价为0.38元/千瓦时-0.41元/千瓦时。云南产区丰水期最高电价为0.31元/千瓦时-0.4元/千瓦时，枯水期最高电价为0.51元/千瓦时-0.54元/千瓦时。四川地区丰枯水期生产 成本差异大于云南地区。丰水期最高电价为0.36元/千瓦时-0.38元/千瓦时，枯水期最高电价为0.58元/千瓦时-0.63元/千瓦时。今年整体电力相对充足，部分地区实际电价有所下调。 炭质还原剂：根据SMM的数据，新疆及宁夏的硅煤价格都出现大幅下跌。其中，截止6月初，宁夏硅煤价格年内从1270元/吨下跌至900元 /吨，新疆硅煤价格从2125元/吨下跌至1250元/吨，跌幅达41%。石油焦 的价格有所上涨，杨子焦价格从1390元/吨上涨至1760元/吨。而木炭价格走跌，年初价格为2950元/吨，6月底价格回落至2550元/吨。6月底开始，煤炭价格有所反弹，后续需关注政策影响，若无政策推动，预计硅煤价格难有较大幅度反弹。 在电极方面，据SMM的统计数据，截止6月，炭电极价格从年初的 8100元/吨下跌至6850元/吨；石墨电极从年初的122500元/吨下跌至 10900元/吨，跌幅达11.02%。 硅石方面：年初硅石价格在420-460元/吨，6月底回落至340-400 元/吨。 展望2025下半年，若无政策扰动，原料价格和电价仍有进一步走低的可能性，工业硅行业完全成本和现金成本或进一步走低，但下降空间有限。综合来看，预计工业硅成本或存进一步走低可能性，但需重点关注政策影响。 ■供应：产能有所增加供应量走低 根据协会统计数据，从产能变化情况来分析，2024年全年新增约65万吨，西北地区新疆、内蒙、甘肃及宁夏均有新产能释放。除此之外，还有约70万吨产能建成未投产，未来规划拟建产能有近100万吨，产能过剩较多。 从产量看，根据百川的统计数据，2024年1-6月，中国工业硅的产量达约186万吨，较去年同时期产量相比，同比下滑15%。 今年产量同比下滑，主要受价格下跌，多数地区亏损减产所致，西南枯水期产量明显小于前两年。从上半年产量占比来看，西北已成为主要产区，由于西南枯水期停产，新疆、内蒙及甘肃三省产量占比达到80%。 对于下半年，预计丰水期供应会有一定增加，枯水期后西南减产，供应小幅减少，全年工业硅产量预计在410万吨。 ■需求：出口量显著回暖硅料减产抑制需求 在2025上半年，多晶硅产量同比大幅下滑，有机硅小幅增长，铝合金受益于新能源汽车产销量的增加，需求保持稳定增加，出口方面因海外经济体制造业放缓，出口量预计有所走低。 根据SMM统计数据，今年前6个月，有机硅DMC的产量约为117.5万吨，较2024年同期增长约1%。中国原生铝合金产量达到了128.1万吨，同比增长12.4%。再生铝合金产量285.3万吨，同比增长1%。综合来看，铝合金行业对工业硅的消费量呈现同比小幅增长趋势。国内多晶硅产量约为 57.3万吨，同比减少42.8%。 出口方面，预计在海外宏观经济制造业预期走弱下，工业硅需求或将相对疲软。2025年1-5月份工业硅出口总量为27.24万吨，同比减少10.29%。 对于2025年下半年，多晶硅产量或维持低位，预计消费工业硅138万 吨，有机硅消费137万吨，合金消费68万吨，出口70万吨，其他9.5万吨。 ■库存：仓单库存累积总库存高居不下 据SMM统计，截至6月底，金属硅行业库存97.0万吨（含注册仓单），港口库存12.8万吨，样本厂库22.3万吨，交割库41.4万吨，下游 20.5万吨。 上半年小幅去库，下半年丰水期预计小幅累库，四季度利润若无明显好转，小幅去库可能性较大，全年库存小幅增加，行业库存压力仍较大。 ■结论：供给端弹性较大硅价或全年承压 因工业硅行业产能较多，且开工弹性强，产业竞争激烈，有利润时套保有意愿较强，对上方将形成较明显的压制。下游需求预计整体呈现出偏弱格局，行业库存压力大，供需过剩格局短期难以改变，在没有政策干预情况下，行业较难实现产能出清。近两年政策端有“反内卷”，淘汰落后产能等倡议，需关注政策端扰动。 ■策略 若无政策端扰动，仍以逢高卖出套保为主，在盘面高于8500元/吨时，可择机逢高卖出套保，若有产能出清或限产限价等政策端扰动，需及时止损。 下游可在盘面低于7000元/吨时，可适量分批买入套保。 ■风险 1、政策扰动影响超预期， 2、消费超预期， 3、原料端受政策等扰动涨价超预期， 多晶硅：基本面压力较大反内卷政策或引发行情波动策略摘要 回顾2025上半年：2025年上半年，多晶硅价格整体呈现出先稳后降的趋势。春节前后，N型多晶硅料稳定在4.2万元／吨附近。在上半年的抢装机的需求刺激之下，多晶硅价格一度表现平稳，但进入4月，下游抢装订 单逐渐减少，需求的负反馈持续向上游施压，多晶硅价格自4月开始逐步下调。叠加多晶硅原料工业硅价格下跌，也给多晶硅的下跌行情带来一定推动力。截至6月底，N型致密料均价跌至34-36元/千克，期货主力合约创新低后有一定反弹。 展望2025下半年：下半年供应端受到政策扰动及成本压力仍存在一定变数，但整体开工或维持低位。目前多晶硅面临产能大、高库存、弱需求的格局，在供需格局未发生重大变化的情况下，多晶硅价格仍将面临较大压力。目前行业最大变数仍在政策端，若出台限产、限价、收储并购等政策扰动，价格可能会出现一定反弹。预计下半年多晶硅盘面波动区间在3.1-4.0万元/吨。 核心观点 ■成本：受原料价格走弱影响成本显著下降 2025年上半年，多晶硅生产成本呈现显著下降趋势，主要受原材料价格下跌和能源成本优化驱动。工业硅价格从年初的高位持续回落，西南地区丰水期电价下调，进一步降低了电力成本。目前颗粒硅不含税现金成本预计能控制在2.5万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，不含税现 金成本在3.0-4.5万元/吨，供需平衡位置不含税现金成本约3.2万元/吨。 ■供应：产量有所下降产能过剩压力仍较大 2024年新增产能85万吨，目前仍有47万吨左右产能处于在建或建成未投产状态，由于消费转弱，行业亏吨严重，预计新增产能投产将推迟。 一季度各硅料企业纷纷减产降负荷，国内多晶硅企业平均开工率降至历史最低水平40%以下。一季度国内多晶硅产量约29.45万吨，同比大幅减少44.7%。进入二季度，随着部分企业进行产线切换或产能置换，产量出现小幅增加，但整体开工率仍维持在35%左右低位水平。2024年1-6 月份，国内多晶硅产量约为57.3万吨，同比减少42.8%。截止6月底， 国内在产多晶硅企业数量减少至9家，基本均处于降负生产情况。预计全年产量预计降低至120万吨左右，同比减少31.5%。 ■需求：国内抢装机驱动短期需求上涨 从终端消费来看，2025年上半年国内光伏抢装机效应显著，据SMM数据1-5月新增装机量达198GW，同比增加150%，5月单月达93GW，同比增长388%，创历史新高。但6月后进入需求或进入真空期，分布式订单锐减，集中式项目支撑有限。海外市场受贸易壁垒和库存消化影响，欧洲、印度等地需求疲软，组件出口量环比下降。 2025年增速预计仍会下滑，国内新增装机预计310GW，同比增速预计11%左右，全球新增装机约610GW，同比增速约10%。 ■库存：库存压力显著，去库压力较大 2025年上半年多晶硅处于小幅去库状态，上游库存较多，根据SMM 统计数据，一季度末多晶硅库存达25万吨，二季度开始库存进一步增加 4000-5000吨，行业库存压力显著。从全行业来看，截止6月底，根据SMM 统计数据上游厂家库存27万吨，下游原料库存13万吨，预计全行业库存 高于40万吨，上半年总库存小幅降低，但目前库存压力仍较大，若行业自律减产效果较好，预计全年能够实现小幅去库。 ■结论：基本面压力仍在价格或维持低位震荡 目前多晶硅面临高产、高库存、弱需求的格局，若无政策干预，多晶硅价格仍将面临较大压力。目前行业最大变数仍在政策端，若出台限产、限价、收储并购等政策扰动，价格可能会出现一定反弹。预计下半年多晶硅盘面波动区间在3.1-4.0万元/吨