研究周报-农产品

商 品2025年07月06日 研究 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 期货研究 棕榈油：等待矛盾演化，暂受国际油价影响大2豆油：弱现实延续，等待美豆端有效驱动2豆粕：关注美国贸易谈判与产区天气，震荡7豆一：现货稳定，盘面震荡7 国玉米：震荡运行13 泰 君白糖：窄幅整理19 安棉花：关注美国关税政策的影响26 期生猪：现货情绪变化较快33 货花生：下方有支撑39 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年7月6日 五年度 棕榈油：等待矛盾演化，暂受国际油价影响大 豆油：弱现实延续，等待美豆端有效驱动 国泰 君李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 安期货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕榈油：自身基本面变化不大，主要受到美国支出法案情绪，跟随原油和美豆油波动为主，棕榈油09 合约周涨幅1.15%。 豆油：本周国内豆油弱现实交易继续，使得美豆、原油共同上行时，豆油未被明显带动，豆棕价差走缩，豆油09合约周跌0.72%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：本周棕榈油市场缺乏明确交易矛盾，伴随美国大而美法案的通过情绪，棕榈油跟随原油和美豆油呈现震荡偏强格局。产地当下的基本面来看，马来6-8月增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预 估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地供需双旺，马来 6月去库预期非常微小。同时印尼方面，印马价差大幅上行，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。美国生柴政策支持25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出至少140万吨的供给，这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，但对近期基本面改善有限。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，做多仍需等待。如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。不过我们仍认为价格压力还有一定释放的空间和时间，主要欧洲菜籽集中上市，另外原油端仍有下行压力，因此棕榈油可能不会过早反映三季度后的潜在利多。综合来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕整体来看暂不具备回到平水的驱动。下半年预期有扭转的趋势，产量和需求上均有潜在的利多，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力，如果四季度棕榈油自身基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，那么在三季度末可以关注低位布多棕榈油机会。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 豆油：国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，当前压榨开机较高的情况下累库速度较快，但库存或在7月见高点，且豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。另外三季度过去后，在美豆没有进行实际采购的情况下，10月后的榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或因此受益。等待四季度棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。 整体来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕暂不具备回到平水的驱动，棕榈油暂时来看价格压力还有一定释放的空间和时间，主要欧洲菜籽集中上市，另外原油端仍有下行压力，因此油脂可能不会过早反映三季度后的潜在利多。但如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。豆油价格还没有足够涨到吸引进口原料进入替代的情况下，2026年美豆油的用量预期还是在1000万吨以上，因此美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，随着三季度末棕榈油自身基本面问题逐步消化，美豆油在RVO和补贴落地后正式展开基本面估值的表达，则有布多油脂的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。 3 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,366 8,550 8,256 8,472 1.15% 豆油主连 元/吨 7,994 8,058 7,930 7,944 -0.72% 菜油主连 元/吨 9,466 9,683 9,356 9,607 1.49% 马棕主连 林吉特/吨 3,975 4,108 3,947 4,062 1.25% CBOT豆油主连 美分/磅 52.88 55.19 52.40 54.54 3.65% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,596,094 -406426 451,187 679 豆油主连 手 3,002,520 -268035 544,238 -20407 菜油主连 手 4,101,631 -195915 323,968 4565 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 1,663 1,464 13.59% 豆棕09价差 元/吨 -528 -374 -41.18% 棕榈油91价差 元/吨 0 -10 100.00% 豆油91价差 元/吨 14 44 -68.18% 菜油91价差 元/吨 71 70 1.43% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 670 470 200 豆油 手 22,977 18,882 4,095 菜油 手 805 100 705 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来6月产量环比下滑图2：马棕6月库存持平为主 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼二季度后库存水平预计不会再上个台阶图4：印马价差上行 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 7002018 6002019 5002020 4002021 3002022 2002023 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 印马24度FOB价差 2019202020212022 202320242025 100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2024 2025 -120 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月20日 3月4日 3月16日 3月28日 4月9日 4月21日 5月4日 5月16日 5月28日 6月9日 6月21日 7月3日 7月15日 7月27日 8月8日 8月20日 9月2日 9月14日 9月27日 10月9日 10月21日 11月2日 11月14日 11月26日 12月8日 12月20日 -140 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）图6：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚6月1-30日棕榈油出口量为 1382460吨，较上月同期增加4.7% ITS马棕出口预估 万吨2017年2018年2019年2020年2021年 图8：POGO价差有所反弹 POGO价差 美元/吨 2018201920202021 1000 180 160 140 120 100 80 2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2022202320242025 4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 万吨 700 600 500 1月1日 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减27万吨 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 欧盟棕榈油累计进口 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 -500 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减54万吨 12月30日 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 欧盟四大油脂累计进口量 3月26日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月13日 10月25日 11月6日 11月18日 11月30日 12月12