架构、迭代与格局：光模块的壁垒在哪里？

通信 光模块的壁垒在哪里？——架构、迭代与格局 证券研究报告|行业周报 2025年07月06日 【光的迭代：升级节奏加快，硅光渗透成为明确方向】 技术更新速度加快，硅光渗透率提升。目前来看，800G和1.6T的迭代周期已从传统的3-4年缩到2年甚至以下。光模块厂商的技术红利仍 增持（维持） 行业走势 在，CW硅光光源产品逐步放量，光模块上游光器件如CW、EML光源通信沪深300 等持续供不应求，光模块厂商仍在持续扩产。从技术侧看，海外巨头开 始推广并使用硅光方案，如英伟达推出的Quantum和Spectrum系列硅光交换机系统以及博通推出支持CPO的交换机芯片Tomahawk6；国内光模块厂商同样加速技术迭代，如新易盛已推出的基于单波200G光器件的800G、1.6T光模块产品，产品组合涵盖VCSEL/EML激光、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案。 我们认为，光通信技术迭代并非简单升级，而是通过材料创新（如硅光技术的导入）、工艺革命（如封装方案的持续创新）和性能重构（如光模块速率持续升级），将光通信从“传输管道”进化成为“算力神经”， 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2024-072024-112025-032025-07 作者 未来大型计算集群的持续扩张、硅光技术的规模化落地和上游光器件的供不应求将共同推动产业升级进化。 【架构演进：从连接到可插拔到OIO】 架构演进的本质是光的下沉。无论是LPO的部署，还是CPO和未来OIO技术的进一步集成，其核心创新均指向同一目标：在AI驱动的当前时点，训练侧的合成数据以及推理侧的用户请求量的大量增加、百万卡的计算集群建设以及日益紧张的土地和能耗问题均需要更高的带宽、 更高速率的传输和更低的功耗方案解决。而其连接架构演进的本质即光的下沉，通过不断提升集成度，将光技术从机柜推近至芯片，最终突破电互连的带宽、功耗与距离天花板，其渗透周期有待验证，但对于产业参与者和产业竞争者带来的影响是明确的。 我们认为，未来光通信连接可能出现LPO、CPO和OIO等多种方案分场景并存，如CPO具有低延迟、高带宽、高集成度等优势，主要用于柜内互联；OIO重点则是解决计算域电互联的瓶颈，用于芯片芯粒间互联。多场景并存或能成为长期趋势，未来企业可能结合应用场景需求选择集成方案。 【竞争格局：龙头将持续保持领先地位，“强者更强”】 光模块龙头及核心厂商仍享受卡位逻辑。从竞争格局看，由于海外AI产业起步较早、发展较快且各CSP等巨头均在布局十万卡甚至百万卡计算集群，其环节中核心厂商率先完成业绩兑现，随后根据其迅速增长 的业绩进一步提升预期并拔高估值。我们认为，在未来很长一段时间内，LPO、CPO、OIO等技术将在客户处并存，而光模块厂商能否为客户提供覆盖以上所有技术的全套解决方案，将成为吸引客户选择的重点。另一方面，未来伴随新技术的加速迭代，光通信与芯片集成度的提高，领先企业有望凭借先发优势在800G时代“抢跑”，在技术迭代迅 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：国产光模块迎来业绩收获期》2025-07-01 2、《通信：AI算力的钟摆：轮回与节奏》2025-06-29 3、《通信：算力scale-up中的CPO意味着什么？》 2025-06-22 请仔细阅读本报告末页声明 速的格局下通过持续发布性能更好的新产品巩固地位，行业格局将进一步集中。 我们认为，海外800G时代跟400G（2019-2021年）时代相比，龙头格局更加明显，其市场份额进一步提高，如中际旭创在2024年业绩说明会上表示，2025年招标取得明显优势，在几个重要大客户项目中都保持了份额领先。另一方面，头部厂商凭借其在行业内积累的丰富经验以及和下游客户的持续沟通进一步拉大技术代差，抢占市场份额，“强者更强”，如中际旭创1.6T产品已获客户认证通过等。 国内光通信产业链方面，优势差异主要来自于客户结构的差距，其需求更多来自国内大厂Capex。正如我们上周所说，在经历了前段时间波动以后，整个产业链在海外基本面回暖后面临海外预期回暖，进而带动国内预期回暖，目前光迅科技、华工科技、海信宽带等国内光通信产业链标的竞争格局较为稳定，静待基本面更新。 光模块上游稀缺厂商同样享受卡位优势。目前晶圆、芯片、组件、光模块是光纤接入、数据中心、骨干网及城域网重要的基础性组件，中国晶圆厂生产产能及市场份额在逐年增加，成为全球PLC光分路器及AWG 阵列波导光栅等器件的主要生产地。而光芯片等上游器件具有技术壁垒较高、风险大等特点，在此领域布局的厂商如太辰光、仕佳光子同样将凭借其稀缺性享受卡位优势。 