研究周报-绿色金融与新能源

观点与策略 122111120 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性不锈钢：库存轻微消化，钢价修复但弹性有限张再宇报告导读：沪镍基本面：矿端下方支撑边际松动，冶炼端难以给予上行驱动。镍价下方空间取决于成本，7月整体火法路径成本仍然偏高，但印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%左右。就预期而言，市场关于印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪，叠加往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，炒作情绪有所降温。印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，此事件或表明印尼希望灵活控制配额的态度，但是实际对供需的影响不大。矿端逻辑逐步走向钝化后，冶炼端或限制镍价上方弹性。首先，不锈钢6-7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。其次，精炼镍环节累库不及预期，而运行产能压力边际增加，供应弹性或限制上方空间。因此，镍价或低位承压，成本存在小幅下移预期，而上方空间缺乏想象力。不锈钢基本面：供需双弱运行，预计钢价窄幅震荡。现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导，7月供需边际或延续双弱，厂库整体偏高的重心微降，社会库存小幅去化，叠加原料端让利，钢厂利润边际轻微修复。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产回升，43万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。过剩压力由不锈钢转向镍铁，镍铁库存边际累增至历史高位，6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，镍铁原料端让利下行至910元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复。同时，三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱，预计钢价窄幅震荡运行。库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加1429吨至38020吨。其中，仓单库存减少198吨至21059吨，现货库存增加1607吨至11571吨，保税区库存增加20吨至5390吨，LME镍库存减少1824吨至202470吨。2）有色网6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，库存压力边际增加。3）2025年7月3日，钢联不锈钢社会总库存115.68万吨，周环比下降0.20%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.55万吨，周环比下降0.53%，热轧不锈钢库存总量53.12万吨，周环比下降0.18%。2025年7月6日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分24）本周中国港口镍矿库存增加112.61万湿吨至871.84万湿吨。其中，菲律宾镍矿864.24万湿吨，以镍矿品位分，低镍高铁矿445.48万湿吨，中高品位镍矿426.36万湿吨。市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图11：LME电解镍库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：上方空间有限，推荐空配多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台报告导读：本周价格走势：工业硅盘面宽幅震荡，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现偏震荡，周中受新疆工厂复产、减产，“反内卷”市场情绪发酵等因素影响，盘面涨跌互现，周五收于7980元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆通氧Si5530报价8100元/吨（环比+400），内蒙99硅报价8350元/吨(环比+450)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调，周五盘面收于35510元/吨。多晶硅现货市场来看，短期暂未有实际成交，关注限价的实际下游接受情况。供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存继续累库工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周云南、四川地区进入丰水期开工继续抬升，新疆地区工厂开工下降，整体周产有所减少。西北地区硅厂在盘面上涨后亦有套期保值操作，保证自身后续的开工情况。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。库存来看，本周期货仓单环比上周继续减少，虽有新增仓单出来但体量并不及去化速度，本周仓单去库共0.7万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库1万吨，厂库库存去库2.3万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单数量的变化情况。工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所减少，后续有机硅企业亦会进一步减产，对工业硅需求边际递减。事实上，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，进入6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际提升。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来供应的边际增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存继续累库，上游库存压力仍处高位。市场更多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，上游企业报价维持高位，市场无成交。多晶硅需求端，终端需求退坡，硅片排产继续下调。考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产7-2025年07月06日 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 111 请务必阅读正文之后的免责条款部分28月逐月下调，硅片减产幅度有所放大，考虑到硅片库存亦有下降，硅片企业计划开始挺价。不过，终端需求并未回暖的情形下，下游能接受的价格亦有限。后市观点：工业硅上行空间有限，推荐空配思路；多晶硅建议观望，等待政策细节落地工业硅推荐逢高空配思路。本周西北上游工厂减产、复产等消息扰动盘面，亦有资金基于“反内卷”供改逻辑推升盘面，亦给到了上游工厂套保利润空间。事实上，光伏“反内卷”并未涉及工业硅板块，一方面工业硅多数产能均满足基准能效水平，落后产能占比小，另一方面工业硅严格意义上并不算光伏产业链的一环，与政策并无关系。因此，盘面上涨后，上游工厂套保力量亦出现，比如新疆、西南地区，此在很大程度上限制了上行空间。从期货仓单角度，本周仓单去化速率有放缓，主要系上游工厂开始出货，期现仓单出货的性价比降低，预计后续仓单去化幅度放缓。基本面来看，供应端取决于新疆工厂复产进度，需求端多晶硅复产、有机硅有减产预期，整体周度库存高位去化。整体来看，在此轮市场情绪炒作结束后，工业硅继续维持逢高空配逻辑，盘面上方空间有限。多晶硅建议观望，等待政策具体细节。本轮盘面大幅上涨主要与市场对光伏“反内卷”政策出台预期有关，尤其是工信部开会，亦加强了市场对后续落地的预期。目前市场中讨论最多的为产能收购方案，通过成立“7+N”投资公司收购落后产能的形式，来解决供给过剩问题，不过资金来源的细节问题仍需要讨论，且前七家产能已足够满足两年的全球需求，后续关注何时出台相应政策。对于上游限价3万6，本轮可与去年12月行业自律提到的报价不低于4万5做对比，当时盘面最高拉至45190元/吨，同样地，本轮盘面最高拉至36295元/吨，或也已出现短期高点。后续来看，在未有新的政策利好出来前，三季度需求走弱，盘面继续上涨上游亦会有套保动作，使得盘面上方空间有限。整体来看，对盘面短期建议观望，待政策细节出来，市场情绪发酵完后以空配逻辑对待。单边：工业硅推荐空配，预计下周盘面区间在7500-8200元/吨；多晶硅推