研究周报-农产品

12277玉米：震荡运行13白糖：窄幅整理192633花生：下方有支撑39 请务必阅读正文之后的免责条款部分棕榈油：等待矛盾演化，暂受国际油价影响大豆油：弱现实延续，等待美豆端有效驱动报告导读：上周观点及逻辑：棕榈油：自身基本面变化不大，主要受到美国支出法案情绪，跟随原油和美豆油波动为主，棕榈油09合约周涨幅1.15%。豆油：本周国内豆油弱现实交易继续，使得美豆、原油共同上行时，豆油未被明显带动，豆棕价差走缩，豆油09合约周跌0.72%。本周观点及逻辑：棕榈油：本周棕榈油市场缺乏明确交易矛盾，伴随美国大而美法案的通过情绪，棕榈油跟随原油和美豆油呈现震荡偏强格局。产地当下的基本面来看，马来6-8月增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地供需双旺，马来6月去库预期非常微小。同时印尼方面，印马价差大幅上行，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。美国生柴政策支持25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出至少140万吨的供给，这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，但对近期基本面改善有限。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，做多仍需等待。如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。不过我们仍认为价格压力还有一定释放的空间和时间，主要欧洲菜籽集中上市，另外原油端仍有下行压力，因此棕榈油可能不会过早反映三季度后的潜在利多。综合来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕整体来看暂不具备回到平水的驱动。下半年预期有扭转的趋势，产量和需求上均有潜在的利多，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力，如果四季度棕榈油自身基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，那么在三季度末可以关注低位布多棕榈油机会。2025年7月6日 1李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com2 请务必阅读正文之后的免责条款部分2豆油：国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，当前压榨开机较高的情况下累库速度较快，但库存或在7月见高点，且豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。另外三季度过去后，在美豆没有进行实际采购的情况下，10月后的榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或因此受益。等待四季度棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。整体来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕暂不具备回到平水的驱动，棕榈油暂时来看价格压力还有一定释放的空间和时间，主要欧洲菜籽集中上市，另外原油端仍有下行压力，因此油脂可能不会过早反映三季度后的潜在利多。但如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。豆油价格还没有足够涨到吸引进口原料进入替代的情况下，2026年美豆油的用量预期还是在1000万吨以上，因此美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，随着三季度末棕榈油自身基本面问题逐步消化，美豆油在RVO和补贴落地后正式展开基本面估值的表达，则有布多油脂的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据期货价差仓单资料来源：同花顺，国泰君安期货研究【油脂基本面核心数据】图1：马来6月产量环比下滑1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 棕榈油主连豆油主连菜油主连马棕主连CBOT豆油主连棕榈油主连豆油主连菜油主连菜豆09价差豆棕09价差棕榈油91价差豆油91价差菜油91价差棕榈油豆油菜油马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图7：ITS：马来西亚6月1-30日棕榈油出口量为1382460吨，较上月同期增加4.7%801001201401601801月2月3月4月5月6月万吨ITS马棕出口预估2017年2018年2022年2023年资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图6：印尼周度降雨情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图8：POGO价差有所反弹-650-500-350-200-5010025040055070085010001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日美元/吨POGO价差2018201920222023资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：路透，国泰君安期货研究图11：棕榈油（华南）对09基差20-400-200020040060080010001200140016001月1日1月13日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日元/吨棕榈油华南基差2019年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减27万吨01002003004005006007001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟棕榈油累计进口2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图12：豆油（江苏）基差回落-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日元/吨豆油（江苏）基差2018年2019年2022年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减54万吨010020030040050060070080090010001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟四大油脂累计进口量2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分豆粕：关注美国贸易谈判与产区天气，震荡豆一：现货稳定，盘面震荡吴光静报告导读：上周（06.30-07.03），美豆期价涨势为主，主要因为：美豆油上涨带动（美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免）、美国总统特朗普在访问衣阿华州时可能带来与中国贸易谈判取得进展的消息。美豆产区天气良好预期压制价格涨幅。美豆有1笔大额出口销售订单：7月3日对未知目的地销售22.6万吨大豆，2024/25年度交货。从周K线角度，7月3日当周，美豆主力11月合约周涨幅2.24%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.46%。上周（06.30-07.04），国内豆粕期价涨跌互现，豆一期价偏弱运行。豆粕方面，美豆上涨有一定带动作用，但是油脂偏强驱动资金面倾向于“油强粕弱”交易。豆一方面，现货价格稳定，盘面跟随豆二等豆类市场波动。从周K线角度，7月4日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅0.27%，豆一主力a2509合约周跌幅0.7%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周（06.30-07.04），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，6月26日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约25万吨，周环比降幅约5%；2024/25年度美豆累计出口装船约4586万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2389万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约46万吨（前一周约40万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约24万吨（前一周约16万吨），两者合计约70万吨（前一周约56万吨），符合预期（30～100万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比持平、低于预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月30日当周，美国大豆优良率66%、前一周66%，去年同期67%、市场预期67%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至7月4日当周，8～9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。4）USDA种植面积报告偏多，季度库存报告偏空。6月30日美国农业部发布种植面积意向报告和季度库存报告。种植面积意向报告显示：2025年美国大豆种植面积8338万英亩，低于市场预期均值8366万英亩、略低于3月面积报告预估8350万英亩，较2024年美豆种植面积8705万英亩减少367万英亩，同比降幅约4.2%，影响偏多。季度库存报告显示：截至2025年6月1日当季，美国大豆总库存约10亿蒲，同比增幅约3.9%，高于市场预期的9.8亿蒲，影响偏空。我们认为，种植面积报告影响更大，对于2025年美豆产量形成具有关键影响。目前美豆市场没有2025年07月06日 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2充分交易利多影响，因为美豆持续受困于贸易摩擦忧虑。后期若条件具备，其利多影响将会显现。目前而言，美豆减少种植面积，有利于支撑豆价。5）美豆主产区天气预报：据7月5日天气预报，未来两周（7月6日～7月19日），美豆主产区降水略偏多、气温逐步上升，影响偏中性。上周（06.30-07.04），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至7月4日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约16.6万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至7月4日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.8万吨，前一周日均提货量约19.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至7月4日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-120元/吨，前一周约-110元/吨，去年同期约-101元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至6月27日当周，我国主流油厂豆粕库存约60万吨，周环比增幅约41%，同比降幅约38%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计略微上升。据钢联预估（125家油厂），截至7