综上，我们坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、 光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广 和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为 科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300308.SZ 中际旭创 买入 4.68 7.36 9.49 11.26 17.80 18.94 14.69 12.38 300502.SZ 新易盛 买入 4.00 6.93 9.24 12.09 20.30 18.52 13.89 10.62 300394.SZ 天孚通信 买入 2.43 2.69 3.43 4.29 28.30 28.07 22.01 17.60 002463.SZ 沪电股份 买入 1.26 1.63 1.95 - 26.00 29.04 24.22 - 002837.SZ 英维克 买入 0.61 0.63 0.81 0.99 52.00 46.78 36.38 29.58 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：光模块的壁垒在哪里？——架构、迭代与格局4 2.行情回顾：通信板块下跌，光通信指数表现最优5 3.周专题：光模块的壁垒在哪里？——架构、迭代与格局6 4.谷歌宣布与联邦聚变系统公司签署核聚变商业购电协议标志着核聚变能源首次实现商业化电力采购7 5.GB300服务器首发花落CoreWeave，率先抢跑全球算力争霸战7 6.荣膺TMForum行业大奖牵引全球技术格局：中国电信网络大模型“三年三级跳”8 7.MWCS25观察：深耕当下、预见未来，GTI大会奏响5G-A×AI发展强音8 8.亚马逊已在全球范围内部署100万台机器人，推出新AI模型提升物流效率9 9.万兆光网商用加速，成都万兆园区点亮全国首个智能家居万兆产业园10 10.美国取消对Cadence楷登出口限制11 11.Meta官宣研发AI聊天机器人ProjectOmni，基于用户历史记录生成对话11 12.风险提示11 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中光通信指数表现最优5 图表2：本周金安国纪领涨通信行业5 1.投资策略：光模块的壁垒在哪里？——架构、迭代与格局 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德 科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股 份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海外方面受到政策影响，算力板块周内波动较大。7月1日美国参议院通过“大而美法案”，将禁止各州监管AI的条款剔除，AI行业的政策不确定性提升，对科技股造成压力，当日谷歌、微软、英伟达、Meta分别下跌0.2%、1.1%、3.0%、2.6%。本周苹果强势上涨6.2%。6月财季前两月，中国地区的iPhone销量同比增长约10%，为自2021年第三财季以来的最强劲增幅之一。此外，苹果正在与OpenAI、Anthropic等AI公司洽谈合作，用外部模型增强Siri智能助理功能，为长期被诟病“在AI方面落后”的苹果带来积极预期。 我们认为海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 2.行情回顾：通信板块下跌，光通信指数表现最优 本周（2025年6月30日-2025年7月4日）上证综指收于3472.32点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>中小综指>上证综指>万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>创业板综。通信板块下跌，表现劣于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中光通信指数表现最优 指数 涨跌幅度 沪深300 1.5% 中小板综 1.4% 上证综指 1.4% 万得全A 1.2% 万得全A(除金融，石油石化) 1.1% 创业板综 0.9% 国盛通信行业指数 -0.34% 国盛光通信指数 1.2% 国盛通信设备指数 1.1% 国盛运营商指数 -0.2% 国盛卫星通信导航指数 -0.28% 国盛移动互联指数 -0.5% 国盛区块链指数 -1.2% 国盛云计算指数 -1.5% 国盛物联网指数 -1.8% 国盛量子通信指数 -2.4% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看，光通信、通信设备分别上涨1.2%、1.1%；运营商、卫星通信导航分别下跌0.2%、0.28%，表现优于通信行业平均水平；移动互联、区块链、云计算、物联网、量子通信分别下跌0.5%、1.2%、1.5%、1.8%、2.4%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益于元件概念，金安国纪上涨22%，领涨版块。受益于存储芯片概念，盈方微上涨18%；受益于庭外重组推进，ST高鸿上涨15%；受益于智慧政务概念，ST迪威迅上涨15%；受益于游戏、区块链概念，神州泰岳上涨14%。 图表2：本周金安国纪领涨通信行业 涨跌幅前�名 涨跌幅后�名 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 002636.SZ 金安国纪 22 107 300399.SZ 天利科技 -13 170 000670.SZ 盈方微 18 638 600289.SH *ST信通 -10 55 000851.SZ *ST高鸿 15 217 002115.SZ 三维通信 -7 381 300167.SZ ST迪威迅 15 118 3