研究周报-绿色金融与新能源

期货研究 商 品2025年07月06日 研 究国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性2不锈钢：库存轻微消化，钢价修复但弹性有限2工业硅：上方空间有限，推荐空配11 多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台11国碳酸锂：盘面利润打开，关注上方压力20泰 君安期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年7月6日 五年度 镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 不锈钢：库存轻微消化，钢价修复但弹性有限 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 安 期报告导读： 货 研沪镍基本面：矿端下方支撑边际松动，冶炼端难以给予上行驱动。镍价下方空间取决于成本，7月整究体火法路径成本仍然偏高，但印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%所左右。就预期而言，市场关于印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪，叠加往年的第三季度常常是印尼配 额释放和镍矿溢价回调的阶段，炒作情绪有所降温。印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，此事件或表明印尼希望灵活控制配额的态度，但是实际对供需的影响不大。矿端逻辑逐步走向钝化后，冶炼端或限制镍价上方弹性。首先，不锈钢6-7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。其次，精炼镍环节累库不及预期，而运行产能压力边际增加，供应弹性或限制上方空间。因此，镍价或低位承压，成本存在小幅下移预期，而上方空间缺乏想象力。 不锈钢基本面：供需双弱运行，预计钢价窄幅震荡。现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导，7月供需边际或延续双弱，厂库整体偏高的重心微降，社会库存小幅去化，叠加原料端让利，钢厂利润边际轻微修复。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产回升，43万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。过剩压力由不锈钢转向镍铁，镍铁库存边际累增至历史高位，6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，镍铁原料端让利下行至910元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复。同时，三季度矿端 支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱，预计钢价窄幅震荡运行。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存增加1429吨至38020吨。其中，仓单库存减少198吨至21059吨，现货库 存增加1607吨至11571吨，保税区库存增加20吨至5390吨，LME镍库存减少1824吨至202470吨。 2）有色网6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，库存压力边际增加。 3）2025年7月3日，钢联不锈钢社会总库存115.68万吨，周环比下降0.20%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.55万吨，周环比下降0.53%，热轧不锈钢库存总量53.12万吨，周环比下降0.18%。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 4）本周中国港口镍矿库存增加112.61万湿吨至871.84万湿吨。其中，菲律宾镍矿864.24万湿吨， 以镍矿品位分，低镍高铁矿445.48万湿吨，中高品位镍矿426.36万湿吨。市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNewEnergyMaterials），目前产能已恢复至70%-80%。 4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次 停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。 5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。 6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（RizalIrawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 3 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 122,270 480 1,790 3,990 -320 -5,060 不锈钢主力（收盘价） 12,730 20 110 225 10 -700 沪镍主力（成交量） 111,042 32,053 16,854 28,449 -6,374 -73,957 不锈钢主力（成交量） 102,164 16,753 -39,913 -29,076 6,478 -83,259 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 122,750 900 1,550 3,125 325 -5,500 俄镍升贴水 500 0 -100 -100 50 300 镍豆升贴水 -900 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -120 30 40 20 170 -210 买近月抛连一合约的跨期套利成本 167 -3 -3 1 -20 9 8-12%高镍生铁(出厂价） 908 -1 -6 -14 -49 -125 镍板-高镍铁价差 320 10 21 45 52 70 镍板进口利润 -2,066 88 84 817 912 1,175 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 60 -1 -1 -1 1 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 12,725 25 -25 -75 -375 -1,025 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 13,300 0 -100 -150 -450 -750 304/No.1卷(无锡) 12,150 0 -50 -150 -450 -1,075 304/2B-SS 570 -20 -210 -375 -460 -50 NI/SS 9.60 0.02 0.06 0.15 -0.03 0.12 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,800 0 0 0 -100 -400 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,410 10 10 10 -505 -950 硫酸镍溢价 405 -188 -331 -678 -577 260 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 5 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 6 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 7 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 8 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 9 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 二〇 二2025年07月06日 五年度 工业硅：上方空间有限，推荐空配 多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面宽幅震荡，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现偏震荡，周中受新疆工厂复产、减产，“反内卷”市场情绪发酵等因素影响，盘面涨跌互现，周五收于7980元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆通氧Si5530报价8100元/吨（环比+400），内蒙99硅报价8350元/吨(环比+450)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调，周五盘面收于35510元/吨。多晶硅现货市场来看，短期暂未有实际成交，关注限价的实际下游接受情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周云南、四川地区进入丰水期开工继续抬升，新疆地区工厂开工下降，整体周产有所减少。西北地区硅厂在盘面上涨后亦有套期保值操作，保证自身后续的开工情况。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。库存来看，本周期货仓单环比上周继续减少，虽有新增仓单出来但体量并不及去化速度，本周仓单去库共0.7万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库1万吨，厂库库存去库2.3万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单数量的变化情况。 工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所减少，后续有机